财新传媒
2018年04月18日 16:14

经济与通胀回落中的“预期差”

经济与通胀回落中的“预期差”
文 | 钟正生 张璐
主要观点 
本周工业生产平稳偏弱,工业品价格显著回升。3月中旬以来,发电煤耗就已得到恢复,规模上与去年同期基本持平。今年春节前发电煤耗大幅蹿升,反映开年经济表现还比较强劲,但春节之后表现有些偏弱。我们认为,以“缓步回落”来概括当前中国经济走势比较合适。在中美贸易局势趋于缓和的情况下,随着开工季步入正轨,前期工业品价格超跌情况逐渐得到纠正,本周铝价及原油价格因地缘政治因素出现飙涨。我们预计,在PPI翘尾因素和工业品价格均反弹的情况下,4月PPI同比将有所回升。
 
近期房地产市场的三方面动向值得关注:一是,一线城市新房&ldq......
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2018年04月17日 09:36

叙利亚危局推动金价脉冲式上涨

叙利亚危局推动金价脉冲式上涨
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点
地缘冲突加剧,国际油价跳涨。Brent原油期货价格周上涨8.5%至72.62美元/桶,WIT原油期货价格周上涨8.6%至67.30美元/桶。上周支撑油价上涨的因素主要来自消息面:叙利亚局势升级,美国对伊朗核问题的制裁,引发了市场对于中东局势的担忧;中美贸易战态势边际上有所缓和,市场对原油需求下降的担忧有所消退。此外,国际能源署IEA公布的最新月报显示3月全球原油供应量下降,也对油价构成支撑。
 
叙利亚局势发酵将推动金价脉冲式上涨。上周金价主要围绕叙利亚局势而起伏不定,周末美国正式对叙利亚动武,并且美国副总统表示美国已经为再次袭击叙利亚做好......
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2018年04月17日 09:34

叙利亚战事接棒贸易战?未必!

文| 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
近期市场对中美你来我往的贸易交手似乎形成一定免疫:自3月22日特朗普签署备忘录以来,美股震荡上扬,标普500指数从2643.69点上涨至2663.99点;十年期美债收益率走平,收于2.83%;市场波动率走出震荡下行的行情,避险情绪逐渐企稳。
 
而上周贸易战余波未平,中东和俄罗斯事态开始逐渐发酵。特朗普从宣布对俄罗斯启动新一轮制裁,到推特威胁对叙利亚发射导弹,直至4月14日(上周日)连同英法正式以“叙利亚政府使用化学武器”的名义对叙利亚实施“精确打击”。中东地区硝烟四起,美俄关系急速恶化,成为短期最大风险。从叙利亚战局......
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2018年04月12日 09:20

节日扰动消退,贸易战变数增多——3月物价数据点评

节日扰动消退,贸易战变数增多——3月物价数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
3月CPI同比大幅降至2.1%,主要受到节日扰动因素的影响。一是,生鲜食品节前涨价较多,节后价格出现修复式大跌。其中,猪肉、鲜菜、鲜果等的价格跌幅都明显超出了季节性规律。二是,非食品价格环比走弱,也与节日因素扰动有关。节后集中出行减少,飞机票、长途汽车票与旅行社收费降幅都较明显,拖累CPI交通工具使用维修和旅游分项环比大幅转负。此外,国内成品油价格连续下调,对CPI交通工具用燃料分项构成明显拖累。
 
但排除“节日效应”后,还需要关注食品通胀的两个方面:第一,目前猪肉供给充裕,价格持续疲软,但后期需要关注豆粕涨价与政府......
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2018年04月11日 09:32

警惕“通俄门”成为最后一根稻草

警惕“通俄门”成为最后一根稻草
文 | 钟正生 夏天然
主要观点
当美股因中美贸易战稍有缓和而在本周一高开反弹之时,FBI突袭特朗普私人律师办公室的消息使其几乎回吐全部涨幅(图表 1)。“通俄门”抢了贸易战的风头,再度成为市场关注焦点。与此同时,大洋彼岸的俄罗斯股市当天也出现天量暴跌,主要原因在于上周五美国曾宣布对一批与克里姆林宫关系密切的企业和个人实施新一轮制裁(图表 2)。自特朗普胜选以来,美俄之间的纠纷就持续不断,每次事件发酵总会引起市场恐慌。这一次市场震荡还会持续吗?
 
“通俄门”的历史影响并不大
 
“通俄门&rdquo......
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2018年04月10日 09:31

中美贸易战:源起、走向与应对

中美贸易战:源起、走向与应对
文 | 钟正生 张璐
主要观点
2018年3月以来,中美贸易战进入到剑拔弩张的状态。3月8日特朗普签署“232措施”,对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税;3月22日,特朗普又签署备忘录,指令有关部门根据对华301调查报告,对进口自中国的500亿美元产品征收25%的关税,正式为中美贸易战拉响警报;同日,中国商务部宣布了针对此前232措施的反制措施,发布对美国7类128个税项中止减让措施的清单,涉及约30亿美元。
 
4月4日,美国贸易代表办公室公布了拟加征关税的中国商品建议清单,涉及美国自中国进口额约500亿美元,公示期60天;当天,国务院明确中国将对原产于美国的大豆等农......
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2018年04月09日 16:08

铁矿石高低品价差骤降

铁矿石高低品价差骤降
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点
美国原油产量持续上涨,国际油价承压下跌。上周Brent原油期货价格周下跌3.49%至66.93美元/桶,主要利空因素是美国原油产量增加,以及活跃石油钻机数增加。另外,沙特计划削减亚洲市场原油售价;俄罗斯原油产量3月原油产量上涨,一定程度上也打压了油价。
 
金价波动幅度预计加大。上周金价宽幅震荡,首先是中美贸易战升温提振金价,后美国非农数据不及预期,金价周内第二次大幅反弹。短期来看,中美贸易战继续升温的可能性犹存,金价波动幅度将加大。
 
非采暖季限产扩大导致高炉开工率回升缓慢。3月30日河北邯郸市继唐山......
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2018年04月09日 16:06

资产价格波动加剧

资产价格波动加剧
文 | 钟正生 张璐 
主要观点
工业生产平稳偏弱,工业品价格反弹动能不足。本周六大发电集团日均煤耗量小幅上升,同比增速出现了较为明显的回升,但仍不改偏弱之态。本周前三天,南华工业品指数有所回落,未能延续上周末快速反弹的态势,除了受到中美贸易战升级的影响外,也反映经济走弱与供给松动的组合下,工业品价格缺乏强劲反弹的动能。
 
中美贸易战阻断钢价反弹势头,钢价存在阶段性反弹的基础。我们认为,二季度需求将延续走弱,但幅度可能仍相对平缓,钢价的波动将更多取决于供给增长的情况。近期新华社报道称我国将于5-6月开展专项大检查防范“地条钢”死灰复燃,......
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2018年04月09日 09:28

贸易战继续主导短期市场

贸易战继续主导短期市场
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
在大幅不及预期的非农数据和反复升级的中美贸易矛盾下,上周全球外汇、商品、股票和债券市场均出现震荡反复的行情。面对不断复杂化的局势,市场情绪高度敏感,资金避险意识浓厚。
 
美国3月非农新增就业人数大幅放缓,增加10.3万人,大幅低于预期的18.5万人;失业率表现并不理想,维持4.1%,略低于预期4.0%。但我们仍认为美国就业市场维持强劲,经济基本面未出现实质性转变。第一,季调后3月新增非农就业的回调主要受到天气影响,上月温和气温的提振作用消退,新增就业出现暂时性调整。第二,3月已是第90个月的连续就业增长,看延续了美国历史上的最长......
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2018年04月08日 14:45

中国“两会”之后看宏观大势

2018年世界经济开局至今,似乎有稳中向好之势。美国经济首季的经济增长,就业和物价可能都表现不错,使美联储增强了加息意愿;欧元区经济表现也很抢眼。中国经济在提质增效的背景下,基调逐步从“稳增长”转向“稳中向好”。但与此同时,全球经济的同步性似乎有所弱化,经济复苏呈现出不平衡性,宏观政策常态化的节奏也存在差异。中国刚刚经历了全年最重要的“两会”,再来看全球经济大势,相比去岁今初又有哪些新变化?
 
主持人:钟伟 《中国外汇》副主编
嘉宾:钟正生 财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家
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2018年04月04日 09:19

七问人民币汇率

七问人民币汇率
按:2016年1月8日,面对人民币汇率开年急贬,我们七问人民币汇率,以问答形式把脉行情;2018年4月3日,当人民币汇率重新回到“811”汇改之际的水平时,我们再度七问人民币汇率,深度解析新形势。此时彼时,沧海桑田……
 
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
2018年以来,人民币继续在升值的道路上激荡前行。离岸人民币对美元一度突破6.24关口,而开年时还在6.5一线。随着中美贸易摩擦呈剑拔弩张之势,市场对2018年人民币汇率的走向产生了更多猜想和分歧。
 
本篇报告,我们以问答形式跟踪解析人民币汇率......
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2018年04月03日 09:21

美国经济“春困”不改向好趋势

美国经济“春困”不改向好趋势
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
上周,美国陆续公布多项经济数据。不仅包括2017年四季度GDP增速,还有美联储关注的PCE物价指数,以及消费者关心的房价数据。
 
美国经济基本面表现良好,消费支出拉动显著。3月28日(上周三)美国商务部公布数据显示,美国2017年四季度实际GDP年化季环比增速2.9%,高于预期2.7%,超过前值2.5%。从分项数据来看,占比最大的消费支出增速为2.9%,高于预期的2.7%,为三年来最大增速,且为GDP增长的最主要拉动因素。得益于强劲的劳动力市场和稳步上涨的薪资增速,消费支出未来几个月仍有上行空间。
 
通胀仍在上行通道,但还未......
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2018年04月02日 15:21

3.1%的美债收益率或是美股“警钟”

3.1%的美债收益率或是美股“警钟”
文 | 钟正生 夏天然 
主要观点
美股刚经历了2月初的黑色一周,又迎来特朗普贸易战的冲击。目前虽然没有看到股市基本面出现明显问题,但美股的波动程度已经显著增大,市场情绪很不稳定。大多数投资者都认为,连涨了9年的美股存在泡沫,但也都猜不到泡沫破灭的时刻。泡沫破灭一般需要有触发因素,贸易战、美联储加息都有可能是压垮股市“最后的稻草”。但由于贸易战等涉及政治的因素难以预测,我们更应该讨论相对确定的因素,美债收益率就是一个传统的预警指标。
 
“新债王”Gundlach在今年1月就表示,如果10年期美债收益率上涨至2.63%上方,就可能伤及美股,如......
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2018年04月02日 15:19

钢价可能只是阶段性反弹

钢价可能只是阶段性反弹
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点
需求反弹支撑油价高位震荡。近期美国汽柴油消费逐步进入旺季,上周美国成品油库存实现连续4周下降。成品油需求良好将拉动上游炼厂开工率继续反弹,从而刺激原油消费增加。3月以来Brent-WTI价差又重新走扩,这可能表明欧洲地区的原油需求也相对良好。目前,美国原油增产节奏相对平缓,故季节性消费复苏可能对油价构成一定支撑。
 
弱美元为金价上行提供关键支撑。上周美国通胀和就业数据公布,其中2月份通胀环比小幅走高,美国初请失业金人数也创1973年1月以来的新低。但良好的经济数据却没有对美元指数构成有效提振,而美元弱势格局料短期也难有改观,故金价......
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2018年04月02日 10:16

制造业补库存不可持续——3月统计局PMI数据简评

制造业补库存不可持续——3月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 张璐
主要观点  
一季度中国经济韧性良好,但已显示走弱迹象。3月制造业PMI从上月低点大幅反弹,印证一季度中国经济依然韧性良好。不过,去年四季度以后克强指数已脱离2016年底以来的高位,并持续回落,体现经济走弱的拐点应已呈现,只不过走弱速度较为平缓。与之互为佐证,1-3月制造业PMI均值也低于去年三季度和四季度的水平。
 
通胀压力明显缓释,将给货币政策更多腾挪空间。3月PMI主要原材料购进价格指数与上月持平,预计PPI同比将进一步回落至3.1%;3月下旬南华工业品指数断崖式下挫,猪价持续探底,3月非制造业PMI投入品价格和销售价格均显著回落,这些都有......
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2018年04月02日 09:19

中美贸易战担忧减退

中美贸易战担忧减退
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
工业煤耗弱势平稳,工业品价格超跌反弹。本周,六大发电集团日均耗煤量继续回升,但同比仍然为负,生产复工节奏仍未明显加速。南华工业品指数先跌后涨,尤其是后半周黑色系价格大涨,其他商品也出现了回暖迹象。我们认为,工业品价格反弹,主要是贸易战冲击减弱后的超跌修复。毕竟,工业煤耗还处在弱势平稳状态,生产复工节奏目前仍未明显加速。本周国际原油价格涨势缓和,也与贸易战的即时冲击减弱有关。
 
高炉开工持续上升,但后续钢价将获支撑。本周铁矿石与螺纹钢价格都继续下跌,高炉开工率则已经连续两周反弹,主要与采暖季结束及高炉结束检修有关。......
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2018年03月26日 17:49

“贸易战”启动避险交易

“贸易战”启动避险交易
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
工业煤耗弱势平稳,工业品价格大幅下跌。本周,六大发电集团日均耗煤量继续回升,环比小增、同比走弱,反映开工复产节奏仍然弱于季节性规律。本周为采暖季后的首周,采暖需求有所下降;但是同时,环保限产要求的放开,并没有带来工业煤耗的显著增加。受此影响,本周南华工业品指数持续下跌。而周五工业品价格跌幅尤其显著,则是因为美国政府发起贸易战。周五凌晨,美国政府宣布计划对价值至少500亿美元的中国进口商品征收25%的关税。
 
但是,后期稳定价格与贸易反制的措施可能增多。本周五,海关总署紧急电话通知二类口岸,称将于3月24日开始再次禁止进口煤......
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2018年03月26日 17:46

中美贸易的“危”与“机”

中美贸易的“危”与“机”
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
2018年3月23日凌晨,特朗普不顾多方反对,宣布对中国商品征收惩罚性关税。这是现代历史上美国总统对中国开出的最大一笔贸易“罚单”,涉及商品价值总额或达600亿美元。同日,我国商务部宣布对美7类128个税项中止减让措施,以“一不会怕,二不会躲”的姿态进行有理有节的反制。中美贸易交手迅速波及市场,美股A股跌幅均超过3%。随着贸易争端的持续蔓延,未来市场将维持高度动荡。
 
不可否认的是,美国对中国贸易大规模压制的“大棒”已经高高举起,但目前还不能说全球贸易战已全面爆发。一是,301调查条款暂未公布,具体......
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2018年03月26日 16:48

避险情绪主导金价

避险情绪主导金价
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点
美国成品油需求复苏将支撑油价。上周国际原油期货价格录得近期最大周度涨幅。美国原油库存超预期下降、沙特表示2018年以后不会完全退出减产、以及美国对伊朗制裁可能性增加支撑油价走强。目前,美国炼厂开工率继续季节性反弹,且美国成品油需求表现强劲都有助于原油价格维持偏强走势。
 
避险情绪将主导近期黄金市场。上周美联储加息落地,中美贸易战升温,黄金价格大幅上涨。近期中美贸易战可能继续升级,避险情绪将主导近期黄金市场。
 
供给增加将继续施压钢价。近期唐山市钢铁企业开始逐步复工,且钢材生产利润仍然良好,这......
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2018年03月22日 14:42

赤字率没告诉你的那些事儿

赤字率没告诉你的那些事儿
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
2018年3月5日全国两会开幕,国务院总理李克强就2017年政府工作完成情况以及2018年工作部署进行了汇报。2018年“积极的财政政策取向不变”,中央与地方赤字规模均持平,预算赤字率下降至2.6%。这似乎与我们此前预期的中性略紧财政政策倾向一致。但是,预算赤字率下调,是否因为财政资金“枯竭”?是否意味着实际财政政策力度下降?这是我们在“通过两会看财政”系列的第二篇中将要重点分析的内容。
 
首先,有必要明晰预算赤字、决算赤字和财政收支差额的不同政策含义。预算赤字是财政政策基调的判定标准之一,但不是绝对指标......
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