财新传媒
2019年12月03日 11:37

需求回暖——11月财新制造业PMI点评

需求回暖——11月财新制造业PMI点评
文 | 钟正生 张璐 
报告摘要
2019年11月,财新中国制造业PMI录得51.8,较上月继续上扬0.1个百分点。11月中国经济继续修复,制造业内外需求保持较快增长,就业今年第二次回到扩张状态。但企业信心依然谨慎,对政策和市场环境的担忧挥之不去,补库存意愿仍然有限。这是中国经济复苏的一个制约因素,需要持续的政策扶持予以关照。目前,制造业投资可能处于“磨底”阶段,低库存已经延续较长时间,如果中美贸易谈判能在之后阶段缓和,企业信心能够有效修复,那么将有望带来制造业生产和投资的扎实改善。
 
需求保持较快扩张。11月新订单指数从上月高位小幅回落,但仍属近年来......
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2019年12月02日 15:38

工业、楼市迎暖冬?

工业、楼市迎暖冬?
文 | 钟正生 张璐 
 
本周宏观的主要事件包括:1)市场预期中美贸易谈判继续推进。2)10月工业企业利润增速进一步下挫4.6个百分点至-9.9%。3)11月统计局制造业和非制造业PMI均创4月以来最高。4)财政、货币政策体现逆周期调节。金融委召开会议,指出要加大逆周期调节力度,增强中小银行资本实力。财政部周三宣布,近期提前下达了2020年部分新增专项债务现额1万亿元。同日《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》正式公布。5)欧美经济数据呈现好转,9月以来美欧日国债利率明显修复,海外经济的悲观情绪有所好转。
 
实体经济主要变化:1)工业生产仍显活跃。六大......
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2019年12月02日 14:26

12月中旬美国可能再现“钱荒”

12月中旬美国可能再现“钱荒”
文| 钟正生 姚世泽 
 
今年9月16日开始,美国货币市场利率出现了大幅的飙升,出现了“钱荒”的现象。美联储为应对这种局面,10年以来首次使用了隔夜回购工具,并从10月15日起每月购买600亿美元的短期国债,至少持续到明年第二季度。美联储的政策效果还是比较明显的,成功将联邦基金利率下压到与超额存款准备金利率持平的位置。
 
彼时发生“钱荒”的原因包括:(1)企业缴税。9月16日是美国企业缴纳季度联邦税的截止日,截至9月18日美国财政部一般账户余额较前一周环比增加1200亿美元;(2)国债缴款。美国财政部上半月的拍卖集中在15日缴款(遇节假日顺延......
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2019年11月26日 09:45

海外经济出现一定企稳迹象

海外经济出现一定企稳迹象
文 | 钟正生 姚世泽 
 
上周海外市场公布的几项数据均表现出较好走势,表明海外经济出现了一些企稳迹象。
 
首先是欧洲方面,上周欧洲公布的11月Markit PMI数据表现出较好走势,德国、法国、欧元区的数据均超出了市场预期,表明欧元区的经济出现了一定的改善,这与贸易形势缓和、欧元的贬值有一定关系。考虑到目前德国的财政政策难以推出,欧元区仍然看不到强有力的内在动力,因此对欧洲经济来说,尽管有一些企稳的迹象,但经济恢复的时间上还是要靠后一些,但一旦企稳后,由于外向型的特点和低基数原因,欧洲经济反弹的速度会更快,这也意味着美元指数到时候将会转向下行。另......
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2019年11月25日 17:17

钢铁水泥价格快涨

钢铁水泥价格快涨
文 | 钟正生 张璐
报告摘要
本周宏观的主要事件包括:1)中美谈判前景忽明忽暗。2)央行降低公开市场操作利率,LPR跟随下行5bp。周二央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,罕见提到金融机构要提高“政治站位”。3)统计局根据第四次经济普查结果,将2018年GDP总量和幅度分别调高18972亿元和2.1%。4)10月公共财政收入增速大幅抬升,而财政支出增速大幅回落,对经济产生了一定拖累,也为后两月政府支出预留了一定空间。
 
实体经济主要变化:1)中观层面需求良好。本周六大发电集团日均煤耗量仍然延续10月以来的良好表现。钢铁价格涨势迅猛,钢材社会库存持续走低,钢材需求......
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2019年11月19日 15:44

“小步慢跑”的降息周期

“小步慢跑”的降息周期
文 | 钟正生 张璐  
 
2019年11月18日,央行开展1800亿7天逆回购操作,中标利率较上期下调5bp至2.5%。我们从三个角度理解这次操作的含义。
 
1 完善政策利率调控的必要一步
 
2016年MLF工具推出之后,在2017-2018年的加息周期中,MLF和OMO利率都是同步变动的。11月5日央行调降MLF利率5bp之后,OMO利率与之同步降低符合此前规律(图表1)。从货币政策调控框架的角度来讲,7天逆回购利率具有更加基础性的作用。在本次LPR制度改革中,央行的表述是“按公开市场操作利率加点形成的方式报价,其中公开市场操作利率主要指MLF利率”。但以......
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2019年11月19日 14:50

关于美国消费的三个问题

关于美国消费的三个问题
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要
11月15日,美国公布零售销售数据,10月零售环比增长0.3%,前值-0.3%,预期值0.2%;核心零售环比增长0.2%,前值-0.1%,预期值0.4%。关于美国的消费,有以下几个问题需要注意:
 
(1)工资增速下滑是否会对消费产生影响?
 
近期美国非农时薪增速从2月份最高的3.4%下滑至10月份的3.03%。我们认为非农时薪增速下滑对美国消费的影响暂时不会特别大,最核心变量在于储蓄率。可以用两个数据来说明这一问题:一是,美国经济分析局公布的储蓄数据,私人储蓄额和储蓄占GNI的比重在过去有明显提升;二是,用美国劳动者收入增速减去个人消......
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2019年11月14日 16:18

经济不失积极信号——10月经济增长数据点评

经济不失积极信号——10月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐 
报告摘要
10月经济增长数据再度下挫,但若干经济信号的表现依然偏向积极。我们仍然认为,中国经济进一步恶化的风险已经下降,通胀上冲过程中,财政政策或将补位货币政策,11月10日国务院常务会议的决定就是个体现。
 
工业增加值8-10月的累计同比一直保持在5.6%平台,当月同比的大幅波动,可能存在月度之间透支平滑的因素。特别是,发电量增速对经济景气变化的反映更加灵敏一些。今年二季度经济景气下挫,就在发电量上体现得更充分,近期发电量增速回升,可能也反映了经济景气有所回温。出口仍然是工业生产的核心拖累。不过,2016年以来出口交货值在工业增加值中......
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2019年11月12日 14:36

货币陷于两难 财政加力可期 | 10月金融数据点评

货币陷于两难 财政加力可期 | 10月金融数据点评
文 |  钟正生 张璐
报告摘要
10月金融数据大幅下挫,但并未明显脱离季节性。社融同比略降至10.7%,M2同比持平于8.4%。不过,考虑到10月CPI大幅攀升,这一水平的社融和M2增速相对于名义GDP来说可能是偏向收敛的。
 
社融大幅下挫的拖累因素,首先是信贷的季节性减少,其次则是地方专项债的大规模下滑,此外,表外融资的持续压缩也产生了一定拖累。1)考虑到9月的信贷超预期后,10月贷款增量总体上属于比较正常的水平,但企业中长期贷款的强势程度下降,也在一定程度上体现贷款需求依然较为有限。2)考虑到去年10月地方专项债也已基本发行完毕,对同比意义上的社融拖累有限;目前对于......
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2019年11月11日 09:39

猪价不易推升核心CPI

猪价不易推升核心CPI
文 | 钟正生 张璐
成文于11月10日
10月中国CPI同比进一步升至3.8%,PPI同比降至-1.6%。猪肉价格上涨最为突出,尽管“猪油相抵”,仍不能避免CPI快速上冲。而剔除食品和能源的核心CPI持平于1.5%的低位,反映目前通胀仍限于结构性问题。与季节性规律对照,10月物价形势已经不再是“拿掉猪全是通缩”,猪价向各类动物蛋白类产品的扩散、食品价格向可选消费品的渗透依稀可见,鲜菜价格也走势偏强。在此情况下,对猪价传导至核心CPI的担忧有所加重。我们对这一点并不太担心,这个传导链条的关键在于“工资”是否会因应猪价而上涨,而目前的宏观环境下,工资收入的“粘性”预计较......
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2019年11月08日 16:49

高技术产品进口进一步下挫 | 10月中国贸易数据简评

高技术产品进口进一步下挫 | 10月中国贸易数据简评
文 | 钟正生 张璐 
报告摘要
以美元计价,10月中国出口同比回升至-0.9%,进口同比回升至-6.4%,贸易顺差进一步扩大至428.1亿美元。10月进口和出口增速的回升受季节性因素影响较大,季调后二者皆有回落,尤其进口增速下挫明显。
 
进口低迷除了对应于经济增长减速外,也与前期人民币汇率贬值相联系。10月23日国务院常务会议提出“加大适应国内需求的农产品、日用消费品和设备、零部件等进口。培育一批进口贸易促进创新示范区”,国家政策对于进口的重视程度提高,加之近期人民币汇率有所升值,倘若中美博弈形势逐步稳定,进口将具备企稳回升的基础。
 
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2019年11月04日 16:53

债市巨震

债市巨震
成文于11月3日
文 | 钟正生 张璐
本周牵动市场的主要宏观事件包括:1)中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议公报发布。2)周五刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,白宫仍期待11月与中方敲定第一阶段贸易协议。3)工信部印发《加快培育共享制造新模式新业态、促进制造业高质量发展的指导意见》,工信部等十三部门印发《制造业设计能力提升专项行动计划(2019-2022年)》;中国正在研究制定面向2035年的机器人产业发展规划;国家先进制造产业投资基金二期已经成立,募集规模500亿元。4)财新与中采制造业PMI呈现分歧。与全球Markit PMI做横向比较,7月以来中国制造业表现优异。
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2019年11月01日 11:13

制造业需求大幅好转——10月财新制造业PMI点评

制造业需求大幅好转——10月财新制造业PMI点评
文 | 钟正生 张璐
 
2019年10月,财新中国制造业PMI录得51.7,较上月进一步回升0.3个百分点,为2017年以来最高。10月中国经济继续以较快速度修复,制造业订单情况大幅好转,出口也呈现中美贸易冲突以来最快的扩张速度,但企业信心依然较弱,供货更加拖延、库存行为并不积极、就业持续收缩。倘若终端需求的好转(尤其是基建和出口)得以持续,制造业将逐步具备企稳基础。近期地方专项债项目审批的加速,以及中美贸易谈判的向好,为此提供了积极信号。但更为关键的企业家信心的修复,仍有待于更稳定的政策环境及更有效的降成本与促转型举措。
 
1、需求大幅好转。新订......
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2019年10月28日 09:35

工业去库存可能接近底部

工业去库存可能接近底部
文 | 钟正生 张璐 
报告摘要
9月工业企业利润同比降至-5.3%,较上月下滑3.3个百分点。其中,钢铁行业利润快速下滑是个主要拖累,电子和汽车利润增长显著修复,非金属和医药起到积极作用。1-9月高技术制造业和战略性新兴产业利润同比分别增长6.3%、4.6%,增速比1-8月分别加快3.5、1.6个百分点。总体来看,多数行业利润增速处于下降过程中,资本市场仍以把握结构性机会为主。
 
工业企业持续去库存,但去库存进程可能接近底部。近期市场对工业是否能够开启“补库存”存在分歧,我们认为,1)当前产成品库存增速已接近历史低点;2)工业产成品库存增速对其终端需求“房......
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2019年10月24日 15:38

怎么看美联储的花式操作?

怎么看美联储的花式操作?
——“有机扩表+短端收益率控制”政策评析
文 | 钟正生 姚世泽 
背景:美联储从10月15日起每月购买600亿美元的短债并至少持续到明年第二季度;同时,鲍威尔和卡什卡利均提到美联储正在考虑实行短端收益率控制的政策。
 
(注:下文中的IOER表示超额存款准备金利率、EFFR表示联邦基金利率,ON RRP表示隔夜逆回购利率)
 
目前市场对美联储扩表的讨论较多,但对可能的收益率曲线控制的研究相对较少。本篇报告主要讨论美联储的“有机扩表+短端收益率控制”的具体内容、政策目的和经济影响,分为......
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2019年10月24日 09:33

探寻价值股跑输市场之谜

探寻价值股跑输市场之谜
文 | 钟正生 杨其予 张颖锐
报告摘要
均值回归是股票市场上永恒的主题,但多年来美国市场上价值组合却表现不佳。相继有多个研究机构探讨低估值个股持续跑输市场的原因。数据显示,新兴市场的价值股相对收益虽然没有转负但也已经趋弱。特别是,近年来A股市场上,如地产、基建等板块的估值中枢持续下行。而进入四季度,“估值填坑”行情跃跃欲试。那么,从全球范围看,如何系统评估低估值板块较长期低迷的原因?莫尼塔研究认为:导致美国市场价值股跑输的部分原因,在A股市场也正在发生。思考价值股能否均值回归以及如何回归的投资者,可以从我们编译的这一“他山之石”报告中得到一些镜鉴。
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2019年10月22日 14:51

新版脱欧协议的后续发展和政经影响

新版脱欧协议的后续发展和政经影响
文 | 钟正生 姚世泽 
一、海外重点事件追踪
1 怎么看英国与欧盟达成脱欧协议
 
北京时间10月17日晚间,欧盟委员会主席容克与英国首相鲍里斯·约翰逊同时宣称,英国与欧盟达成脱欧协议;10月18日晚间,欧盟27个成员国批准了新版本的脱欧协议。
 
(1)新版脱欧协议有哪些内容?
 
本次新版脱欧协议是在特蕾莎·梅的脱欧协议基础上修正而来。其最核心的内容是:在英国和北爱尔兰之间建立关税边界,并在实施四年之后,由北爱尔兰投票决定是否继续执行下去。简单的说就是,欧盟法规将适用于北爱尔兰所有的商品,尽管......
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2019年10月21日 14:32

人民币汇率渐具升值动能

人民币汇率渐具升值动能
成文于10月20日
文 | 钟正生 张璐 
9月经济数据集中出炉。引人担忧的一面是,三季度GDP单季增速降至6%,降幅超出市场预期;9月进出口表现依然疲软,衰退式贸易顺差再扩大;PPI同比进一步下降至-1.2%,佐证经济疲软;CPI同比超预期达到3%,猪价上涨有向其它肉类价格扩散的趋势,或将限制货币政策空间。相对积极的一面是,9月财政、货币政策均积极发力,经济增长呈现边际好转。9月工业增加值增速超预期反弹、社会消费品零售总额增速有所回升、固定资产投资增速小幅下降;新增信贷、社融均明显强于季节性规律,且中长期贷款占比处于高位;公共财政支出显著提速、财政收入(尤其地方财政收入)也有进一步回升。我们......
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2019年10月15日 16:59

9月中国贸易数据简评

9月中国贸易数据简评
文 | 钟正生 姚世泽 
报告摘要
9月中国进出口继续回落,但衰退式贸易顺差再次出现。以美元计价,9月中国出口同比回落至-3.23%,进口同比回落至-8.54%,贸易顺差回升至396.5亿美元,继续呈现衰退式顺差的特点,对人民币汇率形成支撑。考虑到季节性因素后,经季调的出口同比回升至1.2%,进口同比大幅下降至-7.9%。10月6日公布的9月外汇储备回落了147亿美元,考虑到9月顺差明显扩大,外汇储备的回落主要体现的是汇率和债券收益率变动对估值的影响。
 
出口方面,分国别来看,9月中国出口的主要拖累仍在于美国,且其拖累较8月份再度大幅扩张,这与中美之间的贸易摩擦升级相关性较大,中......
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2019年10月14日 17:56

美联储即将重启扩表

美联储即将重启扩表
文 | 钟正生 姚世泽 
一、海外重点事件追踪
1 美联储重启扩表,并讨论实施收益率曲线控制
 
10月9日凌晨,美联储主席鲍威尔发表讲话,表示美联储将很快开始恢复购买短期国库券和扩大资产负债表,以确保金融体系拥有足够的储备,并控制货币市场波动;10月11日,美联储发表声明表示,将从10月15日起每月购买600亿美元的美债并至少持续到明年Q2,同时维持隔夜回购操作至少到明年1月。鲍威尔表示,资产负债表的“有机扩张”是为了储备管理,与金融危机后实施的大规模资产购买计划并不相同。从2002年底到2007年底,美联储的资产负债表扩张了22%,实际GDP增长了15.8%,名义GDP增......
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