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2018年原油价格预判:基于美国页岩油成本的视角

文 | 钟正生 徐冬冬 杨其予
主要观点
美国页岩油气的开采生产具有对油价快速响应的特性,但其生产衰竭速度也较快,故页岩油气开采企业需要不断进行资本支出以维持或增厚自身的油气储量。因此,研究页岩油开采企业生产成本和资本支出,对于理清油价与页岩油气产量的动态关系具有重要意义。
 
页岩油企业生产成本分析。长期来看,我们需要关注页岩油企业的扩张成本,即维持或者扩张目前油气储量和企业价值所需要的总投入。我们测算了三家在Permian区块独立运营的页岩油气勘探和生产商的扩张成本,其扩张成本均低于60美元/桶。所以,在当前油价水平下,页岩油企业会维持或者扩大资本支出。
资本约束与油价再平衡。在经历了2014年油价大跌后,页岩油企业资产大幅减值,股东诉求开始集中到实际的现金流回报上。所以,当油价低于企业扩张成本的时候,企业会在资本约束的条件下减少资本支出,造成供给收缩。经我们测算,美国页岩油生产企业在油价位于50美元/桶水平时,生产决策相对稳定。
 
页岩油企业套期保值对油价的影响。目前,Permian区块的页岩油企业的平均套保价格在50美元/桶以下,且样本企业套保了较多的第二和三季度产量。所以,在油价可以覆盖扩张成本的情况下,该地区的低扩张成本企业会加大资本支出以扩大产量,弥补前期(2017年第三季度)大量套保带来的损失。
 
页岩油未来产量预测。经过我们测算,2018年8月Permian、Eagle Ford、Bakken和DJ   Niobraba四大页岩油气区块的原油产量(覆盖美国页岩油产量的约90%),将较2018年1月合计增加产量92万桶/天。
 
2018年原油市场再平衡可能不会在上半年出现。IEA和EIA分别预测2018年全球原油需求将较2017年增加120万桶/日和172万桶/日。前文我们测算的美国四大页岩油产区在2018年8月的产量将较2018年1月提高92万桶/日。故全球原油供需不大可能在2018年上半年达到平衡状态,油价在此期间可能继续上涨。
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文章载于“莫尼塔宏观研究”微信公众号
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