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铜价飙升创四年半新高

文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋琪
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6月1日全球化矿产商必和必拓(BHP)称,该公司旗下智利Escondida矿工新劳资合同的谈判工作启动。本次谈判前,Escondida矿山工会向矿山资方提出,向矿工派发相当于必和必拓2017年向其股东发放股息金额的4%作为一次性补偿金。这相当于每名矿工得到3.4万美元的补偿。如果得以执行,这也将成为智利矿业史上最大的单笔补偿。除此而外,Escondida矿山工会还提出加薪5%的要求。
目前,Escondida是全球最大的铜矿山,其2015年至2017年铜精矿的产量分别为159.3万吨、112.8万吨和92.8万吨,平均占全球铜精矿产量的5%。因劳资谈判会对产量造成重要影响,其结果历来都会引起市场广泛关注。2017年Escondida矿山的劳资谈判在2016年12月启动,政府作为主要调停方也参与其中。由于谈判失败,矿工从2017年2月9日开始举行罢工。随后,矿山工会根据法律规定,将现有劳动合同延长18个月以后,于3月24日结束罢工。此次罢工事件持续了44天,直接导致智利2017年2至3月矿铜产量分别同比大幅下滑17%和23.3%(图表1)。2017年6月初,铜价回调至阶段性底部并开启上涨行情,刺激了包括Escondida在内的海内外铜矿山,在2017年下半年积极提升产量。但鉴于上半年不利的天气状况,以及罢工事件的严重影响,2017年全年智利铜矿产量仍较2016年下滑了近0.8个百分点。
 
Escondida劳资双方曾在今年4月初进行了初步的谈判,但是双方没有就薪资待遇调整达成一致意见。我们认为本次谈判中以BHP为代表的矿山资方,很可能通过反复磋商折中接受工会提出的相对“苛刻”的薪酬待遇调整方案。
 
首先,BHP在其2017财务年度报告中表示,2018年财务年度Escondida矿山的铜产量将增加至113万吨至123万吨的水平,这相当于22%至32%的年化增长。实现如此快速的产量扩张,显然矿山资方要尽可能减少劳资纠纷等问题对于生产的扰动。
 
其次,铜价经过2016年和2017年连续两年的大幅上涨,BHP等矿企的盈利水平已经大为改善,其主动提高矿工薪酬待遇的意愿应当有所增强。根据BHP财报,2017财务年度BHP实现归属股东净利润58.9亿美元,而2015财年和2016财年的归属股东净利润分别为19.1亿美元和 -63.85亿美元。
 
再次,今年下半年铜价大幅下跌的概率较低,这有利于确保今年铜矿开采企业的利润增长,进而有利于矿山提高矿工待遇。目前,铜价已经高位震荡调整了较长时间,这主要得益于今年国内经济显示出很强的“韧性”,为铜等基本金属的价格构成重要托底作用。另一方面,今年国内配电网投资,以及分布式光伏投资保持较快增长,也会对铜消费构成有效提振,铜价快速下行概率较低。
 
内容提要
 
原油:美原油产量屡创新高,油价呈现震荡行情。
 
未来美原油产量仍然具有上涨空间,具体来看:1)DUC处于高位可保证页岩油产量的迅速释放;2)页岩油开采成本下降、2018年资本支出增加,活跃钻机数上升动力仍在;3)产油效率持续提升。我们提醒投资者注意近期WTI油价的不断下滑或将导致美国上游油气勘探和开采公司盈利受损,致使未来美原油增速放缓。
 
动力煤:电厂补库需求将利好价格。
 
上月底神华上调了6月月度长协的价格,这可能引发其它煤企跟随上调煤炭价格。另外,近期榆林等煤炭主产地煤炭库存偏低,坑口价格再次上调。我们仍然看好本月旺季补库行情。目前已是6月初,距离下游终端传统旺季补库的时间节点业已不远。且此前下游对于市场煤采购多为观望,整体补库需求延后,随着旺季时间节点的临近,这部分需求也将陆续释放,对煤价构成利好。
 
钢铁:环保高压推高钢材价格。
 
本周国内螺纹钢期货价格强势上涨,创3月大跌以来的新高。驱动上周市场做多情绪升温的主要原因,还在于环保政策持续高压导致钢材产量释放受到严重干扰。上周第一批中央环保督查“回头看”检查组已经全部进驻到位,江苏等地的政府开始积极对钢铁等高耗能、高污染行业实施限产。环保高压之下,上周全国高炉开工率环比小幅下滑。今年1至4月工程机械和重卡产销增长较快,这对未来下游施工活跃度是一个较为积极的信号。不过,上周钢材社会库存降速开始明显放缓,消费季节性转弱特征预计会逐步凸显,并限制钢价进一步上行的空间。
 
铁矿石:短期市场 “供需双弱”。
 
1至5月国内铁矿石进口量同比仅增长0.7%,较去年同期大幅下降,而近期环保限产也对铁矿石需求造成利空影响。短期铁矿石市场或呈“供需双弱”的状态,价格预计会维持弱势震荡。
 
焦炭:库存回落支撑价格走强。
 
本月中央环保督查组的环保“回头看”工作,对于焦化行业的生产也造成一定程度的扰动。上周独立焦化企业、钢企以及港口焦炭库存环比均不同程度下降,可能表明环保政策收紧对于焦炭的供给影响,大于对钢材生产的影响。若近期环保限产政策不松动,焦炭库存可能仍会下行,价格继续走高可能性较大。
 
原油:美原油产量屡创新高,油价呈现震荡行情。
 
Brent、WTI齐跌,美原油出口量下滑。上周, Brent原油期货价格微幅下跌0.48%至76.34美元/桶,WIT原油期货价格下跌0.23%至65.56美元/桶(图表1)。OPEC会议临近,尚未有言论表示会议将提出退出减产协议;委内瑞拉原油产量下滑、美国退出伊朗核协议等事件继续发酵,油价显示震荡行情。此外,Brent-WTI价差扩大至10.78美元/桶。受限于港口基础设施(VLCC无法驶入美国沿岸港口),截至6月1日,美原油出口量减少46.5万桶/日至171.4万桶/日。
 
美石油钻机数增加,原油商业库存增加。6月8日当周,美国石油活跃钻机数较上周增加1座至862座(图表2)。截至6月1日当周,美国原油产量周环比增加3.1万桶/日至1080万桶/日(图表3);美国原油商业库存环比增加207.2万桶至4.37亿桶(图表4);库欣地区原油库存环比减少95.5万桶至3459万桶(图表5)。
 
美国炼厂开工率上升、汽油、馏分油库存增加。下游方面,当周美国炼厂开工率环比上升1.5个百分点至95.4%(图表6),原油加工量较上周增加21.4万桶/日至1736.9万桶/日。截至6月1日当周,汽油库存当周环比增加460.3万桶至2.39亿桶(图表7),馏分燃料油库存环比增加216.5万桶至1.17亿桶(图表8)。
 
年初以来,美原油产量持续上涨,屡创新高。我们认为,从决定美国页岩油产量的三要素DUC、钻机数和产油效率来看,未来美原油产量仍然具有上涨空间,具体来看:1)DUC处于高位可保证页岩油产量的迅速释放;2)页岩油开采成本下降、2018年资本支出增加,活跃钻机数上升动力仍在;3)产油效率持续提升。不过,我们提醒投资者注意近期WTI油价的不断下滑或将导致美国上游油气勘探和开采公司盈利受损,致使未来原油增速放缓。
 
动力煤:电厂补库需求将利好价格。
 
截至6月8日,国内动力煤期货主力合约上涨0.44%至639元/吨;秦皇岛港山西产Q5500动力煤市场价格报585元/吨,环比持平;秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价周环比上涨4.2%至667元/吨。
 
神华上调月度长协价格,产区库存低位导致坑口价格继续上调。5月31日神华公布了6月份年度长协和月度长协,6月份年度长协557元/吨,环比持平,同比下降1元/吨;月度长协625元/吨,环比上涨31元/吨,同比上涨55元/吨。这一价格远高于此前市场普遍认为的6月份年长协、月长协不高于570元/吨的价格预期,进一步增强了市场看涨信心。神华作为煤炭市场的价格指向标,随着迎峰度夏旺季来临,其它煤企陆续上调煤价的概率较大。另外,近期市场有消息称因停产检修增加,榆林多地煤矿处于“零库存”状态,“车等煤”的情况已经延续两周时间。受此影响,上周部分产地动力煤坑口价格再次上调(图表9)。
 
短期基本面走弱,但旺季补库需求仍将利好煤价。截至6月8日,六大发电集团的煤炭日耗量回落至67万吨左右,主要港口的煤炭库存也有明显回升(图表10)。这可能会短期打压市场做多情绪。但是,我们仍然看好旺季前的补库行情。目前已是6月初,距离下游终端传统旺季补库的时间节点业已不远。且此前下游对于市场煤采购多为观望,整体补库需求延后,随着旺季时间节点的临近,这部分需求也将陆续释放。加上近期中小型电厂和水泥厂等非电终端6月份刚性补库需求陆续释放,对于市场回暖也起到了实际支撑。此外,受华南地区连日高温天气影响,广州电网已悬挂红色错峰执行信号,对部分工业用户实施用电错峰,对部分地区实施短时停电,所以终端用电需求依然不弱,这也将刺激火电企业积极补库。
 
钢铁:环保高压推高钢材价格。
 
截至6月8日,螺纹钢期货主力合约单周上涨1.79%至3806元/吨,热卷期货主力合约上涨0.41%至3936元/吨。上海HRB400-20MM螺纹钢价格单周上涨1.5%至4110元/吨;上海3.00MM热轧价格上涨0.7%至4350元/吨;唐山Q235方坯上涨0.3%至3680元/吨。
 
环保高压推高钢材价格。本周国内螺纹钢期货价格强势上涨,创3月大跌以来的新高。驱动上周市场做多情绪升温的主要原因,还在于环保政策持续高压导致钢材产量释放受到严重干扰。上周第一批中央环保督查“回头看”检查组已经全部进驻到位,本次环保督查的一个核心思想是“重点盯住督查整改不力,表面整改、假装整改、敷衍整改等环保形式主义和官僚主义”。本次环保督查显然给各入驻地区的地方政府造成了压力,上周南京市政府发布了《2018年南京市夏季臭氧管控方案》,要求市区内的重点石化、钢铁企业实施限产50%以上或阶段性停产,实施时间为2018年6月1日至9月30日。前不久,鉴于江苏省空气质量恶化,江苏省政府对大气污染防治工作存在问题的常州、淮安、镇江、宿迁、徐州5市政府实施约谈,并要求果断依法实施强制性减排,对钢铁、水泥、焦化、冶金铸造等高排放重点行业实施应急停产限产清单化管理。 另外,唐山市政府于上周再次宣布执行“应急减排措施”,钢企烧结和竖炉被迫限产50%,而本次限产距上次限产结束尚不满48小时。截至6月8日当周,全国高炉开工率周环比下滑0.4个百分点至71.4%(图表11),表明环保高压的确对钢材生产造成了明显的抑制。本轮环保督查的持续时间为一个月,预计在此期间钢材生产都难有明显反弹机会。
 
终端需求继续放缓,远期需求短期信号仍显积极。上周全国钢材社会库存周环比下降3.62%至1037.7万吨(图表12),降幅较前几周明显放缓,钢厂建筑钢材库存也脱离了前期的高速下降通道(图表13),故钢材季节性消费转弱特征正在逐步显现。1至4月国内挖掘机产量累计增长35.7%,环比上期持平;1至4月重卡累计销量同比增长54.9%,较上期略有增长(图表14)。工程机械和重卡产销作为工程施工建设的一个先行指标,二者增速保持较高增长,对未来下游施工活跃度是一个较为积极的信号。但需警惕信用紧缩环境下,下游施工项目现金流状况恶化,影响其未来新开工进度。
 
河北省不接受省外出让的钢铁产能。近日,河北省工业和信息化厅印发了《河北省钢铁行业产能置换实施细则》的通知(以下简称《通知》)。《通知》称河北省钢铁行业产能置换将坚持依法依规、坚持减量置换、坚持高质量发展的实施原则,退出产能和建设产能置换比例不低于1.25:1。钢铁企业内部退出转炉建设电炉的项目可实施等量置换,退出转炉时须一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。此外,《通知》还表示河北省未完成钢铁产能总理控制目标前,不接受省外出让的钢铁产能。省内跨市置换钢铁产能的,须经受让方和出让方所在地市政府同意。实际上,河北省作为国内钢铁生产第一大省,其钢铁产能面临很大的外迁诉求和压力。首先,国家建设雄安新区的总体要求中明确提出:要打造优美自然生态环境,以及发展高端高新产业。钢铁行业作为传统高耗能、高污染行业,显然并不符合新区建设的方向。为确保新区具有良好的生态环境,政府必然有外迁钢铁产能的意愿。其次,河北省紧邻北京都市圈, 空气污染压力也导致河北省的钢铁行业频繁遭到限产,当地钢企生产受到严重制约,自身也有向外寻求合适生产厂址的诉求。未来河北省钢铁产能在减量置换的基础上,可能将有更多产能向东南沿海地区转移。
 
铁矿石:短期市场 “供需双弱”。
 
截至6月8日,国内铁矿石期货主力合约周上涨0.54%至467元/吨;普氏铁矿石价格指数周上涨0.7%,至65.15美元/吨。唐山66%铁精粉干基含税出厂价报640元/吨,周环比持平;鞍山65%铁精粉湿基不含税价周下跌1.9%至505元/吨。
 
1至5月铁矿石进口维持低增长。上周五中国海关总署公布了5月份进口数据,其中1至5月中国铁矿石进口量为44750.6万吨,累计同比增长0.7%(图表15)。从进口国家来看,1至5月中国从澳洲进口铁矿石30130万吨,占铁矿石总进口量的70.61%;从巴西进口铁矿石7698万吨,占总进口量的18.04%。2016年1至5月以及2017年1至5月,国内铁矿石进口累计同比增速分别为9.1%和7.9%,今年铁矿石进口节奏明显放缓。
 
短期需求保持平稳。因近期环保政策趋严,造成高炉开工率下滑,对铁矿石需求造成利空影响。截至6月8日当周,国内大中型钢企进口铁矿石平均库存可用天数为25.5天,连续三周未发生变动(图表16)。而2016年以来大中型钢企的铁矿石平均库存可用天数的平均值为24.4天,这意味着短期钢企不会有太强的补库需求。国内铁矿石港口库存在今年4月中旬达到历史最高峰以来,也进入相对平稳的平台期。基于各方面的高频数据,近期铁矿石市场很有可能处于“供需双弱”的状态,价格预计仍会维持震荡走势。
 
焦炭:库存回落支撑价格走强。
 
截至6月8日,焦炭期货主力合约价格单周下跌1.07%至2075.5元/吨;天津港一级冶金焦平仓价单周上涨5.9至2250元/吨;天津港准一级冶金焦平仓价单周上涨4.8%至2175元/吨;日照港二级冶金焦平仓价报2200元/吨,环比持平。
 
焦化行业产能仍然受到较严格限制。本月中央环保督查组的环保“回头看”,对于焦化行业的生产也造成一定程度的扰动。其中,内蒙地区焦化企业开工率因环保检查下降至60%至70%的水平,山东因上合峰会召开,部分焦化企业的开工率下降30%左右。其他地区暂未受到环保检查的冲击,开工相对正常。随着近期焦炭现货价格的不断上涨,焦化利润已经大幅回升,但上周全国100家独立焦化企业的焦炉生产率较前周基本持平(图表17)。这表明环保重压之下,整个行业的生产还是受到了抑制。
 
库存快速下行支撑焦炭价格走强。上周高炉开工率因环保政策收紧而下滑,对焦炭需求造成利空影响。但上周独立焦化企业、钢厂预计港口的焦炭库存,环比均不同程度下滑(图表18)。这表明环保限产对于焦炭供给的影响,要大于对钢铁生产的影响。若近期环保政策不放松,那么焦炭库存可能继续下降,从而继续利多焦炭价格。另外,目前大中型钢企的焦炭库存平均可用天数,处于近三年来的相对低点(图表19),未来钢企可能仍有一定的补库动力。故短期焦炭现货价格继续走高的可能性较大。
 
成文于6月10日
 
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文章载于“莫尼塔研究”微信公众号
 
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