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莫为“失速”遮望眼——2月中国贸易数据简评

文 | 钟正生 张璐
报告摘要
2月中国出口增速猛烈下滑,贸易顺差大幅收窄,主因春节错位。观察海关总署给出的季调数据,以及1、2月合并数据,年初以来中国进出口增长相较去年12月应略有改善。考虑到去年春节较晚,春节因素对出口的影响主要体现在3月,因此意味着3月中国出口面临低基数,增速或将显著反弹。
 
我们以1、2月合并数据做分项比较。
 
1-2月中国出口的拖累因素主要来自两个方面,中美贸易冲突和全球经济放缓。在这个大背景下,中国出口减速不意外、也会持续。
 
1-2月中国进口的拖累因素主要就是关税影响下从美进口的减少。中国从几乎所有地区进口的拉动都较去年12月有所好转,意味着全球经济增长的引擎在边际上,似有向中国回摆之征兆。这与全球经济,特别是欧洲经济的“超预期”走弱相互映照。
 
1-2月中国进口农产品的数量贡献得到明显提升或修复,而进口工业品的数量贡献则较去年12月进一步放缓,体现内需(从而中国经济)仍总体弱势。
 
我们认为,2019年全球经济放缓造成出口减速是个总基调,出口多元化是个政策方向。目前,美方已宣布无限期暂停加征更多关税。而从我们草根调研了解的情况看,2000亿商品加10%的关税对中国出口企业短期冲击不是太大,且随着前期“抢出口”的透支效应修复,中美互征关税的负面影响也将有所弱化。在一系列逆周期政策的支持下,年初以来中国经济已呈现出边际修复迹象,但于此同时,政府工作报告也明确了高层无意再来新一轮强刺激。简言之,2019年中国经济的主旋律仍是“平稳下行”,短期数据波动带来的过于悲观抑或乐观看法都需修正。短期经济数据波动也不会成为当前影响中国股市关注的主要因素,资本市场的重新定位、中美谈判的积极进展、垄断领域的渐次放开、以及与之相伴的经济活力的再度焕发,才是支撑和推动当前中国股市的主要逻辑和坚强后盾。
 
一、春节前后总有惊悚
 
2月中国出口增速猛烈下滑,贸易顺差大幅收窄,主因春节错位。剔除这一影响,年初以来中国进口和出口增长相较去年12月略有改善。以美元计价,2月出口同比大幅下挫至-20.7 %,为2016年3月以来新低;进口同比小幅下行至-5.2%;贸易顺差41.2亿美元,环比骤然收缩,但每年春节月分都对应贸易顺差收窄至零附近。合并1、2月份数据来看,1-2月437.1亿美元贸易顺差中,对美贸易顺差高达420.2亿美元,尚未有效压缩。
 
但观察两组剔除春节因素后的数据:1)海关总署给出的季调数据,出口同比1.5%,仅较上月小幅回落,好于去年12月;进口同比6.5%,较上月进一步回升(图表1)。这体现2019年初以来,中国外贸增长出现一定程度的修复,这与财新PMI出口订单指数所展现的情况相符。2)合并1、2月数据来看,出口同比0%,与去年12月持平;进口同比1.5%,较去年12月小幅回升(图表2)。考虑到去年春节较晚,春节因素对出口的影响主要体现在3月,因此上述对比对年初以来出口修复的情况存在一定程度的低估。同时也意味着3月出口面临低基数,增速或将显著反弹。
 
二、中美争端与外需放缓是主要拖累
 
我们以1、2月合并数据做国别比较。
 
1)1-2月中国出口的拖累因素主要来自两个:中美贸易争端和全球经济放缓。相比于去年12月,中国对美出口的拉动负值进一步扩大,而整个2018年,中国对美出口的拉动是最强的之一。也就是说,与中美贸易争端相联系的“抢出口”透支效应,是拖累年初以来出口的一大关键。此外,中国对东盟、日本和其它国家出口的拉动也显著走低(2018年、2018年12月、2019年1-2月渐次走低),意味着全局性的外需放缓是拖累中国出口的另一大关键(图表3)。年初以来,欧、美、日及全球制造业PMI全线走低,全球增长放缓迹象凸显(图表4);波罗的海干散货指数重挫,全球贸易增长趋弱;与中国出口相似的韩国,出口增速也持续走低(图表5)。放在这个大背景下,中国出口减速不意外、也会持续。
2)1-2月中国进口的拖累因素主要就是关税影响下从美进口的减少。相比于去年12月,中国从欧盟进口的拉动显著回升,并与去年全年相当;从美国进口则保持较大的负向拉动,表明可能有一部分进口从美国转移到了欧洲。中国从几乎所有地区进口的拉动都有所好转,意味着年初以来中国进口需求出现一定改善(图表6)。全球经济增长的引擎似有向中国回摆之迹象,这与全球经济,特别是欧洲经济的“超预期”走弱相互映照。但这只是边际上的,年初以来中国进口需求仍显著弱于2018年,经济平稳下行的大方向不变。
 
三、农产品进口获得修复
 
同样以1、2月合并数据做重点进口大宗商品的量价比较。1)1-2月,中国进口农产品的数量贡献得到明显提升或修复,而进口工业品的数量贡献则较去年12月进一步放缓,体现内需仍总体弱势。1-2月,进口食用植物油、鲜果干果及初级形状塑料的数量贡献,较去年12月显著提升;进口谷物及谷粉、大豆、未锻造铜及铜材的数量拖累也较去年12月有所修复。而进口金属加工机床、铁矿砂及其精矿、钢材及纸浆的数量拖累,则较去年12月进一步恶化;进口原油和成品油的数量贡献有所减弱(图表7)。2)1-2月中国进口重点商品的价格贡献与数量贡献大多“此消彼长”,使得总体进口金额的波动得到平抑。1-2月进口金属加工机床、汽车和汽车底盘的价格贡献显著增强,而进口食用植物油、鲜果干果、初级形状塑料、原油、成品油、铜材的价格则呈现出明显拖累(图表8)。
 
文章原载于“莫尼塔研究”微信公众号
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