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工业价格释放积极信号

文 | 钟正生 张璐 
本周宏观经济主要变化如下:
1、工业价格释放积极信号。1、本周南华工业品指数再创2011年10月以来新高。与代表美国大宗商品价格的CRB指数走向背离,体现出供给侧结构性改革对中国工业品价格的稳定作用。2、波罗的海干散货指数(BDI)连续快速上涨16个交易日,创逾十个月新高。BDI指数上涨由铁矿石涨价所引爆,指数主要反映铁矿石、煤炭和谷物的货运需求,背后也映射出全球大宗商品需求或许不差。
 
2、OPEC+决定延长减产协议,钢材社会库存继续上扬。本周俄罗斯等10个非OPEC产油国决定加入OPEC延长减产协议9个月至2020年3月底的决定,以应对全球原油需求放缓。螺纹钢价格小幅回落,钢材库存持续上升,明显高于往年同期,全国高炉开工率再度下滑。钢厂维护利润的诉求提升,由中国主流钢企作为成员单位的“进口铁矿石工作小组”已经成立。
 
3、房地产信托监管收紧。本周全国30大中城市商品房成交延续不温不火局面,其中二线城市表现较为突出。上周100个大中城市土地供应面积依然偏弱,土地市场整体降温。近期,多家信托公司收到银监窗口指导,要求控制地产信托业务规模。据报道,各家公司收到的监管要求不尽相同。银保监会回应称,要提高风险管控水平,确保业务规模及复杂程度与自身资本实力、资产管理水平、风险防控能力相匹配,抑制资金过度流向房企。
 
4、货币市场“水漫金山”,同业存单发行“分层”大为改观。R001从周二到周四都降至1%以下。尽管央行本周继续暂停公开市场操作,但在前期维稳投放,叠加季初流动性需求下降的情况下,货币市场呈现极度宽松状态。本周,包商银行接管组托管组发布通知,7月8日将包商银行存量同业存单置换为新同业存单,本息受人民银行和银保监会全额保障。对包商银行同业存单的托底,使得同业存单发行的“分层”状况出现明显改观。本周AA及以下主体的同业存单发行成功率恢复到60%以上,与AA+主体及包商事件之前的水平已相差不大。在流动性宽松预期的作用下,债券市场久违大涨,但我们认为,不宜高估货币政策全局放松的可能性。
 
5、人民币汇率表现相对强势。本周美元指数显著反弹,人民币对美元小幅贬值,对一篮子货币有所升值。特朗普再度呼吁美国采取行动,奉陪中国和欧洲的“汇率操纵游戏”,体现出其对人民币和欧元贬值的不满态度。从这一角度而言,在中美谈判重启之际,人民币汇率不存在大幅贬值的可能性。
 
一、实体经济:来自价格的积极信号
 
1 工业价格释放积极信号
 
本周六大发电集团日均煤耗量略有回升,工业生产保持平稳,并没有大的变化。但在价格层面,给出了两项积极信号:1、南华工业品指数再创2011年10月以来新高(图表1) 。这与代表美国大宗商品价格的CRB指数走向背离,体现出供给侧结构性改革对中国工业品价格的稳定作用。2、波罗的海干散货指数(BDI)连续快速上涨16个交易日,创逾十个月新高(图表2)。BDI指数上涨由铁矿石涨价所引爆,指数主要反映铁矿石、煤炭和谷物的货运需求,背后也映射出全球大宗商品需求或许不差。此外,6月澳门幸运博彩毛收入同比增长5.9%,而1-6月同比为-0.5%。
 
本周财政部等六部委发布公告,2019年6月1日起至2025年12月31日,提供社区养老、托育、家政服务取得的收入,免征增值税;在计算应纳税所得额时,减按90%计入收入总额。
2 钢材社会库存继续上扬
 
原油价格有所回落,OPEC+决定延长减产协议9个月。全周WTI油价下跌1.6%,至57.51美元/桶,布伦特油价下跌3.5%,至64.23美元/桶(图表3),对全球需求的担忧依然占主导。OPEC 5月石油产量降至五年新低,因美国制裁和减产协议。本周俄罗斯等10个非OPEC产油国决定加入OPEC延长减产协议9个月至2020年3月底的决定,以应对全球原油需求放缓。
 
螺纹钢价格小幅回落,钢材库存持续上升。本周南华螺纹钢指数高位回落2%;主要钢材社会库存继续上扬,明显高于往年同期(图表4);全国高炉开工率再度下滑1.7个百分点。由中国主流钢企作为成员单位的“进口铁矿石工作小组”目前已经成立。中钢协表示,铁矿石大涨给钢厂造成巨大压力,中钢协希望进一步加强调查监管力度,规范市场行为,维护铁矿石市场的正常竞争秩序,促使铁矿石价格趋于合理。
3 房地产信托监管收紧
 
本周全国30大中城市商品房成交延续不温不火的局面,其中二线城市表现较为突出(图表5)。上周100个大中城市土地供应面积依然偏弱,土地市场整体呈现降温局面(图表6)。近期,多家信托公司收到银监窗口指导,要求控制地产信托业务规模。据报道,各家公司收到的监管要求不尽相同,有的要求“自觉控制地产信托业务规模”,有的要求“三季末地产信托业务规模不得超过二季末”,甚至有个别公司要求“全面暂停地产信托业务”。银保监会回应称,要提高风险管控水平,确保业务规模及复杂程度与自身资本实力、资产管理水平、风险防控能力相匹配,抑制资金过度流向房企。本周浙江宁波银保监局披露35张银行业罚单,其中有22张剑指房地产信贷业务违规。
 
本周住房和城乡建设部表示,经过摸底排查,各地上报需要改造的城镇老旧小区有17万个,有条件的地区可因地制宜加装电梯,建设养老和抚幼服务设施、无障碍设施、停车库等配套设施,实施节能改造等。预计“旧改”将成为另一财政发力路径。
4 蔬菜价格显著上扬
 
本周农产品批发价格指数继续上扬(图表7),主要受到蔬菜价格驱动,今年夏季菜价上涨的启动略早于去年(图表8)。而猪肉价格继上周环比大涨后,本周暂时得到稳定。随着夏季时令水果上市,水果价格继续回落。本周国办印发《关于加强非洲猪瘟防控工作的意见》,要求加强养猪场(户)防疫监管,开展专项整治行动。
 
二、金融市场:流动性宽松点燃债市
 
1 货币市场:水漫金山
 
本周货币市场“水漫金山”,点燃资本市场情绪。月初资金面并未如市场此前预期得有所收敛,反而更加宽松,R001从周二到周四都降至1%以下。尽管央行本周继续暂停公开市场操作,但在前期维稳投放,叠加季初流动性需求下降的情况下,货币市场呈现出极度宽松的状态(图表9)。本周,包商银行接管组托管组发布通知,对于5月25日(含)至7月15日(含)期间到期的包商银行同业存单,近日将按照保障政策开展兑付,涉及金额约120亿元;对于未到期的包商银行同业存单,7月8日包商银行将存量同业存单置换为新同业存单,新同业存单本息受人民银行和银保监会全额保障。对包商银行同业存单的托底,使得同业存单发行的“分层”状况出现了明显改观。本周AA及以下主体的同业存单发行成功率恢复到60%以上,与AA+主体及包商事件之前的水平已相差不大(图表10)。
 
2 债券市场:久违大涨
 
本周债券市场出现久违大涨,10年国债到期收益率下行5.5bp,至3.17%,30年期收益率下行达7.2bp,10年国债期货主力合约上涨0.56%(图表11)。债市大涨的原因是货币宽松预期:一方面,流动性极度宽松;另一方面,克强总理在达沃斯论坛的讲话,关于降准和降低实际利率的内容,引生出降低OMO等公开市场操作利率的预期。 周五流动性小幅收敛,债市随之有所调整。截至6月末,债券境外持有量达到1.954万亿元,较5月末继续大幅增加747亿元,外资增持依然对债券市场形成支撑(图表12)。
 
我们认为,不宜高估货币政策全局放松的可能性:1)在总理达沃斯讲话当晚官方发布的新闻稿中,只字未提“降准”、“降息”,说明官方不想传递货币政策全局放松的信号。2)当前货币政策的一大掣肘是“跃跃欲试”的房地产市场。一季度以来“宽信用”的资金可能主要流向了房地产,导致一二线城市房价上涨、土地市场异动。近期房地产政策收紧迹象较为明显,预计货币政策会转变为“结构性宽信用”,引导资金流向制造业和服务业,而不是继续输血房地产。在此背景下,货币政策难以看到全局放松,尤其是在经济暂未有非线性下滑迹象的情况下。3)即便降息也可能是“结构性降息”,要求金融机构将央行释放的低成本资金,投放于制造业、服务业,尤其中小企业。4)目前货币市场利率已降至10年新低,进一步降低公开市场操作利率的意义何在,也有待讨论。
 
3 人民币汇率:相对强势
 
本周美元指数显著反弹。其原因在于:一是欧洲理事会提名拉加德担任下一任欧洲央行行长,而拉加德一直支持欧央行的非常规政策,引爆市场对欧央行的宽松预期;二是,周五公布的美国6月新增非农数据达到22.4万,超出预期的16万,使得市场对美联储降息的预期有所调降,尽管时薪数据弱于市场预期。在此背景下,人民币对美元小幅贬值,对一篮子货币有所升值。截至周五,离岸美元兑人民币汇率收于6.8954,在岸美元兑人民币收于6.8781,CFETS人民币汇率指数小幅回升至92.91(图表13、图表14)。本周,特朗普再度呼吁美国采取行动,奉陪中国和欧洲的“汇率操纵游戏”,体现出其对人民币和欧元贬值的不满态度。从这一角度而言,在中美谈判重启之际,人民币汇率不存在大幅贬值的可能性。
 
成文于7月7日
 
文章原载于“莫尼塔研究”微信 公众号
 
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