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关注海外“汇率战”动态

文 | 钟正生 张璐 
本周宏观经济主要变化如下:
本周政策面上变化较多。1)国务院金融委召开第六次会议,强调当前做好金融改革发展稳定工作意义重大,并发布了11条扩大金融业对外开放措施。中国经常账户顺差占GDP比重已从2007年的超10%降至2018年的0.4%,经常项目顺差的大幅收窄,更凸显出资本项目顺差的重要意义。这是当前推进金融供给侧改革、做好金融稳定工作的重要宏观背景。2)国资划转社保、增加央企和金融机构利润上缴工作推进。3)发改委等十三部门联合印发《加快完善市场主体退出制度改革方案》。4)据经济参考报,年内知识产权领域政策红利将密集落地,这方面政策对于提振制造业投资具有重要意义。
 
国庆临进,环保限产再度强化,对于稳定工业品价格将继续发挥作用,从而不必太过担心PPI通缩。据经济参考报报道,我国将以更大力度、更加精确地对高耗能产业进行停限产调节,相关部门正在计划对钢铁、煤炭、水泥、化工等15个重点行业开展绩效分级评价和差异化管理。发改委将于三季度开展钢铁、煤炭领域淘汰落后和化解过剩产能工作督导检查,坚决防止已退出产能死灰复燃。此外,发改委、生态环境部决定在京津冀及周边地区、长江经济带、粤港澳大湾区范围内的园区推行第三方治理。
 
近期房地产融资政策收紧,给中小房企带来极大压力,下半年行业集中度提升势头或将加强。中原地产研究中心统计数据显示,7月1日以来,超过20家房企发布美元融资计划,共涉及资金高达170亿美元,刷新历史纪录;融资平均利率已经高达8%,最高甚至达到15%。本周河南开封取消限售令,后又撤销了这一决定,体现出当前高层对房地产市场的压制态势。
 
本周是税期高峰,资金面受缴税冲击而进一步收敛,央行对冲维稳。债券市场窄幅波动,走势平淡。周一中国经济数据好于预期,暂时证伪经济失速下滑风险,债券市场出现明显下挫。周四新兴市场上演“降息潮”,韩国、印尼、南非相继降息25基点,受此催化,债市显著反弹。引人注意的是,30年-10年利差升至2016下半年以来新高,背后可能是机构配置热情低迷。随着宽货币的延续、社融的企稳,中国经济阶段性触底的可能性正在上升,而当前数据表现无法证伪这一逻辑,导致债券行情难以启动。
 
本周美元指数波动较大,而人民币对美元汇率表现出“岿然不动”的态势。有必要关注海外“汇率战”的可能性及其对人民币汇率的影响。近期欧元走势低迷,美元指数居高不下,可能触发美国竞相宽松以打压美元。而截至6月底全球负收益率债券市值已经突破13万亿美元,发达国家极低利率的环境,可能触发资金更多流入新兴市场,尤其在中国扩大金融对外开放的情况下,更可能推升人民币汇率。事实上,近期泰铢已出现大幅升值,突破6年来新高。
 
一、实体经济:环保限产再度强化
 
1 金融对外开放、国资划转社保加速推进
 
本周宏观经济高频数据没有明显变化。六大发电集团日均煤耗量保持平稳(图表1),南华工业品指数继续小幅上扬,波罗的海干散货指数(BDI)继续攀升,二者均再创新高(图表2)。
 
政策面上变化较多。1、国务院金融委召开第六次会议,强调当前做好金融改革发展稳定工作意义重大,并发布了11条扩大金融业对外开放措施。这凸显出推进金融供给侧改革的决心。本周IMF发布年度《对外部门报告》称,中国经常账户顺差占GDP比重已从2007年的超10%,降至2018年的0.4%,外部头寸已更大致与基本面相符。经常项目顺差的大幅收窄,更凸显出资本项目顺差的重要意义,这是当前推进金融供给侧改革、做好金融稳定工作的重要宏观背景。2、国资划转社保、增加央企和金融机构利润上缴工作推进。财政部宣布,近期第三批35家中央管理企业划转国有资本充实社保基金将实施,预计中央层面三批59家企业划转国资总额6600亿元左右。财政部会同人社部、国资委、税务总局、证监会起草了全面推开划转操作的文件,近日报请国务院批准后将印发实施。另外,上半年公共财政收入增速降至3.4%,其中非税收入增速达21.4%,主要是提高了向国有的特定金融机构和央企增收上缴利润,对缩小财政收支缺口起到重要作用。而上半年央企累计净利润同比增长8.6%,创历史新高,也为此提供了保障。3、发改委等十三部门联合印发《加快完善市场主体退出制度改革方案》。提出研究建立个人等破产制度,重点解决企业破产产生的自然人连带责任担保债务问题。推动国有“僵尸企业”破产退出,不得通过违规提供政府补贴、贷款等方式维系“僵尸企业”生存。另据媒体报道,个人破产制度将试点先行,下半年有望在个别地区启动试点。4、据经济参考报,年内知识产权领域政策红利将密集落地。将推进商标法、专利法等修订进程,专利法修改有望年内完成;将支持扩大知识产权质押融资,相关政策文件也将于近期印发。这方面的政策对于提振制造业投资具有重要意义。
2 环保限产再度强化
 
原油价格大幅回落。全周WTI油价大跌7.6%,至55.63美元/桶,布伦特油价下跌6.4%,至62.47美元/桶(图表3)。这主要受到上周美国成品油库存大幅增加、本周美国股市疲软、墨西哥湾原油产量回升预期的影响。预计近期油价反复波动,缺乏趋势。钢企盈利承压,钢材库存继续上扬。本周南华螺纹钢指数小幅上扬0.9%,而铁矿石指数继续大涨4.9%,钢企利润进一步承压;主要钢材社会库存继续上扬,明显高于往年同期,钢材需求仍显疲弱(图表4)。
 
国庆临近,环保限产再度强化,对于稳定工业品价格将继续发挥作用,从而不必太过担心PPI通缩。据经济参考报报道,我国将以更大力度,更加精确地对高耗能产业进行停限产调节。相关部门正在计划对钢铁、煤炭、水泥、化工等15个重点行业开展绩效分级评价和差异化管理。国家发改委宣布,有关部门将于三季度开展钢铁、煤炭领域淘汰落后和化解过剩产能工作督导检查,坚决防止已退出产能死灰复燃。此外,国家发改委、生态环境部发布通知,在京津冀及周边地区、长江经济带、粤港澳大湾区范围内的园区推行第三方治理。其中,京津冀及周边地区重点在钢铁、冶金、建材、电镀等园区开展第三方治理,长江经济带重点在化工、印染等园区开展第三方治理,粤港澳大湾区重点在电镀、印染等园区开展第三方治理。
3 中小房企融资成本上升
 
本周全国30大中城市商品房成交状况平稳(图表5),上周100个大中城市土地供应面积显著回升,成交土地溢价率继续走低,土地市场延续平淡表现(图表6)。
 
本周河南开封取消限售令,后又撤销了这一决定,体现出当前高层对房地产市场的压制态势。开封市住建局先是发文称,取消新建商品住房自取得《不动产权证书》之日起满3年方可上市转让的交易时限,取消已撤销备案房屋的交易资格冻结时限。后半周又撤销了这一决定,称因未进行充分的市场调研和论证,对由此可能产生的市场影响缺乏充分的预判和评估。本周国务院副总理韩正强调,要确保完成1亿非户籍人口在城市落户目标,城镇化推进对于房地产销售的支撑作用依然存在。
 
据证券时报报道,监管部门统一房地产信托放行标准。即日起仅同意符合如下条件之一的房地产信托业务报备:一是,项目公司本身具有不低于房地产开发二级资质;二是,项目公司不具有二级资质,但直接控股股东具有不低于房地产开发二级资质。近期房地产融资政策收紧,给中小房企带来极大压力,下半年行业集中度提升势头或将加强。中原地产研究中心统计数据显示,7月1日以来,超过20家房企发布美元融资计划,共涉及资金高达170亿美元,刷新历史纪录;融资成本也不断上升,7月美元融资平均利率已经高达8%,最高甚至达到15%,也凸显出当前房企的融资压力。
4 水果价格显著回落
 
本周农产品批发价格指数小幅回落(图表7)。分项来看,水果价格明显下跌,蔬菜价格小幅回落,猪肉价格继续上涨,鸡蛋价格涨幅最大。后续随着中秋节及返校季等因素的影响,鸡蛋价格涨势未尽,但其在CPI中权重较小(只有0.38%),对通胀影响有限。本周农业农村部称,今年共发生48起非洲猪瘟疫情,月均发生起数明显减少,24个省(区)解除疫区封锁,生猪产销秩序正逐步恢复;对跨省调运种猪产地检疫实验室检测项目进行调整,继续严格开展非洲猪瘟实验室检测,检测数量(比例)100%。
二、金融市场:人民币汇率“岿然不动”
 
1 货币市场:税期冲击,央行维稳
 
本周是税期高峰,资金面受缴税冲击进一步收敛,央行对冲维稳(图表9)。周一是央行“三档两优”准备金框架调整的第三次,释放长期资金约1000亿元。当天央行在等量续作到期的1885亿元MLF基础上,对中小银行开展增量操作,总操作量2000亿元。周二到周五分别开展逆回购操作1600亿、1000亿、1000亿和1000亿,全周公开市场累计净投放4715亿,创半年来单周最大规模。下周央行公开市场到期资金达9620亿元,预计央行将加大投放力度,继续呵护流动性。本周同业存单发行情况保持在分层的“新常态”下,国有和股份制银行同业存单发行利率低位小幅回升,农商和城商行则保持在高位(农商行进一步上扬),呈现出较大裂口(图表10)。
2 债券市场:超长债收益率显著上行
 
本周债券市场窄幅波动,走势平淡。周一中国经济数据好于预期,暂时证伪经济失速下滑风险,债券市场出现明显下挫。周二、周三市场窄幅波动。周四新兴市场上演“降息潮”,韩国、印尼、南非相继降息25基点,受此催化,债市显著反弹。全周10年及以下期限国债收益率变化在1.6bp以内。引人注意的是,20年和30年超长期国债收益率分别上行3.5bp和6.6bp(图表11),30年-10年利差升至超过70bp,为2016下半年以来新高(图表12),背后可能是机构配置热情低迷。随着宽货币的延续、社融的企稳,经济阶段性触底的可能性正在上升。而当前经济数据表现无法证伪这一逻辑,导致债券市场行情难以启动。
3 人民币汇率:关注海外“货币战”的可能性
 
本周美元指数波动较大,而人民币对美元汇率表现出“岿然不动”的态势,期权市场上反映的人民币贬值预期也继续走低。截至周五,离岸美元兑人民币汇率收于6.8834,在岸美元兑人民币收于6.8765,均窄幅波动,CFETS人民币汇率指数小幅回落至93(图表13、图表14)。
 
有必要关注海外“汇率战”的可能性及其对人民币汇率的影响。周五欧洲央行消息人士表示,欧洲央行行长德拉吉计划在11月前重启公债购买计划,以支撑脆弱的欧元区经济;欧洲央行还在考虑提高银行将现金存放在央行的成本,以增加银行放贷,并可能在9月就此问题做出决定。近期欧元走势低迷,美元指数居高不下,可能触发美国竞相宽松以打压美元。而截至6月底,全球负收益率债券市值已经突破13万亿美元,比去年12月翻了一番,约占全球债券市值的25%;在欧洲,负收益率债券几乎成为常态,其中德国有近85%的政府债券市场都是负收益率债券。发达国家极低利率的环境,可能触发资金更多流入新兴市场,尤其在中国扩大金融对外开放的情况下,更可能推升人民币汇率。事实上,近期泰铢已出现大幅升值,突破6年以来新高。
文章原载于“莫尼塔宏观研究”微信公众号(2019年7月21日)
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