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工业、楼市迎暖冬?

文 | 钟正生 张璐 
 
本周宏观的主要事件包括:1)市场预期中美贸易谈判继续推进。2)10月工业企业利润增速进一步下挫4.6个百分点至-9.9%。3)11月统计局制造业和非制造业PMI均创4月以来最高。4)财政、货币政策体现逆周期调节。金融委召开会议,指出要加大逆周期调节力度,增强中小银行资本实力。财政部周三宣布,近期提前下达了2020年部分新增专项债务现额1万亿元。同日《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》正式公布。5)欧美经济数据呈现好转,9月以来美欧日国债利率明显修复,海外经济的悲观情绪有所好转。
 
实体经济主要变化:1)工业生产仍显活跃。六大发电集团日均煤耗量同比再度上升至20%,工业生产从10月以来一直保持较高景气度,这可能也与今年暖冬+春节早,延长了年底施工期有关。2)30城房地产销售明显上扬。房地产销售的回温迹象值得跟踪。本周佛山市限购松绑,多家规模房企旗下佛山公司所有一线销售待命,备战周末。100个大中城市土地供应面积维持在较高水平,但土地成交面积继续处于低位,反映开发商拿地仍然显著落后于地方政府的土地供应,土地溢价率继续回落。3)农产品批发价格指数延续走平状态。猪肉和鸡蛋价格进一步下跌,22省市平均猪价已降至46.25元/公斤,近一个月来,已从高点回落9.8元/公斤。商务部介绍,11月初以来猪肉价格回落明显,主要由于生猪存栏环比回升、冻猪肉上市量的增加、猪肉进口增长。
 
金融市场主要变化:1)央行公开市场操作显克制。本周央行未开展公开市场操作,累计净回笼资金3060亿,因处月末,R007和DR007利率小幅回升,同业存单发行利率也持续上扬。周末易纲行长在《求是》杂志撰文指出“未来几年,还能够继续保持正常货币政策的主要经济体,将成为全球经济的亮点和市场所羡慕的地方”。2)债市上涨已乏力。本周债券市场窄幅波动。11月PMI数据的优秀表现,以及高频数据可圈可点,均对债市不利;近期猪肉价格回调也较为充分地体现在前期债市上涨当中;上周降息后,央行货币政策保持克制,这些都意味着市场易跌难涨,仍应保持谨慎。近期票据直贴利率下行较快,可能在一定程度上体现了贷款需求不足、银行票据冲量的问题,但也至少说明信贷政策在积极发力。3)美元走强,人民币汇率稍显强势。本周美国经济数据表现优异,中美谈判继续推进,美元指数呈小幅上涨。人民币对美元汇率未贬略升,由此带动人民币兑一篮子货币出现较明显升值。
 
一、实体经济:景气回升迹象明显
 
1 11月统计局PMI创4月以来最高
 
本周宏观的主要事件包括:
 
1)市场预期中美贸易谈判继续推进。特朗普声称美国和中国接近就第一阶段经贸协议达成共识,美中高层谈判代表也继续透过电话协商。
 
2)10月工业企业利润增速进一步下挫4.6个百分点至-9.9%,累计同比继续回落0.8个百分点-2.9%。工业企业利润增速下降,主要是伴随10月PPI同比显著下挫(降至-1.6%)、以及工业增加值同比下滑而出现的。我们认为,2020年工业企业利润增长状况将温和好转。分行业来看,10月工业企业利润增长的拖累行业主要是:化工、钢铁和纺织服装;主要支撑行业包括:计算机通信、汽车和电气机械。总体看来,目前工业利润增长的两级分化非常明显,传统行业盈利普遍低迷,而先进制造类行业盈利增长普遍改善,资本市场可继续从中寻找机会。
 
3)11月统计局制造业和非制造业PMI均创4月以来最高。制造业PMI大幅回升0.9个百分点至50.2。生产和订单指数均大幅反弹,出口订单也延续了下半年以来降幅逐步收敛的态势。库存指标呈现出:产成品库存下降,原材料库存上升的积极组合。进口指数骤升2.9个百分点至49.8,是去年下半年以来的最高水平,体现内需明显好转。原材料构进价格指数小幅回落,预示PPI环比或将小幅降至-0.1%,同比增速预计小幅回升至-1.5%。非制造业PMI也呈显著回升至54.4,主要受到服务业拉动。
 
4)财政、货币政策均体现逆周期调节。金融委召开会议,指出要加大逆周期调节力度,增强中小银行资本实力。随着商业银行永续债持续扩容(发行规模已经接近5000亿元,中小银行也开始发力),8月以来央行CBS操作频率变为每月一次,常态化助力银行补充资本。财政部周三宣布,近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年新增债务现额的47%,要求各地早发行、早使用,确保年初即可使用见效。同日,《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》正式公布,公路、铁路等补短板基建项目资本金比例最低可到15%,港口、沿海及内河航运项目,项目最低资本金比例由25%调整为20%。机场项目最低资本金比例维持25%不变,其他基础设施项目维持20%不变。
 
5)欧美经济数据呈现好转,9月以来美欧日国债利率明显修复,海外经济的悲观情绪有所好转。欧盟执委会周四公布的月度调查数据显示,欧元区11月经济景气指数反弹幅度大于预期,归因于关键的服务业情绪更加乐观,且工业与消费者信心好转。美国三季度GDP环比年率终值从1.9%调升至2.1%,10月美国剔除国防和飞机的核心资本品订单季调环比增长1.2%,创1月以来最大增幅。11月欧元区和美国的Markit制造业PMI初值分别为46.6(回升0.7个百分点)和52.2(回升0.9个百分点)。9月以来,美国、欧元区及日本国债收益率均从底部回升,体现全球经济预期有所修复。
 
2 工业生产仍显活跃
 
本周六大发电集团日均煤耗量同比再度上升至20%,工业生产从10月以来一直保持较高景气度,这可能也与今年暖冬+春节早,延长了年底施工期有关(图表1)。11月制造业PMI指数迈上荣枯线,滞后反映了高频数据的指向。南华工业品指数继前期快速上涨后,略有回落。钢铁价格在前期快速上涨后出现小幅调整(图表2),钢材社会库存继续走低(图表3),钢价上涨或将刺激生产意愿,库存进一步走低、及钢价进一步上涨的空间或有限。本周原油价格延续10月以来的温和上扬,布伦特油价收于63.87美元/桶(图表4);玻璃和水泥价格涨势均略有放缓。
3 30城房地产销售明显上扬
 
本周30大中城市商品房成交面积出现明显上扬,房地产销售的回温迹象值得跟踪(图表5)。本周佛山市明确在佛山市工作、本科以上学历的购买首套房不受户籍、个税、社保缴存限制,多家规模房企证实,旗下佛山公司昨天夜里加班梳理在售资源,有的撤回原有折扣,有的上调单价,有的取消员工休假,所有一线销售待命,备战周末。佛山的限购松绑可能是房地产调控偏向“因城施策”的一个例证。11月24日当周,100个大中城市土地供应面积维持在较高水平,但土地成交面积继续处于低位,反映开发商拿地仍然显著落后于地方政府的土地供应,土地溢价率继续回落(图表6)。
4 猪肉和鸡蛋价格继续回落
 
本周农产品批发价格指数延续走平状态(图表7)。分项来看,猪肉和鸡蛋价格进一步下跌,22省市平均猪价已降至46.25元/公斤,近一个月来,已从高点回落9.8元/公斤。同时,菜价环比涨幅明显扩大,羊肉及部分鱼类价格显著回升,对总体价格指数提供了支撑(图表8)。商务部介绍,11月初以来猪肉价格回落明显,主要由于生猪存栏环比回升、冻猪肉上市量的增加、猪肉进口增长。
二、金融市场:央行公开市场显克制
 
1 央行公开市场操作五连歇
 
本周央行未开展公开市场操作,累计净回笼资金3060亿,因处月末,R007和DR007利率小幅上扬(图表9)。上周央行降低逆回购利率以来,货币市场利率波动中枢并未明显下移,同业存单发行利率也持续上扬(图表10),体现央行货币政策无意过于宽松。周末易纲行长在《求是》杂志撰文“坚守币值稳定目标,实施稳健货币政策”,指出“未来几年,还能够继续保持正常货币政策的主要经济体,将成为全球经济的亮点和市场所羡慕的地方”。
2 债市上涨已乏力
 
本周债券市场窄幅波动,并未延续11月以来的上涨态势。10年国债收益率下行1bp,收于3.165%,3年期国债收益率上行相对明显,其它期限均窄幅波动(图表11)。周一周期板块大涨激发债市悲观情绪;周二周期股行情戛然而止,债市情绪随之有所回暖;周三上午工业企业利润数据大幅下挫,提振债市,午后提前下达1万亿地方专项债额度的消息又压制了市场情绪;周四、周五消息面相对平静,市场窄幅波动。11月PMI数据的优秀表现,以及高频数据可圈可点,均对债市不利;近期猪肉价格回调也较为充分地体现在前期债市上涨当中;上周降息后,央行货币政策保持克制,这些都意味着市场易跌难涨,仍应保持谨慎。近期票据直贴利率下行较快,引起市场关注,可能在一定程度上体现了贷款需求不足、银行票据冲量的问题,但也至少说明信贷政策在积极发力(图表12)。
3 人民币汇率稍显强势
 
本周美国经济数据表现优异,中美谈判继续推进,美元指数呈小幅上涨。人民币对美元汇率未贬略升,离岸和在岸价格分别收于7.0324和7.0261,中间价略升值至7.0298。由此带动人民币兑一篮子货币出现较明显升值,CFETS人民币指数收于91.84(图表13、图表14)。
成文于12月1日
 
文章原载于“莫尼塔宏观研究”微信公众号(2019年12月2日)
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