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2018年10月15日 15:38

地方债“挤出效应”观测

地方债“挤出效应”观测
文 | 钟正生 李蕙荃 
主要观点
本周债券市场大涨,高评级信用债更优。本周资金面较为宽松,债券市场继续大涨。短端好于长端,利率曲线牛陡;国开好于国债,隐含税率压缩;信用好于利率,尤其是中等久期高评级信用债走势偏强。国债期货价格继续走高,成交与持仓均有扩张。驱动因素来看,本周债市普涨主要与避险情绪增强有关。债券市场前半周走势偏弱,一方面是因为降准预期在节前长债走势中已有反映,央行宣布降准的进一步交易推动不太明显,另一方面,也与节日期间美债利率大幅上行,以及置换降准之后的人民币贬值担忧有关。然而,周三美股大跌,引起周四国内股市跟跌,中债与美债都出现了避险情绪推动的大涨行......
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2018年10月15日 14:20

出口的汇率支撑——9月外贸数据点评

出口的汇率支撑——9月外贸数据点评
文 | 钟正生 张璐 
主题评论
9月中国进口增速进一步回落,而出口增速显著反弹,贸易顺差随之有所回升。数据反映出外需显著回升,内需运行平稳的情况,是超乎市场预期的。进口方面,9月中国从除东盟之外国家进口的拉动均有所下降,从主要大宗商品进口情况看,价格因素对进口的支撑减弱,内需已出现一定疲弱迹象。出口方面,9月中国对除东盟外的各主要国家出口,其拉动均较上月明显增加,人民币贬值及进口价格抬升,可能是出口超预期的关键。目前,出口高增长势头难以持续已是一致预期,中国制造业PMI的出口分项也已展现了出口景气下滑的情况,其在出口数据上的验证更可能出现在11月或12月。
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2018年10月15日 09:41

香港联系汇率制再引争议

香港联系汇率制再引争议
文 | 钟正生 周韫丽 
主题评论
此前我们在周报《三问港元》中,对本年港元汇率走势进行了预测。三季度美元兑港元持续在7.85弱方兑换保证附近波动,9月中旬因Hibor利率急升,港元最高蹿升至7.80。9月末,随着美元冲高、Hibor下行,港元复现走弱迹象,上周末收于7.83。
 
在不放弃资金自由港定位的前提下,坚持联系汇率制度意味着香港不具备独立的货币政策。二季度香港GDP同比增速由4.6%降至3.5%,叠加大陆经济下行压力加大、全球贸易降温,未来香港经济或将进一步承压,而独立货币政策的缺失使香港缺乏刺激经济的手段。另一方面,联汇制度也令香港经济很大程度受美国影响。当下美国经......
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2018年10月15日 09:36

车市入冬 社零堪忧

车市入冬 社零堪忧
文 | 钟正生 张璐
主要观点
本周工业生产显著弱于去年同期,工业品价格创逾七年新高。国庆期间国际油价上涨,带动主要大宗商品价格走高,加之国内正处于商品需求的旺季,环保限产放松的预期也逐步修正,这些都对商品价格形成了支撑。本周黑色系商品全线大涨,而受欧美股市大跌、及EIA原油库存大增的拖累,原油价格显著回落。9月中国进出口数据超乎预期,出口可能主要受人民币贬值提振,中美贸易战下其持续性或不足。本周民间投资、消费、城镇化等领域的改革政策陆续得到推进。
 
本周房地产调控进一步收紧。国务院常务会议要求,商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化......
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2018年10月11日 14:23

贸易战对中国经济有何长期影响

贸易战对中国经济有何长期影响
文 | 钟正生 周韫丽  
主要观点
中美贸易战正处于阶段性升级状态。我们认为,只要美国贸易逆差没有明显收窄,贸易战都将是不可避免的长期扰动因素;尤其是中美冲突已经不仅仅局限于贸易领域,而是向着更加复杂的产业政策等领域延伸。应该说,对于贸易问题,中美也许终将达成一个协议;但对于产业政策,本质上是以国有经济为执政基础的中国经济模式与现行国际经贸规则之间的冲突。这显然不能一蹴而就,中美争端将是一场不折不扣的持久战和消耗战。本文试图分析贸易战在中长期内对中国经济可能产生的影响。
 
影响一:加速中国出口优势的退化
 
第一......
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2018年10月10日 14:59

大宗商品:自备电厂费用新政对铝行业利润的影响

大宗商品:自备电厂费用新政对铝行业利润的影响
文 | 钟正生 左其龙 王晓璇
二、自备电厂政策面分析
1 中央政策沿革
近几年政府出台一系列政策规范燃煤自备电厂,尤为值得关注的是2015年11月、2018年3月以及2018年7月出台的政策。
 
2015年11月30日国家发改委出台的《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》,是国家首次专门针对燃煤自备电厂制定政策。其中,政府明确提出要求燃煤自备电厂按规定承担国家依法合规设立的政府性基金、与产业政策相符合的政策性交叉补贴以及公平承担发电企业社会责任等。具体来说,政府性基金包含国家重大水利工程建设基金、农网还贷资金、可再生能源发展基金、大中型水库移民后期扶持......
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2018年10月08日 15:47

置换降准的前情后景

置换降准的前情后景
文 | 钟正生 李蕙荃  
主要观点  
本周债券市场大涨,利率曲线牛平。本周资金市场小幅收紧,但债券市场情绪转暖。长端好于短端,利率曲线牛平;国开好于国债,隐含税率压缩;信用债中等久期表现较好,但信用利差仍被动走扩;国债期货价格持续走高,期现货成交规模均有收缩。驱动因素来看,本周债市走强主要与货币态度较为友好有关。尽管周三凌晨美联储如期加息,但央行从周三开始暂停逆回购操作,市场对于央行“跟随加息”的担忧有所消散。周三国务院提到“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具”,引起降准预期大幅升温。加息预期落空与降准期待增强,呈......
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2018年10月08日 15:43

美债收益率何处去?

美债收益率何处去?
文 | 钟正生 周韫丽  
主题评论
上周美国十年期国债收益率蹿升至3.23%,为2011年5月后新高。这主要归于两方面原因:
 
第一,三季度美国经济保持稳健增长态势。受飓风影响,周五公布的9月新增非农就业读数(13.4万人),不及预期(18.5万人),但8月数据大幅上修6.9万人,将失业率进一步压缩至1969年后新低3.7%,制造业新增就业也由前值负增3千人转为增长1.8万人,这些均表明美国劳动力市场依旧紧俏。9月美国ISM制造业PMI录得59.8,仅由前值14年高点(61.3)小幅下滑;ISM非制造业PMI创下21年新高至61.6,其中就业分项由56.7跳升至62.4,表明税改刺激作用仍未褪去。尽管周五公......
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