财新传媒
位置:博客 > 钟正生 > 文章归档 > 2018年十月
2018年10月31日 16:41

中国出口退税政策的定量评估

中国出口退税政策的定量评估
文 | 钟正生 李蕙荃  
报告摘要
我国出口退税政策由来已久,兼具宏观调控和产业调整的功能。我国出口退税政策从1985年4月开始实行,主要退还增值税、消费税等;1994年分税制改革后,出口退税逐步成为了一项重要的致力于宏观调控、产业调整的税收政策,具体经历了三个阶段。
 
2018年出口退税政策变化,似乎是在应对中美贸易战紧张局势升温。2018年出口退税政策的主要变化有三次:4月降低出口退税率,但这是为了配合增值税率的下调(理论上,增值税率是出口退税率的顶部,而4月增值税率全面降低);9月调高机电文化等产品出口退税率,计397个产品税目;10月调高多数产品出口退税......
阅读全文>>
2018年10月29日 17:54

再贷款与CRMW释疑

再贷款与CRMW释疑
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
本周债市继续走强,短端利率更优。本周资金面大幅宽松,债券市场继续上涨。并且,利率好于信用,短端好于长端;隐含税率压缩,期限利差走扩;一级利率供给偏弱,招标结果继续强势。驱动因素来看,本周债市继续走强,与资金大幅宽松、股市信心偏弱有关。本周央行为了应对季度缴税,逆回购净投放4600亿元,使得资金面大幅宽松,隔夜回购利率在后半周明显下行。债券市场延续此前强势表现,但受资金宽松及再贷款额度扩容等的影响,短端利率下降幅度更大,利率债曲线转而增陡。长端利率及国债期货继续走强,但涨幅有所减弱,且仍然呈现明显的“股债跷跷板”特征。
&nbs......
阅读全文>>
2018年10月29日 09:35

民企融资待解

民企融资待解
文 | 钟正生 张璐 
主要观点
9月规模以上工业企业利润增长明显放缓,其中有一定基数原因,但更主要是终端需求(尤其基建)走弱的结果。按照上中下游划分,下游行业利润放缓趋势凸显,利润增速创下新低。此外,规上工业企业总资产和总负债增速均显著下降,也体现整体工业活动的收缩。民企杠杆率进一步走高,这既与民间投资增长提速有关,也源于私营企业主营业务收入利润率再度下挫,导致杠杆率被动抬升。民企应收账款平均回收期进一步拉长,资金链依然趋紧。而在此情况下民间投资的高增长,不太像是主动为之,而可能更主要源于环保、技改等被动投资需要。9月工业企业产成品库存同比小幅放缓,企业或从被动补库存......
阅读全文>>
2018年10月24日 09:34

银行理财转型的两点展望

银行理财转型的两点展望
文 | 钟正生 李蕙荃 
报告摘要
理财新规正式稿中,最受市场关注的就是删除了“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定,由国务院银行业监督管理机构另行制定”。这涉及到银行理财资金进入二级股市的问题。
 
现状来看,银行理财投资二级股市的特征并不明显,原因包括监管规则、投研习惯等。2017年末,银行理财投资权益类资产的比重是9.47%、金额约2.8万亿,但主要是定向增发、结构配资、股票质押等类固收投资,较少直接投向二级股市。这一方面是因为原有监管政策要求,另一方面资金方对银行理财的刚兑诉求,以及银行自身的投研习惯,也并不适应理财直投股市。
阅读全文>>
2018年10月22日 14:56

“拖欧”谈判几时休

“拖欧”谈判几时休
文 | 钟正生 周韫丽 
报告摘要
主题评论:目前英欧双方博弈的焦点仍在爱尔兰边界问题上,一旦英国退出欧盟,目前北爱尔兰地区与爱尔兰之间的边界将由“两国边界”变为“欧盟与非欧盟区边界”,是否该避免、如何避免在英国与爱尔兰边界上进行海关检查成为谈判迟迟难以推进的症结所在。我们认为“有序脱欧”的达成仍是大概率事件,但碍于国内对于议会控制权的争夺,谈判仍将是低效的。未来英国股债汇仍免不了在看似矛盾的消息释放间隙起起落落,直到今年年底、甚至明年年初,“拖欧”不得不给出说法的时候。
 
海外政策追踪:9月美联储纪要发......
阅读全文>>
2018年10月22日 14:50

政策信号积极 债券市场看淡

政策信号积极 债券市场看淡
文 | 钟正生 李蕙荃  
报告摘要
本周债市继续走强,曲线牛平、信用更优。本周资金面进一步宽松,债券市场延续上涨。并且,长端好于短端,利率曲线牛平;信用好于利率,信用利差压缩;一级供给偏弱,招标情况较好;二级成交增多,量价同涨特征明显;国债期货震荡上涨,成交持仓继续走扩。驱动因素来看,本周债市继续走强,仍与经济数据弱、避险情绪强有关。本周五央行重启逆回购操作,整周净投放300亿元,主要为了应对税期来临,且周一置换降准落地释放7000亿元资金,这使得资金面维持宽松。债券市场前半周继续震荡上涨,CPI读数回升的影响不大,但一度受到社融超预期的干扰。然而,社融超预期与地方专项债......
阅读全文>>
2018年10月22日 13:02

固定资产投资初现回升——9月经济增长数据点评

固定资产投资初现回升——9月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐 
报告摘要
9月工业增加值同比回落,创2015年10月以来新低。高基数、制造业和外企是拖累工业增加值走低的主因。工业产销率显著高于往年同期,反映产品需求较为稳定。高技术产业、装备制造业、战略性新兴产业增加值占比继续增强。
 
9月固定资产投资累计同比初现回升,主要依靠制造业的带动。1)制造业投资的超预期强劲,主要得益于装备制造业、技改投资和信用环境的边际放松。我们认可制造业复苏的持续性,但对复苏的空间保持谨慎。2)房地产投资高增长具备持续性。9月房屋新开工面积、购置土地面积、投资资金来源均向好,房地产投资将继续受到以下几方面因素的支持......
阅读全文>>
2018年10月18日 09:35

宽信用仍乏力——9月金融数据点评

宽信用仍乏力——9月金融数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
报告摘要
9月新增社融2.21万亿,显著高于市场预期,这主要是因为新纳入口径的地方专项债发行较多,而表内信贷扩张微增,表外融资与直接融资都有所减弱。继7月将银行ABS、贷款核销纳入社融统计口径后,本次央行声明称“今年8月份以来,地方政府专项债券发行进度加快,对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应”,因而,将地方专项债纳入社融统计口径。这使得新增社融明显强于季节性规律。但即便调整社融口径之后,新口径的社融余额增速由10.8%降至10.6%,仍然处在偏弱的信用扩张状态,老口径的社融余额增速也与前值持平。
 
9月新增人民币贷款1.38万亿,表内......
阅读全文>>
2018年10月17日 09:35

通胀温和——9月物价数据点评

通胀温和——9月物价数据点评
文 | 钟正生 张璐 
主题评论
9月中国CPI进一步上行至2.5%,PPI回落至3.6%,皆在市场预期之内,因而并未给债券市场造成显著拖累,午后国债期货大幅拉涨。四季度,CPI同比上行压力或将明显减轻,但油价和猪价大幅上行的潜在风险依然不容忽视,而明年输入性通胀和猪周期或将带来通胀中枢温和抬升的压力,但以目前货币供应和经济形势,并不支持通胀的大幅上升。
 
CPI方面,9月推动CPI同比上涨的因素主要包括:鲜菜、鲜果、猪肉和油价。剔除食品和能源的核心CPI,创下1.7%的2年来最低水平,旅游和医疗服务价格可能对此起到了关键作用,但这分别基于今年国有景区门票降价和去年医疗服务基......
阅读全文>>
2018年10月15日 15:38

地方债“挤出效应”观测

地方债“挤出效应”观测
文 | 钟正生 李蕙荃 
主要观点
本周债券市场大涨,高评级信用债更优。本周资金面较为宽松,债券市场继续大涨。短端好于长端,利率曲线牛陡;国开好于国债,隐含税率压缩;信用好于利率,尤其是中等久期高评级信用债走势偏强。国债期货价格继续走高,成交与持仓均有扩张。驱动因素来看,本周债市普涨主要与避险情绪增强有关。债券市场前半周走势偏弱,一方面是因为降准预期在节前长债走势中已有反映,央行宣布降准的进一步交易推动不太明显,另一方面,也与节日期间美债利率大幅上行,以及置换降准之后的人民币贬值担忧有关。然而,周三美股大跌,引起周四国内股市跟跌,中债与美债都出现了避险情绪推动的大涨行......
阅读全文>>
2018年10月15日 14:20

出口的汇率支撑——9月外贸数据点评

出口的汇率支撑——9月外贸数据点评
文 | 钟正生 张璐 
主题评论
9月中国进口增速进一步回落,而出口增速显著反弹,贸易顺差随之有所回升。数据反映出外需显著回升,内需运行平稳的情况,是超乎市场预期的。进口方面,9月中国从除东盟之外国家进口的拉动均有所下降,从主要大宗商品进口情况看,价格因素对进口的支撑减弱,内需已出现一定疲弱迹象。出口方面,9月中国对除东盟外的各主要国家出口,其拉动均较上月明显增加,人民币贬值及进口价格抬升,可能是出口超预期的关键。目前,出口高增长势头难以持续已是一致预期,中国制造业PMI的出口分项也已展现了出口景气下滑的情况,其在出口数据上的验证更可能出现在11月或12月。
 </......
阅读全文>>
2018年10月15日 09:41

香港联系汇率制再引争议

香港联系汇率制再引争议
文 | 钟正生 周韫丽 
主题评论
此前我们在周报《三问港元》中,对本年港元汇率走势进行了预测。三季度美元兑港元持续在7.85弱方兑换保证附近波动,9月中旬因Hibor利率急升,港元最高蹿升至7.80。9月末,随着美元冲高、Hibor下行,港元复现走弱迹象,上周末收于7.83。
 
在不放弃资金自由港定位的前提下,坚持联系汇率制度意味着香港不具备独立的货币政策。二季度香港GDP同比增速由4.6%降至3.5%,叠加大陆经济下行压力加大、全球贸易降温,未来香港经济或将进一步承压,而独立货币政策的缺失使香港缺乏刺激经济的手段。另一方面,联汇制度也令香港经济很大程度受美国影响。当下美国经......
阅读全文>>
2018年10月15日 09:36

车市入冬 社零堪忧

车市入冬 社零堪忧
文 | 钟正生 张璐
主要观点
本周工业生产显著弱于去年同期,工业品价格创逾七年新高。国庆期间国际油价上涨,带动主要大宗商品价格走高,加之国内正处于商品需求的旺季,环保限产放松的预期也逐步修正,这些都对商品价格形成了支撑。本周黑色系商品全线大涨,而受欧美股市大跌、及EIA原油库存大增的拖累,原油价格显著回落。9月中国进出口数据超乎预期,出口可能主要受人民币贬值提振,中美贸易战下其持续性或不足。本周民间投资、消费、城镇化等领域的改革政策陆续得到推进。
 
本周房地产调控进一步收紧。国务院常务会议要求,商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化......
阅读全文>>
2018年10月11日 14:23

贸易战对中国经济有何长期影响

贸易战对中国经济有何长期影响
文 | 钟正生 周韫丽  
主要观点
中美贸易战正处于阶段性升级状态。我们认为,只要美国贸易逆差没有明显收窄,贸易战都将是不可避免的长期扰动因素;尤其是中美冲突已经不仅仅局限于贸易领域,而是向着更加复杂的产业政策等领域延伸。应该说,对于贸易问题,中美也许终将达成一个协议;但对于产业政策,本质上是以国有经济为执政基础的中国经济模式与现行国际经贸规则之间的冲突。这显然不能一蹴而就,中美争端将是一场不折不扣的持久战和消耗战。本文试图分析贸易战在中长期内对中国经济可能产生的影响。
 
影响一:加速中国出口优势的退化
 
第一......
阅读全文>>
2018年10月10日 14:59

大宗商品:自备电厂费用新政对铝行业利润的影响

大宗商品:自备电厂费用新政对铝行业利润的影响
文 | 钟正生 左其龙 王晓璇
二、自备电厂政策面分析
1 中央政策沿革
近几年政府出台一系列政策规范燃煤自备电厂,尤为值得关注的是2015年11月、2018年3月以及2018年7月出台的政策。
 
2015年11月30日国家发改委出台的《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》,是国家首次专门针对燃煤自备电厂制定政策。其中,政府明确提出要求燃煤自备电厂按规定承担国家依法合规设立的政府性基金、与产业政策相符合的政策性交叉补贴以及公平承担发电企业社会责任等。具体来说,政府性基金包含国家重大水利工程建设基金、农网还贷资金、可再生能源发展基金、大中型水库移民后期扶持......
阅读全文>>
2018年10月08日 15:47

置换降准的前情后景

置换降准的前情后景
文 | 钟正生 李蕙荃  
主要观点  
本周债券市场大涨,利率曲线牛平。本周资金市场小幅收紧,但债券市场情绪转暖。长端好于短端,利率曲线牛平;国开好于国债,隐含税率压缩;信用债中等久期表现较好,但信用利差仍被动走扩;国债期货价格持续走高,期现货成交规模均有收缩。驱动因素来看,本周债市走强主要与货币态度较为友好有关。尽管周三凌晨美联储如期加息,但央行从周三开始暂停逆回购操作,市场对于央行“跟随加息”的担忧有所消散。周三国务院提到“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具”,引起降准预期大幅升温。加息预期落空与降准期待增强,呈......
阅读全文>>
2018年10月08日 15:43

美债收益率何处去?

美债收益率何处去?
文 | 钟正生 周韫丽  
主题评论
上周美国十年期国债收益率蹿升至3.23%,为2011年5月后新高。这主要归于两方面原因:
 
第一,三季度美国经济保持稳健增长态势。受飓风影响,周五公布的9月新增非农就业读数(13.4万人),不及预期(18.5万人),但8月数据大幅上修6.9万人,将失业率进一步压缩至1969年后新低3.7%,制造业新增就业也由前值负增3千人转为增长1.8万人,这些均表明美国劳动力市场依旧紧俏。9月美国ISM制造业PMI录得59.8,仅由前值14年高点(61.3)小幅下滑;ISM非制造业PMI创下21年新高至61.6,其中就业分项由56.7跳升至62.4,表明税改刺激作用仍未褪去。尽管周五公......
阅读全文>>