财新传媒
位置:博客 > 钟正生 > 文章归档 > 2019年二月
2019年02月25日 17:27

为何春节后港股表现不如A股?

为何春节后港股表现不如A股?
文 | 钟正生 姚世泽 
春节过后的两周中,上证综指上涨7.10%,恒生指数上涨3.17%,港股的涨幅显著低于A股。在驱动因素相同的情况下,造成A股与港股之间涨幅差异的原因主要有两点:
 
原因一:北上资金与南下资金出现了巨大差异。2019年以来,北上资金出现大幅的资金净流入,年初以来北上资金净流入1120.87亿元,而港股通南下资金却出现了大幅的萎缩,同期南下资金净流入仅为4.81亿元。我们认为造成这种现象的原因有四点:(1)MSCI可能提高A股的纳入比例,分流了南下的资金量;(2)内地资金与海外资金的投资风格不同;(3)人民币兑港币汇率上升使得南下资金需要承受港币汇率贬值带来的损失;(......
阅读全文>>
2019年02月25日 14:02

宽松空间增大 结构调整优先

宽松空间增大 结构调整优先
——2018年4季度货币政策执行报告简评
文 | 钟正生 张璐 钱伟
央行发布2018年四季度货币政策执行报告。总体来看,央行对于中国经济的担忧有所上升,货币政策基调从“稳健中性”转为“稳健”。总量上,去杠杆或进一步放缓,后续有望继续宽松,而释放流动性的主要途径仍是降准和公开市场操作,目前没有借助量化宽松的必要性和紧迫性。价格上,一般贷款利率拐点出现,外部均衡约束下降,物价下行引起关注,央行降息空间增大,但短期仍大概率选择“按兵不动”。结构上,除了继续支持小微、民企外,结构优化还新增了支持高新产业与稳定就业。
......
阅读全文>>
2019年02月25日 09:38

人民币汇率强势上涨

人民币汇率强势上涨
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要
地方债发行加速、城投债市场回暖。继1月份发行地方债4180亿后,本周与下周地方债将再度密集发行3641亿元。城投债在春节前延续回暖态势,1月发行3317亿元,净融资1665亿元。二者均实现连续4个月回升。其主要影响在于:1)融资环境改善有助于缓解地方债务风险。2019年,地方债到期规模1.31万亿,显著高于去年8400亿;城投债到期规模1.78万亿,与去年基本持平,偿付压力仍然不小。融资环境的好转,意味着通过“借新还旧”等方式化解存量债务的机会增大,大面积违约的风险下降。2)发行节奏可能是影响经济企稳时点的重要因素。目前市场关注的一个核心问题是社融能否保持高增、经济企......
阅读全文>>
2019年02月22日 14:12

2019全球经济运行趋势

文 | 钟正生 张璐 
要点
2019年,全球经济金融将呈现出三个特点:经济增长动能放缓;货币政策调整软化;经济未到衰退边缘
 
2019年在市场对全球经济悲观情绪的笼罩下开启。2018年12月,美股创下1931年以来最差年末表现,布伦特油价重挫8.93%,COMEX金价大涨4.9%,10年美债收益率大幅下行9.12%。尽管美联储议息会议上给出的2019年加息预期是2次,但市场预期一次都不加的概率已攀升至70%以上,降息概率也在年初一度升至35%。美国高收益企业债利差最高升至5.44%的两年半来的新高。根据JP摩根预测模型对综合美国股指、信用利差和收益率曲线进行的经验预测,新年伊始,金融市场暗含的美国......
阅读全文>>
2019年02月20日 15:28

从社融企稳到经济企稳

文 | 钟正生 张璐  
报告摘要
当前,社融数据的走向成为资本市场关注的焦点,1月的天量金融数据自然掀起了一番震动和讨论。我们在本篇报告中,讨论社融、M1及中国经济企稳的节奏。
 
相比社融,更需关注M1。社融是对实体经济“负债情况”的刻画,它由资金的供给与实体的需求共同决定。2019年社融要企稳回升,不仅取决于资金供给能在何种程度上放松,还需取决于实体融资需求的演变。历史上,通过M1增速的拐点往往更能预判股票市场的拐点——因为M1是对实体经济盈利状况的更好体现,其对资本市场的影响更加直接。
 
M1不排除仍有......
阅读全文>>
2019年02月19日 09:13

港股通标的调整的机会与风险

港股通标的调整的机会与风险
文 | 钟正生 姚世泽 
 
恒生指数公司将于2月22日宣布四季度恒生指数成份股变动,届时港股通标的也会相应调整,调整将于3月11日生效。
 
根据对历史数据的分析,被纳入股票无论是在调入前、还是在调入后,平均股价均大概率可以跑赢恒生指数;而被剔除股票在调入前和调入后战胜市场的概率仅为38.64%和23.86%。同时,我们使用ROE、股息率两个基本面指标对数据进行分析,发现ROE>0的股票在纳入前表现较好、ROE<0的股票在纳入后表现较好;股息率<2%的股票在纳入前表现较好、股息率>2%的股票在纳入后表现较好、新股没有股息率数据表现介于两者中间。
 <......
阅读全文>>
2019年02月18日 14:45

宽信用在半途 流动性延续宽松

宽信用在半途 流动性延续宽松
文 | 钟正生 钱伟
1月社融与出口数据超预期,对基本面的判断是否需要修正?我们认为,宽信用的实现是经济触底的关键,但目前信用改善离支撑经济企稳尚有距离:第一,M1增速持续走低,除了春节错位因素外,也可能与资金流向债务积压部门,使得融资用于借新还旧等有关。因此,即便社融高增,对生产和消费带动有限。第二,相较于社融存量,1月新增社融的占比并不算特别大,再考虑到存在大量表内外票据贡献,对经济的刺激作用不会显著强于历史平均水平。第三,由于2019年非标到期量进一步加大,即便监管缓和,收缩仍可能达到2万亿,信贷在融资需求下行周期中很难维持高增。因此,社融企稳已是不易,显著回升的可能性并不高。总体来看......
阅读全文>>
2019年02月18日 08:38

M1去哪儿了?——1月金融数据点评

M1去哪儿了?——1月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐
1月金融数据创下天量,呈现以下特点:
1)1月新增社融达到创纪录的4.46万亿,是信贷抢投、表外融资阶段性好转、企业债券发行加速、社融口径扩充,各方形成合力的结果。
 
2)在贷款需求趋于下降并存在降息预期的情况下,今年银行“早投放、早收益”的特征体现得淋漓尽致,并呈现出偏企业、偏中长期的良好结构。居民中长期贷款创下历史新高,这意味着1月全国房地产销售也许不那么差,因为历史上,商品房销售额增速与新增居民中长期贷款增速之间,有较好的同步关系。
 
3)从货币供应的角度来看,金融数据疑似存在两方面不自洽:一......
阅读全文>>
2019年02月18日 05:41

CPI回落反映消费需求不足——1月通胀数据点评

CPI回落反映消费需求不足——1月通胀数据点评
文 | 钟正生 钱伟
1月CPI同比1.7%,PPI同比0.1%,均低于预期。
消费需求不足, CPI逆季节性回落。今年食品价格春节效应不及去年,除了猪价受猪瘟影响走低之外,鲜果、水产品、酒类、蔬菜等全面恶化。文娱教育等价格虽上升较多,但主要是春节需求集中释放所致,而春节期间旅游、电影等消费数据并不尽如人意。消费需求系统性走弱,对物价形成造成明显压制。
 
PPI环比降幅收窄,主要受益于两方面因素:一是,油价大幅反弹,带动石油与化工等原材料价格环比回升;二是,基建预期持续升温,相关工业品价格提前反映。目前,商务部统计的50种流通资料价格环比跌幅仍在持续收窄,未来1-2个月PPI......
阅读全文>>
2019年02月11日 16:16

春节数据折射消费分层

春节数据折射消费分层
文 | 钟正生 钱伟 
报告摘要
春节期间海外市场:经济增长前景不明确,全球股市涨跌互现,道指与纳指连涨7周,日韩德法遭遇重挫;债券市场受到青睐,主要国债收益率普遍下行;美元受到避险情绪强势提振,油价与金价则受到抑制。
 
春节期间国际要闻:经济数据方面,美国1月非农新增就业与ISM制造业PMI均超出市场预期,欧元区PMI与四季度GDP数据则相对疲弱,美欧分化继续;货币政策方面,除美联储外,澳洲央行释放降息信号,英国央行加息预期下降,印度央行执行降息,全球央行集体转鸽。经贸方面,美方代表团将于下周赴中国继续高级别磋商,而美国对欧盟进口汽车仍存在加征25%关税的可......
阅读全文>>
2019年02月11日 10:11

春节期间海外避险情绪抬头

春节期间海外避险情绪抬头
文 | 钟正生 张璐 
一、主题评论:避险情绪抬头
中国春节期间,海外市场变动的主线是避险情绪抬头:
 
1 经济放缓预期增强,全球央行纷纷“唱鸽”
 
澳洲联储大幅下调经济增长预期,并声明称,未来利率上升或下降的可能性较以往更均衡,暗示降息概率增大,澳元汇率闻声重挫。欧元区1月制造业PMI创2014年11月以来新低,欧盟委员会大幅下调未来两年增长预期。德国工业数据显著不及预期,德国央行行长魏德曼表示,“欧洲经济火车头”德国的经济衰退将比此前预期的更深、更长久,2019年欧元区的通胀可能低于目标。英国央行维持利率和QE......
阅读全文>>
2019年02月11日 09:27

港股春季行情渐入尾声

港股春季行情渐入尾声
文 | 钟正生 姚世泽 
港股与A股一样,存在着比较明显的春季行情。本次港股反弹的动力正是来自于与A股市场春季躁动的共振,主要受经济数据真空期、流动性边际宽松、改革预期和贸易战暂缓的影响。近几年以来,港股的春季行情表现出比较明显的规律,大部分行情结束时间都在2月底,2013年与2018年结束时间则在1月底,这两年主要受美联储提前结束QE和贸易战的影响。
 
2月底3月初是比较重要的时间。首先,两会召开,改革预期与政策的不确定性落地;其次,贸易战的90天缓冲期结束,贸易的不确定性可能重来;第三,经济数据的春节效应消退,数据更加具有真实性;最后,企业财报将进入密集披露期。
阅读全文>>
2019年02月02日 11:42

港股策略:Price In的预期、震荡的市场

文 | 钟正生 姚世泽 
报告摘要
2018年以来,在基本面转弱、流动性收紧和贸易战的压力下,港股下跌了13.61%。展望2019年,各研究机构已经形成了比较一致的预期,目前市场普遍认为2019年港股大概率是先下后上,下半年好于上半年。然而市场的一致预期往往是不正确的,因为预期会对投资形成反馈效应。因此,本篇报告我们尝试换一个全新的角度来讨论港股的表现。
 
市场会随着经济进一步走低吗?目前普遍预期上半年经济下行,港股也将随之下探,但是根据我们的分析,目前市场的点位已经完全Price In经济下行的预期,当经济下行真正来临时,反而有可能利空出尽。我们从三个角度进行了论证......
阅读全文>>
2019年02月01日 14:51

出口订单反弹意味着什么?——1月统计局PMI数据简评

出口订单反弹意味着什么?——1月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 钱伟 
报告摘要
1月官方制造业PMI指数49.5,继续位于较低区间。
 
景气小幅回升,下行压力仍大。剔除季节性因素,1月制造业景气明显回升,近期加速下滑局面有所遏制。但出口订单好于整体订单,显示内需可能更弱;企业经营预期指数回落,不利于投资走强;产成品与采购量指数下滑,去库存继续;此外,中型与小型企业下挫趋势加剧,就业指数也未得到改善。
 
关注几个积极因素:第一,原材料购进价格指数、非制造业投入品价格与销售指数均出现回升,通缩担忧边际缓解。第二,进口与出口订单指数回暖,中美谈判进展相对积极,贸易环境或有改善。......
阅读全文>>
2019年02月01日 06:53

地产销售稳健 信贷开门红火

文 | 钟正生 钱伟 张璐 王晓璇 陈秋祺 杨其予 张颖锐
报告摘要
地产:节前销售较为稳健,悲观情绪并不普遍
 
临近春节,销售季节性走弱,但整体稳健,部分城市好于预期。年底刚需入场、政策松动带来情绪回暖、推盘增加、价格优势等因素起到支撑。对于节后市场,房企与中介普遍并不悲观。个别二线城市调控政策疑似收紧。预期两会前后停工要求弱于去年,春节后开工节奏或快于去年。
 
银行:信贷投放开门火爆,民企支持颇有进展
 
1月信贷投放较去年同期进一步多增,可能达到3.5万亿左右。对民企和中小企业信贷投放比例有明显提升。......
阅读全文>>