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2018年01月19日 14:43

辞旧、迎新——12月经济增长数据点评

辞旧、迎新——12月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
2017年四季度中国GDP增长6.8%,全年经济以6.9%完美收官。尽管经济增长的韧性犹存,但从12月的数据变化来看,2018年的新趋势已然展现端倪:
 
1、工业增加值没有再出现“季末冲高”的现象,产销率也较二、三季度偏弱,结合12月进口数据的大幅下滑,我们认为终端需求应已有所走弱。
 
2、固定资产投资累计同比持平,但当月同比骤降为负值,是15年来首次。考虑到统计局公布的累计同比为可比口径,且包含了对前期数据的统计纠正,因此更加可信。我们认为,当月同比增速的骤然下滑,应主......
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2018年01月16日 16:52

社融增速年终“达标”——12月金融数据点评

社融增速年终“达标”——12月金融数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点
 
12月信贷与社融增量大幅下降,主要因为年末银行额度紧张,且严监管环境下,考核要求增多可能使得银行较早开始决算,影响下旬信贷节奏。其中,居民短期与企业中长期贷款明显走弱,除了银行额度原因外,还与消费贷流向楼市的监管加强,以及流动性考核压力下,银行主动压缩资产久期的行为有关。居民中长期贷款降幅一般,受到年末房企冲业绩的影响,并且反映银行偏好优质房贷资产,使得居民中长期贷款的扩张具有黏性。此外,发债融资成本高企拖累债券融资规模,而表外融资及其信托贷款连续出现季末上冲的情况,反映当前监管对于银行非标投资的约束还较......
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2018年01月16日 16:50

外贸数据中的三个信号——12月外贸数据简评

外贸数据中的三个信号——12月外贸数据简评
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
12月中国出口增长高位略降,进口大幅下滑至年内最低,贸易差额显著上升至全年最高水平,对同期人民币汇率走强奠定了较好的经常项目基础。我们认为,12月贸易数据提供了以下三方面信号:
 
1、外需环境良好。12月尽管东盟、美国、欧洲和其它地区对中国出口的拉动都有不同程度的减弱,但香港对中国出口的拉动逆势增强。中国对香港出口大部分是转口贸易,留存香港本地的比例很低。因此,香港对中国出口拉动增强,是对外需总体平稳的映射。此外,12月出口保持较高增速、全球制造业PMI再创新高达到54.5、中国外贸先导指数高位......
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2018年01月16日 16:11

国开隐含税率再攀高位

国开隐含税率再攀高位
主要观点
 
本周工业生产稳定,工业品价格继续温和上扬。值得关注的,一是布油持续上涨逼近70美元/桶;二是新版产能置换办法更为严厉,传递出钢铁去产能力度不减的态度,令螺纹钢期价获得一定支撑。此外,暴雪冲击消退,令本周鲜菜价格涨势放缓。12月中国出口增长高位略降至10.9%,进口增速大幅下滑至4.5%的年内最低,从中国由主要国家进口普遍下滑、非加工贸易进口降幅远大于加工贸易进口、以及主要大宗商品进口的数量拉动普遍下降来看,我们认为进口下滑指向内需出现了明显收缩。
 
本周克强总理表示去年中国全年GDP预计增长6.9%左右,这意味着四季度中国GDP或仍在6.8%-6.9%。但随......
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2018年01月16日 15:48

中国会减持美债吗?

中国会减持美债吗?
文 | 钟正生 夏天然
 
主题评论
 
上周美债市场出现异动,1月10日10年期美债收益率短时间快速拉升5bp,达到2.59%的近9个月高位。直接导火索就是一则媒体传闻:某中国官员认为美国国债吸引力减弱,在对外汇储备投资评估后,建议减缓或暂停增持美国国债。中国目前是美国国债的第一大海外持有国,日本排在其后。最新数据显示,2017年10月中国增持美国国债84亿美元,总量达到1.19万亿美元,中国政府的言行对美债影响显而易见。如果中国真的开始减缓增持美债甚至是抛售美债,市场难免会有大幅波动:10年期美债收益率可能快速突破3%的心理关口;美元指数因此被动回升,但同时也可能受到信......
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2018年01月16日 15:46

钢材现货价格大幅下挫

钢材现货价格大幅下挫
文 | 钟正生 徐冬冬 
 
热点点评
 
上周原油期货价格继续强势上涨,Brent原油期货价格逼近70美元/桶大关。造成原油价格上涨的原因主要有两点:一是,严寒天气导致美国原油产量和库存双双下降;二是,伊朗制裁问题持续发酵。我们认为未来油价将继续高位震荡,但存在回调风险。首先,美国对伊朗制裁实行暂时豁免,且近期暴乱事件也基本平息,地缘政治局势有所缓和,有利于缓和油价的上升趋势。其次,严寒天气仅是短期现象,未来天气回暖且油价维持高位将活跃美国石油勘探活动,原油产量可能会较快增长。
 
因欧央行会议纪要偏于鹰派,且美国经济数据......
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2018年01月16日 15:02

2018年中国经济稳中有降

2018年中国经济稳中有降
2017年12月21日下午2点,北京大学汇丰商学院联合瞭望智库举办宏观形势内部研讨会。此次会议的主题为“新时代、新趋势、新思路——2018年中国宏观经济形势研讨”。本文根据钟正生博士在研讨会上的发言内容整理,已经作者审核。
 
总体看,2018年的中国经济方向稳中有降应是共识。而分歧具体集中在出口、消费和制造业三大方面。
 
出口:2018年仍在高位 
 
2018年的出口仍会在高位。但因为2017年出口基数较高,全球经济也在稳步复苏,加之人民币不会过于强势,因此出口高位震荡可期。
 
消费:支撑与......
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2018年01月11日 13:47

关注通胀“预期”的变化 | 12月物价数据点评

关注通胀“预期”的变化 | 12月物价数据点评
 
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点
 
12月CPI同比小幅升至1.8%,主要受到食品环比涨幅季节性增强的影响。食品环比涨幅大增,主要是因为天气转冷,干扰农业生产活动、加大交通运输难度,使得肉类、蛋类、鲜果价格上涨较多。而2016年暖冬也促成了低基数因素。此外,猪肉价格环比骤增,还与进入消费旺季有关。冬季猪肉消费需求增加,涨价预期与养殖压栏情绪都有所增强。而受油价上涨、家电提价等因素影响,非食品中的交通通信、生活用品、娱乐文教等价格继续偏强。
 
12月PPI同比持续回落至4.9%,主要因为翘尾大幅走弱,但环保......
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2018年01月10日 09:45

“逆周期因子”再度生变?

“逆周期因子”再度生变?
 
文 | 钟正生 张璐
 
1月9日下午彭博消息称,中国央行于近期通知部分中间价报价行,对人民币中间价形成机制中的逆周期因子参数进行调整,调整后相当于不进行逆周期调节,该调整已于近日生效。消息爆出后,离岸、在岸人民币兑美元汇率双双大跌:离岸人民币兑美元跌破6.53关口,日内累计跌超350点;在岸人民币兑美元官方收盘价报6.5207,为逾一周新低。傍晚,人民银行对上证报表示,在人民币对美元汇率中间价报价模型中,计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程......
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2018年01月08日 16:17

2018年美联储加息还有顾虑么?

2018年美联储加息还有顾虑么?
文 | 钟正生 夏天然
 
主要观点
 
12月美国新增非农就业人数为14.8万人,低于预期的19万人,也低于前值25.2万。这显然与前一天公布的“小非农”ADP数据形成鲜明反差:ADP数据显示,12月新增就业人数25万,是自2017年3月以来的最大增幅,远高于预期19万及前值19万。
 
不过,美元指数并未出现想象中的大跌,而是短暂跳水后快速回升。或许是因为市场意识到,这样的数据并不代表美国就业市场已经转弱:劳动参与率连续维持在62.7%的位置;失业率维持在4.1%的低位;市场较关心的薪资增速也连续回升,12月同比达到2.5%。整体看来,12月......
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2018年01月08日 16:16

原油市场强劲开年

原油市场强劲开年
 
文 | 钟正生 徐冬冬
 
主要观点
 
2018年初原油市场迎来强劲开局,Brent和WTI油价双双大幅上涨。上周有两大主要因素支撑原油价格上涨。首先,伊朗地缘政治因素持续发酵,由于居高不下的失业率和通货膨胀率,去年12月伊朗爆发了近10年来的最大抗议活动。其次,12月主要经济体经济数据表现良好,也提升了原油需求增长的预期。目前,原油市场多空因素交织,油价预计将维持震荡走势。
 
上周在美元走弱的情况下,黄金价格连续上涨。美元因为欧洲经济表现良好,而被动走弱。我们维持短期看涨金价的逻辑:首先,中国传统春节会......
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2018年01月08日 13:48

暴雪开年 菜价暴涨

暴雪开年 菜价暴涨
 
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
本周工业生产依然整体平稳。本周电厂耗煤量小幅下降,或主要与近期天然气供应紧张的状况得到显著改善有关,本周液化天然气价格已从去年12月底的高点“腰斩”。12月国家统计局制造业PMI小幅回落,而财新制造业PMI大幅上扬,体现制造业景气度依然总体良好。需求坚挺情况下,本周南华工业品指数小幅上扬。据21世纪经济报道,2017年11月起,银行对PPP项目态度已逐渐转为谨慎,暂停期或延续至今年3月PPP项目库清理工作结束后,这或将令一季度的基建增长受到一定压制。
 
本周原材料价......
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2018年01月04日 13:47

工业统计“缺口”透露了什么?

工业统计“缺口”透露了什么?
文 | 钟正生 李蕙荃
 
2017年11月,工业企业利润增速大幅下滑,当时我们将其解读为高基数、环保限产与价格滞涨三因素所致。但是,我们也注意到,2017年10-11月,工业企业利润当月值与累计扣减值之间出现较大缺口:10月当月值高于累计扣减值849亿,11月当月值高于累计扣减值1559亿,两者差值都显著为正。而历史上,两者差值通常只会在12月为负,或与12月所得税预缴及损益调整有关,其他月份则并不明显(图表1)。
 
我们按照累计值扣减的方法,计算得到的多个行业的收入与产品产量都在10-11月出现了异常收缩的情况。此外,2017年3季度工业利润高增,与宏观数据走弱之间亦形成背离(图......
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2018年01月04日 13:39

期待响晴——2018年中国宏观经济展望

期待响晴——2018年中国宏观经济展望
 
文 | 钟正生 张璐 
 
主要观点
 
2017年,中国经济呈现出“稳中向好”势头,外需的大幅改善和房地产市场的超预期强韧,增强了政府对中国经济“韧性好、潜力足、回旋余地大”的信心,也在资本市场上掀起了中国经济“新周期”的激辩。2018年作为十九大之开局,党中央将经济工作的重点转向围绕“高质量发展”,打好“三大攻坚战”,在“切实加强地方政府债务管理、保持房地产调控政策连续性、管住货币供给总闸门、重点防控金融风险”等要求下,中国经济能在何种程度上延续2017年的良......
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2018年01月03日 15:45

金融市场艰难跨年

金融市场艰难跨年
 
文 | 钟正生 李蕙荃 
 
主要观点
 
近期政策面消息频出,多个监管规则临近落地。一方面,本周多个中央部门相继召开会议,讨论确定了财政、金融、地产、农村等领域的2018年工作方针。另一方面,多个监管规则将在2018年初真正落地实施,包括之前公布的定向降准与同业存单监管、资管产品增值税征收等。而资管增值税本周再次发布了“补丁”政策。
 
本周央行发布多个政策动向,继续传递出稳货币与强监管的意图:
 
第一,央行召开4季度货币政策例会。通过新增“切实管住货币......
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2018年01月03日 15:27

弱美元或支撑2018年金价

弱美元或支撑2018年金价
 
文 | 钟正生 夏天然 
 
主题评论
 
2017年的最后一周,海外市场略显平淡,资本市场整体波动较小。重磅的数据只有美国的房价数据:10月美国标普/凯斯席勒(S&P/CS)20座大城市房价指数同比上涨6.4%,再次超预期,创下2014年7月以来最大同比涨幅。价格的大涨与销量大涨相呼应,11月成屋销售数创近11年新高,新屋销售数创2007年7月以来新高。
 
然而,这样良好的数据却未能推动美股再创新高,上周美股三大股指均小幅下跌,该现象仅在11月中旬税改方案遇到较大阻力时出现过。近期美股的表现也确实反映出市场对于特朗......
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2018年01月03日 15:26

钢材生产利润迅速下滑

钢材生产利润迅速下滑
文 | 钟正生 徐冬冬
 
主题评论
 
上周原油价格再次向上突破前期高点,Brent原油期货站上66美元/桶。市场对美国原油增产预期下降、美国炼厂开工率维持高位、利比亚输油管道爆炸以及中国原油进口量增加提振原油价格。短期来看,新年假期汽油需求增长,以及利比亚输油管道关闭将继续助推油价上行;中长期来看,中国原油储备需求释放,新能源对于汽柴油替代作用有限,将使中国原油需求维持增长。
 
上周在美元走弱的情况下,黄金价格连续上涨,主要因特朗普税改落地,美元多头获利了结,以及欧洲政治风险升温。我们认为圣诞假期和中国新年将利......
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2017年12月29日 09:31

不要漠视甚至浪费有利的时间窗口

不要漠视甚至浪费有利的时间窗口
 
2017年12月23日,由国家金融与发展实验室联合第一创业证券主办、第一创业债券研究院承办的“2017中国债券论坛”在北京中国大饭店隆重举行。财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生参会并发表演讲,以下为演讲实录。
 
今天想讲的主题是“不要漠视甚至浪费有利的时间窗口”。主要想讲美元和美债。
 
第一,美元。
 
展望明年,美元指数全年是振荡偏弱格局。为什么有这样的判断?
 
第一个原因是,特朗普税改差不多“靴子”落地。基于特朗普在当选时提出......
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2017年12月28日 14:03

环保限产拖累工业利润走弱——11月工业企业利润数据点评

环保限产拖累工业利润走弱——11月工业企业利润数据点评
 
文 | 钟正生 李蕙荃 
 
主要观点
 
11月工业企业利润增速大幅下滑,主要因为:1)高基数抑制读数。去年11月国内经济转暖,工业企业利润增速大幅上升至14.5%,高基数因素对今年11月利润增速形成明显抑制。2)环保限产抑制收入增速。11月工业主营利润率累计值由6.24%进一步上升至6.36%,反映工业经营效率进一步改善。但是,主营业务收入当月同比由11.5%降至0.2%,创下最大单月降幅,可能与今冬严厉的环保限产政策有关——近期会议多次强调“污染防治”问题,环保督查与处罚力度也显著增强,并且,今年是“大气十条&rdqu......
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2017年12月26日 09:41

从产量扩张到产能扩张的“惊险一跃”

从产量扩张到产能扩张的“惊险一跃”
本文为财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生在11月12日洪范研讨会上,对华融证券首席经济学家伍戈演讲的评论。
 
评论着重指出如下几点:
 
一是,对制造业企业来说,从产能利用率提高到产能扩张之间可能有个缺失的环节,要看企业盈利来源的性质,以及市场结构的变化;
 
二是,1984-1994年间,在轰轰烈烈的里根革命期间及其后,美国制造业领域也出现过生产与投资背离的现象;
 
三是,如果中国本轮设备更新换代的周期还没充分到来,我们可以期待一轮影响深远的技术创新么?即便来了,我们有足够的体制......
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