财新传媒
2020年04月13日 17:02

美联储的政策重点正在发生转变

美联储的政策重点正在发生转变 文 | 钟正生 姚世泽    一、评近期美联储的多项政策   近期美联储推出了多项新的政策,包括:   1、FIMA。3月31日,美联储宣布推出临时回购协议工具(A temporary repurchase agreement facility for foreign and international monetary authorities,FIMA),主要针对的对象是外国央行,并于4月6日开始实行,持续至少6个月。FIMA帐户持有人(在纽约联邦储备银行开户)可以与美联储订立回购协议,暂时将其持有的美国...
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2020年04月13日 12:58

海外疫情初现缓和 中国经济修复待起

海外疫情初现缓和 中国经济修复待起 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   一、上周海外疫情呈现初步缓和迹象。欧美新增确诊病例出现了初步的减少迹象,澳大利亚政府宣布开始阶段性放宽限制措施。亚洲部分经济体疫情出现恶化,日本、印尼、巴基斯坦、新加坡等新增病例都出现明显上升,中国输入性病例持续增长。4月9日,美联储公布了新一轮2.3万亿美元的刺激政策,4月8日当周,美联储资产负债表规模突破6.1万亿美元,比3月11日当周已暴增38.6%。美元流动性随之得到...
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2020年04月11日 16:28

经济待重启,物价暂回落——3月物价数据点评

经济待重启,物价暂回落——3月物价数据点评 文 | 钟正生 张璐   报告摘要   2020年3月CPI同比显著下降0.9个百分点,至4.3%,其中鲜菜、猪肉、油价及日用品价格环比降幅较大,带动CPI弱于季节性水平。3月剔除食品和能源的核心CPI从上月的历史低点小幅回升,体现经济活动的有限恢复。以下特点值得关注:1、消费品价格下跌是CPI下行的原因,服务行业价格低位小幅回升;2、食品价格走弱,主要因鲜菜和猪肉价格的超季节性回落。3、核心通胀仍处历史低位,体现消费活动有所...
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2020年04月11日 16:05

一揽子货币政策渐显效——3月金融数据点评

一揽子货币政策渐显效——3月金融数据点评 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   越今年1月创下的历史2020年3月,社融猛增5.16万亿,超新高;社融存量同比和M2同比分别达到11.5%和10.1%,均脱离了此前窄幅波动的平台。   理解3月金融数据的主线:中国消费尚未大面积启动,企业复工复产尚未完全,实体经济的融资主要是为弥补经济停摆造成的资金缺口。从而,3月货币金融数据具有以下特点:   1、新增信贷中票据和短期贷款占比达到56%。1)3月表外与表内票据增长大...
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2020年04月09日 14:40

从披露进展看Q1业绩隐含多大压力

从披露进展看Q1业绩隐含多大压力 文 | 钟正生 张颖锐    主题评论   截至目前,一季报业绩预告披露比例约为6%。截至4月7日,共有228家上市公司披露2020Q1业绩预告,披露比例为5.6%。分行业来看,主要集中在化工、电子、电气设备、传媒等行业中。根据业绩预告所披露的净利润数据来看,预计这些上市公司净利润同比增速较2019Q4将下降0.5%~1%。预计随着业绩预告披露率的提升、以及下半月业绩预告披露转为正式季报披露,上市公司一季报的业绩压力还将持续显现...
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2020年04月07日 17:17

美股进入第二阶段——兼评近期美国的经济数据

美股进入第二阶段——兼评近期美国的经济数据 文 | 钟正生 姚世泽    报告摘要   1、2008年的经验:估值底与市场底并不同步   参照2008年时候的经验,在市场偏底部区域,估值底与市场底并不是同步出现的。彼时估值底出现在2008年11月,表明市场在分母端的流动性问题已经基本得到了解决;但是市场底出现在2009年3月,表明在这四个月内,分子端的经济数据下行仍然对市场有向下的压力。   2、流动性和信用风险造成的第一阶段下跌已基本结束   近期美联储实行...
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2020年04月07日 16:25

新一批经济扶持政策确立

新一批经济扶持政策确立 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   一、中央确立新一批经济扶持政策。随着国内复工复产程度提升,对实体经济的融资支持政策和财政提振总需求的措施进一步加码,体现了国内政策分阶段、有步骤的特征。1)抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债,力争二季度发行完毕,地方专项债资金投向增加城镇老旧小区改造;2)增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元,支持金融机构发行3000亿元小微金融债券,引导公司信用类债...
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2020年03月30日 12:11

美国信用债违约:历史、现状与未来

美国信用债违约:历史、现状与未来 文 | 钟正生 姚世泽    报告摘要   近期伴随着美国疫情的蔓延和美股的下跌,美国信用债市场的风险问题成为市场关注的热点。目前美国非金融企业的杠杆率已经达到了为75%,位于历史上的最高点。因此,本篇报告主要讨论美国信用债市场的违约风险现状、以及历史上的违约情况。本文的结论包括以下几点:   1、从评级看,高收益债(标普评级BB+及以下)与类高收益债(标普评级为BBB+、BBB和BBB-)的违约风险是最高的。其中,...
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2020年03月30日 10:08

美股出现阶段性企稳

美股出现阶段性企稳 文 | 钟正生 姚世泽    报告摘要   本周海外市场的重点事件包括:1)货币政策方面。3月23日晚间,美联储宣布了三项新的政策:定期资产抵押证券贷款工具(TALF)、一级市场公司信贷工具(PMCCF)和二级市场公司信贷工具(SMCCF)。这其中对市场影响最大的是二级市场公司信贷工具SMCCF,SMCCF的交易对手方主要是Investment Advisor,美国的Investment Advisor在获得监管机构批准后,可以代客购买股票和债券(不包括CDs),另...
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2020年03月25日 10:20

钟正生:美股急跌暂告一段落

钟正生:美股急跌暂告一段落 ——评美联储 SMCCF操作与美国财政刺激计划   文 | 钟正生 姚世泽   3月23日晚间,美联储依据《联邦储备法》第13条第3款,宣布了3项新的宽松政策:一是,推出定期资产抵押证券贷款工具(TALF),主要是向ABS的发行者提供融资,并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业,该项政策在2008年曾经使用过;二是,一级市场公司信贷工具(Primary Market Corporate Credit Facility,PMCCF),设立SPV(特殊目的机构)并从一级市场...
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2020年03月17日 16:20

钟正生:央行“非对称降息”还会走多久?

钟正生:央行“非对称降息”还会走多久? 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   本文从近期CPI与PPI分化趋势再度凸显的角度,对货币政策操作的边界做进一步讨论。   CPI与PPI空前分化。原因在于二者的关键影响因素——国际油价与猪价呈现极端变化,且短期内这种分化很难明显收敛。   贷款与存款实际利率指向有别。当前CPI与PPI分化,其背后由猪价攀升与油价重挫的“结构性”驱动,其对货币政策也隐含着“非对称降息”的要求:以PPI来度量,企业贷款实际利率居高...
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2020年03月16日 17:30

稳增长的着力点|2020年1-2月经济增长数据点评

稳增长的着力点|2020年1-2月经济增长数据点评 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   估计1-2月GDP明显负增。2020年1-2月,中国为防控新冠疫情,经济活动大面积停顿,呈大面积的负增长。工业增加值同比为-13.5%,国企、采矿业和电热水供应业降幅较小,部分上游原材料、医疗生活物资、高技术产品保持了良好的增长态势。服务业生产指数同比为-13%,表现较好的是金融业、信息技术服务业。从工业增加值和服务业生产指数深度负增,以及生产和消费的大面积回补可能要到二季度才能看...
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2020年03月16日 09:24

钟正生:海外承巨震,复产稳中升

钟正生:海外承巨震,复产稳中升 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   两只黑天鹅:海外疫情恶化&原油价格战。1、海外疫情急剧恶化,全球恐慌情绪暴发,上演流动性危机。上周美元指数是主要大类资产中唯一上涨的。中国股市、债市、人民币汇率的跌幅在同类资产中均较小,体现出中国疫情防控取得成效,支持市场信心。海外疫情对中国经济负向反馈的评估需要上调,但我们认为对出口不必过于悲观。2020年中国GDP增长的底线目标或在5%。2、祸不单行,沙特打响新一次...
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2020年03月13日 13:30

钟正生:企业短期贷款创历史新高 | 2月金融数据简评

钟正生:企业短期贷款创历史新高 | 2月金融数据简评 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   2020年2月新增社融8554亿,较去年同期少增1111亿。社融的拖累因素主要在于两方面:政府债券融资大幅下降、居民贷款投放几乎停摆。   不过,企业部门获得的资金支持并不弱,从而支持社融存量同比连续第七个月保持在10.7%的平台。1、央行定向支持,企业短期贷款达到历史最高。2、疫情防控债大热,债券融资保持高位。3、企业为缓解流动性压力,票据贴现大幅增长。   2月M2同比上扬至...
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2020年03月09日 17:07

钟正生:复盘疫情、大选、政策影响下的美股表现

钟正生:复盘疫情、大选、政策影响下的美股表现 文 | 钟正生 姚世泽    报告摘要   上周美股出现了较大幅度的波动,标普500指数3月2日周一上涨4.60%、周二下跌2.81%、周三上涨4.22%、周四下跌3.39%、周五下跌1.71%。降息、大选、疫情、经济数据这几个影响市场的重要变量均在上周的美股中有所体现,因此,上周的美股表现是一个很好的参考样本,通过对其的复盘,可以对未来的走势有所启发。   (1)3月2日美股大涨4.60%。关键词:政策预期。央行的救市预期使得市场的抄...
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2020年03月09日 15:23

如何看待近期全球股指的下跌?

如何看待近期全球股指的下跌? ——海外资管观点摘录   文 | 钟正生 张颖锐     主题评论   2月下旬以来,全球股指出现明显下挫。目前投资者普遍担心的问题是,这一次究竟是牛市调整还是疫情作为催化剂引发了新一轮的熊市?Morgan Stanley在近期的报告中,将全球股指(MSCI ACWI指数)近期的波动和历次的熊市/牛市调整的市场表现做了多角度的对比,我们在此摘录以供投资者参考。     *蓝色实线为1927年以来历次技术性熊市的跌幅中位数...
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2020年03月09日 14:57

钟正生:贸易暂逆差,没有强刺激

钟正生:贸易暂逆差,没有强刺激 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   中国1-2月现贸易逆差,为八年来首次。出口呈现几个特点:1)机电产品和纺织服装等劳动密集型产品出口下降更快;2)外商投资企业出口降幅最大,民营企业出口降幅较小;3)对美国、日本和欧盟出口同比降幅最大,对东盟出口坚挺。进口的支撑力量主要在于:1)大宗商品装船期,导致煤炭、铜、原油等进口刚性;2)铁矿、原油、成品油价格同比上涨;3)中国践行中美经协议承诺,大豆、猪肉进口量...
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2020年03月06日 17:13

钟正生:新冠肺炎疫情中的人民币汇率

钟正生:新冠肺炎疫情中的人民币汇率 文 | 钟正生 张璐   近期,新冠肺炎对人民币汇率造成了一定冲击。1月21日疫情显著扩散之后,美元兑人民币汇率从6.86快速回升到春节假期后的7.01左右,收回了此前因中美达成第一阶段经贸协议带来的升幅。   疫情冲击下,市场对人民币汇率的担忧主要在于两点:一是,疫情对全年经济增长造成冲击。鉴于疫情对消费、运输及企业开工的冲击,2020年第一季度中国GDP将受到较为明显的拖累,全年GDP增速也会受到影响,但不会改变中国...
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2020年03月05日 16:59

钟正生:疫情下的货币政策猜想

钟正生:疫情下的货币政策猜想 文 | 钟正生 张璐    报告摘要   一、疫情下的货币政策特征   特征一:从“名单制”到“市场化”。2月25日召开的国务院常务会议,确定了按市场化、法治化原则加大对中小微企业复工复产的金融支持措施。注意支持对象是中小微企业,这是一个较宽的口径。发力方式开始从“名单制”转向“市场化”,灵活性明显提高。   特征二:扩大定向基础货币投放。增加再贷款、再贴现额度5000亿元,用于中小银行加大对中小微企业...
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2020年03月02日 13:00

钟正生:从历史经验看美元与黄金同涨同跌

钟正生:从历史经验看美元与黄金同涨同跌 文 | 钟正生 姚世泽    一、主题评论:从历史经验看美元与黄金同涨同跌   近期美元与黄金呈现出同涨同跌的走势:从1月1日至2月20日,美元指数上涨3.57%、COMEX黄金上涨6.73%;而从2月21日至2月28日,美元指数下跌1.76%、COMEX黄金下跌2.16%(图表1)。这与理论上美元与黄金负相关的逻辑相背离。     1、美元与黄金同涨同跌的历史经验   我们总结了历史上美元与黄金同涨的情况,发现目前的情况与1993年、2...
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