财新传媒
2019年02月19日 09:13

港股通标的调整的机会与风险

港股通标的调整的机会与风险
文 | 钟正生 姚世泽 
 
恒生指数公司将于2月22日宣布四季度恒生指数成份股变动,届时港股通标的也会相应调整,调整将于3月11日生效。
 
根据对历史数据的分析,被纳入股票无论是在调入前、还是在调入后,平均股价均大概率可以跑赢恒生指数;而被剔除股票在调入前和调入后战胜市场的概率仅为38.64%和23.86%。同时,我们使用ROE、股息率两个基本面指标对数据进行分析,发现ROE>0的股票在纳入前表现较好、ROE<0的股票在纳入后表现较好;股息率<2%的股票在纳入前表现较好、股息率>2%的股票在纳入后表现较好、新股没有股息率数据表现介于两者中间。
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2019年02月18日 14:45

宽信用在半途 流动性延续宽松

宽信用在半途 流动性延续宽松
文 | 钟正生 钱伟
1月社融与出口数据超预期,对基本面的判断是否需要修正?我们认为,宽信用的实现是经济触底的关键,但目前信用改善离支撑经济企稳尚有距离:第一,M1增速持续走低,除了春节错位因素外,也可能与资金流向债务积压部门,使得融资用于借新还旧等有关。因此,即便社融高增,对生产和消费带动有限。第二,相较于社融存量,1月新增社融的占比并不算特别大,再考虑到存在大量表内外票据贡献,对经济的刺激作用不会显著强于历史平均水平。第三,由于2019年非标到期量进一步加大,即便监管缓和,收缩仍可能达到2万亿,信贷在融资需求下行周期中很难维持高增。因此,社融企稳已是不易,显著回升的可能性并不高。总体来看......
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2019年02月18日 08:38

M1去哪儿了?——1月金融数据点评

M1去哪儿了?——1月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐
1月金融数据创下天量,呈现以下特点:
1)1月新增社融达到创纪录的4.46万亿,是信贷抢投、表外融资阶段性好转、企业债券发行加速、社融口径扩充,各方形成合力的结果。
 
2)在贷款需求趋于下降并存在降息预期的情况下,今年银行“早投放、早收益”的特征体现得淋漓尽致,并呈现出偏企业、偏中长期的良好结构。居民中长期贷款创下历史新高,这意味着1月全国房地产销售也许不那么差,因为历史上,商品房销售额增速与新增居民中长期贷款增速之间,有较好的同步关系。
 
3)从货币供应的角度来看,金融数据疑似存在两方面不自洽:一......
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2019年02月18日 05:41

CPI回落反映消费需求不足——1月通胀数据点评

CPI回落反映消费需求不足——1月通胀数据点评
文 | 钟正生 钱伟
1月CPI同比1.7%,PPI同比0.1%,均低于预期。
消费需求不足, CPI逆季节性回落。今年食品价格春节效应不及去年,除了猪价受猪瘟影响走低之外,鲜果、水产品、酒类、蔬菜等全面恶化。文娱教育等价格虽上升较多,但主要是春节需求集中释放所致,而春节期间旅游、电影等消费数据并不尽如人意。消费需求系统性走弱,对物价形成造成明显压制。
 
PPI环比降幅收窄,主要受益于两方面因素:一是,油价大幅反弹,带动石油与化工等原材料价格环比回升;二是,基建预期持续升温,相关工业品价格提前反映。目前,商务部统计的50种流通资料价格环比跌幅仍在持续收窄,未来1-2个月PPI......
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2019年02月11日 16:16

春节数据折射消费分层

春节数据折射消费分层
文 | 钟正生 钱伟 
报告摘要
春节期间海外市场:经济增长前景不明确,全球股市涨跌互现,道指与纳指连涨7周,日韩德法遭遇重挫;债券市场受到青睐,主要国债收益率普遍下行;美元受到避险情绪强势提振,油价与金价则受到抑制。
 
春节期间国际要闻:经济数据方面,美国1月非农新增就业与ISM制造业PMI均超出市场预期,欧元区PMI与四季度GDP数据则相对疲弱,美欧分化继续;货币政策方面,除美联储外,澳洲央行释放降息信号,英国央行加息预期下降,印度央行执行降息,全球央行集体转鸽。经贸方面,美方代表团将于下周赴中国继续高级别磋商,而美国对欧盟进口汽车仍存在加征25%关税的可......
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2019年02月11日 10:11

春节期间海外避险情绪抬头

春节期间海外避险情绪抬头
文 | 钟正生 张璐 
一、主题评论:避险情绪抬头
中国春节期间,海外市场变动的主线是避险情绪抬头:
 
1 经济放缓预期增强,全球央行纷纷“唱鸽”
 
澳洲联储大幅下调经济增长预期,并声明称,未来利率上升或下降的可能性较以往更均衡,暗示降息概率增大,澳元汇率闻声重挫。欧元区1月制造业PMI创2014年11月以来新低,欧盟委员会大幅下调未来两年增长预期。德国工业数据显著不及预期,德国央行行长魏德曼表示,“欧洲经济火车头”德国的经济衰退将比此前预期的更深、更长久,2019年欧元区的通胀可能低于目标。英国央行维持利率和QE......
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2019年02月11日 09:27

港股春季行情渐入尾声

港股春季行情渐入尾声
文 | 钟正生 姚世泽 
港股与A股一样,存在着比较明显的春季行情。本次港股反弹的动力正是来自于与A股市场春季躁动的共振,主要受经济数据真空期、流动性边际宽松、改革预期和贸易战暂缓的影响。近几年以来,港股的春季行情表现出比较明显的规律,大部分行情结束时间都在2月底,2013年与2018年结束时间则在1月底,这两年主要受美联储提前结束QE和贸易战的影响。
 
2月底3月初是比较重要的时间。首先,两会召开,改革预期与政策的不确定性落地;其次,贸易战的90天缓冲期结束,贸易的不确定性可能重来;第三,经济数据的春节效应消退,数据更加具有真实性;最后,企业财报将进入密集披露期。
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2019年02月02日 11:42

港股策略:Price In的预期、震荡的市场

文 | 钟正生 姚世泽 
报告摘要
2018年以来,在基本面转弱、流动性收紧和贸易战的压力下,港股下跌了13.61%。展望2019年,各研究机构已经形成了比较一致的预期,目前市场普遍认为2019年港股大概率是先下后上,下半年好于上半年。然而市场的一致预期往往是不正确的,因为预期会对投资形成反馈效应。因此,本篇报告我们尝试换一个全新的角度来讨论港股的表现。
 
市场会随着经济进一步走低吗?目前普遍预期上半年经济下行,港股也将随之下探,但是根据我们的分析,目前市场的点位已经完全Price In经济下行的预期,当经济下行真正来临时,反而有可能利空出尽。我们从三个角度进行了论证......
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2019年02月01日 14:51

出口订单反弹意味着什么?——1月统计局PMI数据简评

出口订单反弹意味着什么?——1月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 钱伟 
报告摘要
1月官方制造业PMI指数49.5,继续位于较低区间。
 
景气小幅回升,下行压力仍大。剔除季节性因素,1月制造业景气明显回升,近期加速下滑局面有所遏制。但出口订单好于整体订单,显示内需可能更弱;企业经营预期指数回落,不利于投资走强;产成品与采购量指数下滑,去库存继续;此外,中型与小型企业下挫趋势加剧,就业指数也未得到改善。
 
关注几个积极因素:第一,原材料购进价格指数、非制造业投入品价格与销售指数均出现回升,通缩担忧边际缓解。第二,进口与出口订单指数回暖,中美谈判进展相对积极,贸易环境或有改善。......
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2019年02月01日 06:53

地产销售稳健 信贷开门红火

文 | 钟正生 钱伟 张璐 王晓璇 陈秋祺 杨其予 张颖锐
报告摘要
地产:节前销售较为稳健,悲观情绪并不普遍
 
临近春节,销售季节性走弱,但整体稳健,部分城市好于预期。年底刚需入场、政策松动带来情绪回暖、推盘增加、价格优势等因素起到支撑。对于节后市场,房企与中介普遍并不悲观。个别二线城市调控政策疑似收紧。预期两会前后停工要求弱于去年,春节后开工节奏或快于去年。
 
银行:信贷投放开门火爆,民企支持颇有进展
 
1月信贷投放较去年同期进一步多增,可能达到3.5万亿左右。对民企和中小企业信贷投放比例有明显提升。......
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2019年01月29日 09:34

私营企业盈利持续改善——12月工企利润数据点评

私营企业盈利持续改善——12月工企利润数据点评
文 | 钟正生 张璐 钱伟
报告摘要
下游成本改善、纾困政策发力、逆周期优势显现,多因素共同支撑私营企业盈利持续改善。12月工业企业利润增速继续下行,但在多方面因素支撑下,私营企业利润增速与利润率持续回升。第一,上游工业品价格回落,使得下游私营企业的原材料成本下行;第二,降费与民企纾困政策密集发布,使得私营企业费用降低;第三,私营企业更多的分布在下游消费等逆周期行业,在经济下行阶段需求回落幅度相对较小。
 
民企盈利改善有助于宽信用政策落实。随着私营企业利润增速与利润率的回升:一方面,更加健康的盈利基本面和较高的投资回报率,将增加银行对其贷款的偏好;另......
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2019年01月28日 17:57

是时候看空美元了吗?

是时候看空美元了吗?
文 | 钟正生 张璐 
报告摘要
上周美元指数以大跌收尾。特朗普签署临时支出法案结束美国政府史上最长时间的关门,带来避险需求下降;华尔街日报报道称“美联储官员们考虑(比预料的时间)提前结束缩表计划”,令下周美联储议息会议进一步释放鸽派信号的预期增强。
 
我们一直不是美元多头,但站在目前时点,我们认为看空美元仍为时尚早。原因在于:1、美联储大概率先结束加息,放缓缩表至少要到年中。2、美国经济“一枝独秀”的现状尚未根本改变。3、中美贸易谈判进展积极,但持久战、消耗战的性质并未发生变化。
 
简言之,目前美国......
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2019年01月28日 17:53

港股周报:公募基金2018Q4投资港股分析

港股周报:公募基金2018Q4投资港股分析
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要
当前港股上涨的动力来源于A股的“春季躁动”,主要受流动性宽松和改革预期的提振。从历史上来看,近十年来除2016年熔断,其他年份均存在普涨或结构性的躁动,躁动结束的时间往往在3月初两会召开前后。下周是春节前最后一个交易周,一般而言市场情绪会比较平淡,不会存在太大的波动和交易机会。春节后到三月初的行情我们相对比较看好,躁动的逻辑还可以继续延续下去。
 
另外,本周国内公募基金2018年报已经基本披露完毕,我们从基金规模、资产配置、行业比较、个股分布四个角度对公募基金投资港股的情况进行了分析,主要结论有以下几点:(1)陆港......
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2019年01月28日 13:42

工业品价格有所回升

工业品价格有所回升
文 | 钟正生 钱伟 
报告摘要
工业品价格持续回升。本周南华工业品指数环比上升0.25%,连续四周上涨。1月中旬流通领域50种重要生产资料中,15种产品价格上涨(上旬仅为7种),29种下降,6种持平,环比平均跌幅收窄至-0.6%,较上旬显著改善。基建带来的需求提振可能开始产生效果,1月PPI环比回落幅度或显著收窄。
 
建设用地入市节奏加快,多省份下调棚改目标。福州、南昌、青岛、海口、贵阳等5个城市利用集体建设用地建设租赁住房试点实施方案获通过,这是2017年北京、上海等15城市试点后的再次扩容,长效机制建设稳步实施。多省市下调2019年棚改目标,住建部明确不得通过购买服务方......
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2019年01月22日 09:40

乌云背后的金丝线——12月经济增长数据点评

乌云背后的金丝线——12月经济增长数据点评
文 | 钟正生 钱伟  
报告摘要
2018年中国经济平稳回落,2019年无需过度悲观。2018年四季度GDP增速回落符合预期,消费现走弱,投资有韧性,净出口仍是负贡献。2019年,宏观政策将从提升消费、稳定投资、改善贸易等方面着手推进。在更多减税与刺激需求政策下,消费或将迎来一定反弹;虽然地产投资可能下滑,但有效反弹的基建投资,初现转机的制造业投资,令整体投资有望保持稳健;中美贸易谈判进展积极,开放市场、加强知识产权保护、以及扩大进口等政策相继推出,将优化外贸环境,缓解出口压力。因此,虽然2019年中国经济仍然面临继续下滑的压力,但不必过度悲观。
 
基建加码与......
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2019年01月21日 17:56

全球风险偏好阶段性回升

全球风险偏好阶段性回升
文 | 钟正生 张璐 
主题评论:关注日元
上周全球市场的主线是风险偏好回升。伴随于此的是标普500波动率指数脱离前期高位,避险属性突出的日元和瑞士法郎均对美元显著贬值,黄金录得开年以来首周下跌,新兴市场股指也进一步上扬。
 
我们仍然看好2019上半年的日元表现:避险属性。美联储主动放缓“缩表”之前(2019上半年大概率不会),全球流动性拐点还将进一步演绎,从而全球金融市场仍难逃大幅波动,这将继续给日元带来上涨机会。日本经济。日本经济主要从两个角度利好日元。一是,近期日本经济表现可圈可点。二是,以下两个因素会明显掣肘日央行缩减量宽的节奏:1)上......
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2019年01月21日 14:46

央行购买国债?必要性不足

央行购买国债?必要性不足
文 | 钟正生 钱伟 
报告摘要
央行购买国债或者实施QE的必要性或不足:财政部官员表示研究扩大国债在货币政策中的运用,逐步达到“准货币”效果。市场猜测央行是否考虑购买国债,甚至实施量化宽松。首先,国债能在基础货币投放、疏通传导机制等方面助力货币政策。美国和日本央行均持有大量国债资产,在投放基础货币与调节收益率曲线方面发挥重要作用。在基础货币投放模式面临转变、货币政策传导机制不畅、国债收益率曲线仍需完善的背景下,研究国债管理与货币政策协调机制有其意义。但是,目前购买国债、甚至启动QE的必要性不足。一是目前国债市场规模相比央行总资产仍然偏小、短期债券供给不足、交易......
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2019年01月16日 10:32

票据最抢眼——12月金融数据点评

票据最抢眼——12月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要
12月金融数据反映出经济下行压力增大:1)社融存量增速进一步下滑,新增社融较上月增加,但主要是贷款核销和表外票据的贡献。市场寄予期待的表外融资仅有温和修复,委托贷款收缩量创下历史新高。2)贷款余额增速虽有回升,但表内票据做出了重要贡献(在企业部门贷款中占比达72.4%),与固定资产投资高度相关的企业中长期贷款明显弱于季节性规律。3)M2同比略微回升至8.1%,M1同比持平于1.5%的历史低位,反映经济活动依然低迷,货币派生不活跃。存款增速大幅低于贷款增速,反映存款稀缺,银行仍需依靠降准来降低综合负债成本。
 
未来我们有两方面判断:
......
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2019年01月15日 14:07

2019年人民币汇率将获更多支撑

2019年人民币汇率将获更多支撑
文 | 钟正生 张璐
2019年人民币汇率将获更多支撑
2019年将是人民币汇率获得更多支撑的一年,主要支撑因素来自美元走弱和海外资金流入。当然,2019年人民币汇率是否走出持续升值的“反转”行情,仍需根本上取决于当下中国经济的韧性情况,以及对中国经济前景的信心(预期对汇率永远是个难以捉摸又弥足重要的影响变量)。
 
美元走弱。2019年美元或将收回2018年涨幅,主要原因是美国经济不再一枝独秀,美联储货币政策正常化大概率将告一段落。
 
海外资金流入。2019年,受益于MSCI大概率提高A股纳入因子、富时罗素GEIS指数集合确定纳入A股、彭博巴克......
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2019年01月14日 07:42

逆周期调节政策蓄势待发

逆周期调节政策蓄势待发
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要
稳投资:城市轨交项目密集上马,基建发力意愿明确。最近一个月,发改委密集批复8个城市与地区的城市轨道与铁路项目,总投资额超过9000亿元。基建资金来源也呈现积极变化。河南、福建、云南、浙江等14个省区1月下旬开启地方债发行,规模超2400亿元。发改委表示将进一步增加中央预算内投资规模,进一步加快中央预算内投资下达进度。
 
减税负:中小企业减税降负成为积极财政又一发力点。国常会决定,对小微企业推出一批新的普惠性减税措施,每年减负约2000亿。人社部表示将加快研究降低社会保险费率的实施方案,加大失业保险费返还力度和幅度。继基建与地方债之......
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