美股大跌的历史经验、前景展望与可能影响
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 近期海外疫情不断蔓延，受此影响，美股出现了大幅下跌。因此，本篇报告主要讨论美股大跌的历史经验、前景展望和可能影响。
一、美股大跌的历史经验 我们梳理了历史上美股在前五个交易日内下跌幅度的排名，本次的下跌幅度可以排到第7名。同时，我们还梳理了各次下跌之后，标普500指数在后续1年内的涨幅，得到的结论包括：1）美股在近期很难再出现3.5%以上的跌幅，如果要进一...
2020年03月02日 12:00
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 近期海外疫情不断蔓延，受此影响，美股出现了大幅下跌。因此，本篇报告主要讨论美股大跌的历史经验、前景展望和可能影响。
一、美股大跌的历史经验 我们梳理了历史上美股在前五个交易日内下跌幅度的排名，本次的下跌幅度可以排到第7名。同时，我们还梳理了各次下跌之后，标普500指数在后续1年内的涨幅，得到的结论包括：1）美股在近期很难再出现3.5%以上的跌幅，如果要进一...
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文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 近期海外疫情不断蔓延，受此影响，美股出现了大幅下跌。因此，本篇报告主要讨论美股大跌的历史经验、前景展望和可能影响。
一、美股大跌的历史经验 我们梳理了历史上美股在前五个交易日内下跌幅度的排名，本次的下跌幅度可以排到第7名。同时，我们还梳理了各次下跌之后，标普500指数在后续1年内的涨幅，得到的结论包括：1）美股在近期很难再出现3.5%以上的跌幅，如果要进一...
2020年03月02日 11:00
文 | 钟正生 张颖锐
主题评论 近期受海外疫情扩散的影响，全球风险资产出现普遍调整。标普500自前期高点收跌12.35%，从历史情况来看，该下跌速率仅在2001年、2008年美股“危机式下跌”期间出现过。根据莫尼塔海外宏观的估算，标普500近期跌幅所隐含的经济增速预期下调程度与海外投资机构普遍预期的经济受冲击程度差异不大*。在全球经济增速预期没有出现进一步下修的情况下，当前尚难以做出美股将步入“危机式下跌”的...
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钟正生：历次美股调整期间，A股表现如何？
文 | 钟正生 张颖锐
主题评论 近期受海外疫情扩散的影响，全球风险资产出现普遍调整。标普500自前期高点收跌12.35%，从历史情况来看，该下跌速率仅在2001年、2008年美股“危机式下跌”期间出现过。根据莫尼塔海外宏观的估算，标普500近期跌幅所隐含的经济增速预期下调程度与海外投资机构普遍预期的经济受冲击程度差异不大*。在全球经济增速预期没有出现进一步下修的情况下，当前尚难以做出美股将步入“危机式下跌”的...
2020年02月28日 14:00
信贷支持力度强 地产销售有韧性
文 | 钟正生 姚世泽 张璐 王晓璇 秦楠 张颖悦
报告摘要
地产：短期疫情影响较大，政策放松预期强烈 销售和现金流：销售已经出现回升势头，对后续销售比较看好，大房企现金储备很充足；复工和建设：建筑工人尚未复工，但若3月开始复工，那后续赶工可以赶得上；房企的应对措施：一是加强线上销售、二是发行多种融资工具，另外恒大近期的打折促销营销意义大于实质意义，实际折扣没有这么高；对监管政策的预期：政...
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2020年02月26日 16:32
文 | 钟正生（莫尼塔研究董事长兼首席经济学家） 张璐（莫尼塔研究首席宏观分析师） 在强化地方政府债务监管、严格执行房地产调控的政策基调下，提振制造业投资成为中国“稳增长”的一大愿景。随着大力度减税降费的推进、货币政策明确“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，制造业投资被寄予了更多希望，也成为研判中国经济走向的关键所在。本文从“短”（制造业投资结构）与“长”（制造业需求来源）两个视角...
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钟正生：制造业投资的“短”与“长”
文 | 钟正生（莫尼塔研究董事长兼首席经济学家） 张璐（莫尼塔研究首席宏观分析师） 在强化地方政府债务监管、严格执行房地产调控的政策基调下，提振制造业投资成为中国“稳增长”的一大愿景。随着大力度减税降费的推进、货币政策明确“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，制造业投资被寄予了更多希望，也成为研判中国经济走向的关键所在。本文从“短”（制造业投资结构）与“长”（制造业需求来源）两个视角...
2020年02月25日 14:22
文 | 钟正生 张颖锐 自2019年8月以来，创业板指上涨44.17%，同期沪深300指数上涨7.75%，创业板指跑赢沪深300指数近30%。尤其春节之后至今的16个交易日中（截至2020/2/24），创业板指跑赢沪深300指数14%。直观上来看，创业板指近期的上涨大部分由估值推动，而以P/E TTM数据来看，创业板指的P/E TTM已处于2010年6月至今的84%分位，创业板综的P/E TTM已接近2015年牛市的历史高位（图1），这是否意味着创业板的估值已经偏高？创...
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钟正生：如何看待创业板近期的涨势？
文 | 钟正生 张颖锐 自2019年8月以来，创业板指上涨44.17%，同期沪深300指数上涨7.75%，创业板指跑赢沪深300指数近30%。尤其春节之后至今的16个交易日中（截至2020/2/24），创业板指跑赢沪深300指数14%。直观上来看，创业板指近期的上涨大部分由估值推动，而以P/E TTM数据来看，创业板指的P/E TTM已处于2010年6月至今的84%分位，创业板综的P/E TTM已接近2015年牛市的历史高位（图1），这是否意味着创业板的估值已经偏高？创...
2020年02月24日 14:52
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 复工进度如何？我们从四个层面梳理复工进度，认为截至2月21日，复工率约可达到50%左右，大中城市地产销售回到30%左右，不同性质、规模、行业的复工率存在差别。 经济政策向何处去？2月21日中央政治局会议定下基调：积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度。2月19日央行发布《2019年第四季度货币政策执行报告》，明确指出“银行要适当降...
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钟正生：理解近期大类资产走势
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 复工进度如何？我们从四个层面梳理复工进度，认为截至2月21日，复工率约可达到50%左右，大中城市地产销售回到30%左右，不同性质、规模、行业的复工率存在差别。 经济政策向何处去？2月21日中央政治局会议定下基调：积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度。2月19日央行发布《2019年第四季度货币政策执行报告》，明确指出“银行要适当降...
2020年02月21日 09:32
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 1月社融尽管再放天量，但主要受到季节性因素、地方债提前发行、及口径调整的驱动，金融对实体经济的支持保持平稳，符合货币政策“逆周期调节的度”。 1月新增贷款结构偏向于企业部门和中长期，信贷结构优化效果切实。企业部门存款降幅扩大、居民部门存款大幅多增，引人关注。今年春节较早，导致春节前存款更显著地向居民部门流动，疫情之下，需要格外关注企业的资金压力。 央...
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钟正生：社融平稳开年 降息仍有空间
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 1月社融尽管再放天量，但主要受到季节性因素、地方债提前发行、及口径调整的驱动，金融对实体经济的支持保持平稳，符合货币政策“逆周期调节的度”。 1月新增贷款结构偏向于企业部门和中长期，信贷结构优化效果切实。企业部门存款降幅扩大、居民部门存款大幅多增，引人关注。今年春节较早，导致春节前存款更显著地向居民部门流动，疫情之下，需要格外关注企业的资金压力。 央...
2020年02月17日 15:53
文 | 钟正生 张璐 本周围绕新冠疫情政策明显向经济层面倾斜。习近平总书记指出，“既要彻底战胜疫情，还要完成既定经济社会发展目标任务”，并主持召开中央政治局常务会议、中央深改委会议，在《求是》杂志发表了中央政治局会议上的讲话，对短期的疫情防控、中期的宏观政策支持、长期的体制机制改革，都做出了重要部署。交通运输部、农业农村部、财政部、银保监会、税务总局、海关总署等各个部门相应出台了支持复工复产、保...
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钟正生：经济活动低水平回升
文 | 钟正生 张璐 本周围绕新冠疫情政策明显向经济层面倾斜。习近平总书记指出，“既要彻底战胜疫情，还要完成既定经济社会发展目标任务”，并主持召开中央政治局常务会议、中央深改委会议，在《求是》杂志发表了中央政治局会议上的讲话，对短期的疫情防控、中期的宏观政策支持、长期的体制机制改革，都做出了重要部署。交通运输部、农业农村部、财政部、银保监会、税务总局、海关总署等各个部门相应出台了支持复工复产、保...
2020年02月12日 14:10
钟正生：加快出台强力改革举措，不要错过“危中之机”
经过第一个“十四天”的严防死守，本周部分企业开始陆续复工。目前各方仍在等待新冠肺炎疫情拐点的出现，同时也在创造条件复工复产，减少疫情冲击带来的损失。 财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生接受第一财经专访称，疫情虽有向好势头但仍存较大不确定性，企业复工节奏也比预期要难一些。不过，在中美贸易冲突按下暂停键、新冠疫情战役初见成效之后，建议加速出台一些具有全局信号意义的、真正“伤筋动骨”的改革...
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2020年02月10日 16:27
文 | 钟正生 姚世泽
一、主题评论：美国人口普查对就业、经济和政治有何影响？ 2月7日，美国劳工部公布了1月的非农就业数据，数据显示，1月美国新增非农就业22.5万人，预期16.5万人，前值14.7万人，其中政府部门就业新增1.9万人，大幅超出了前值0.5万人。我们认为，政府部门就业会是2020年上半年美国就业市场的一个关键变量，主要原因在于10年一次的人口普查工作即将展开。由于人口普查需要临时聘用工作人员，这会使...
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美国人口普查对就业、经济和政治有何影响？
文 | 钟正生 姚世泽
一、主题评论：美国人口普查对就业、经济和政治有何影响？ 2月7日，美国劳工部公布了1月的非农就业数据，数据显示，1月美国新增非农就业22.5万人，预期16.5万人，前值14.7万人，其中政府部门就业新增1.9万人，大幅超出了前值0.5万人。我们认为，政府部门就业会是2020年上半年美国就业市场的一个关键变量，主要原因在于10年一次的人口普查工作即将展开。由于人口普查需要临时聘用工作人员，这会使...
2020年02月03日 14:10
文 | 钟正生 张璐 2020年1月，财新中国制造业PMI录得51.1，较上月进一步回落0.4个百分点，制造业连续6个月扩张，但扩张幅度降至去年8月以来低点，经济企稳回升力度较弱。企业信心虽受到中美第一阶段经贸协议的提振，但由于内外需求改善力度有限，企业在生产修复之后并没有展现出全局性的补库存状态。同时，原材料成本上升的压力开始引人关注。1月份数据于2020年1月13日–22日收集，还没有体现新冠肺炎疫情的经济影响。后续中...
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疫情之前，经济已缓 | 2020年1月财新制造业PMI点评
文 | 钟正生 张璐 2020年1月，财新中国制造业PMI录得51.1，较上月进一步回落0.4个百分点，制造业连续6个月扩张，但扩张幅度降至去年8月以来低点，经济企稳回升力度较弱。企业信心虽受到中美第一阶段经贸协议的提振，但由于内外需求改善力度有限，企业在生产修复之后并没有展现出全局性的补库存状态。同时，原材料成本上升的压力开始引人关注。1月份数据于2020年1月13日–22日收集，还没有体现新冠肺炎疫情的经济影响。后续中...
2020年02月03日 10:00
文 | 钟正生 姚世泽
一、春节期间海外重点事件及简评 1、新冠病毒扩散至全球 世界卫生组织（WHO）1月30日在日内瓦就新型冠状病毒疫情召开紧急会议，正式宣布此次疫情为“国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）”。根据世卫组织公布的数据，截至1月底，在中国之外已经发现了超100起感染病例，分布在全球19个国家。在美国、德国、日本、越南等国家共出现了8起人传人的感染病例，但除中国外尚未出现死亡病例。许多...
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钟正生：春节期间海外重点事件及简评
文 | 钟正生 姚世泽
一、春节期间海外重点事件及简评 1、新冠病毒扩散至全球 世界卫生组织（WHO）1月30日在日内瓦就新型冠状病毒疫情召开紧急会议，正式宣布此次疫情为“国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）”。根据世卫组织公布的数据，截至1月底，在中国之外已经发现了超100起感染病例，分布在全球19个国家。在美国、德国、日本、越南等国家共出现了8起人传人的感染病例，但除中国外尚未出现死亡病例。许多...
2020年01月21日 16:00
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 本文主要对MMT理论进行了评析，并在此基础上讨论了当前全球财政刺激的必要性，以及中央银行的独立性的问题。 1、MMT理论确实有一定的可取之处。1）财政刺激对经济的乘数效应更大；2）可以缓解资产泡沫与金融风险；3）可以通过收入分配效应缩减贫富差距。但是政府债务并不能无限制的扩张下去：1）MMT理论的两个前提：外债规模不变、拥有完全的政府主权和货币主权，这两个在实际中并...
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钟正生：现代货币理论的“能”与“不能”
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 本文主要对MMT理论进行了评析，并在此基础上讨论了当前全球财政刺激的必要性，以及中央银行的独立性的问题。 1、MMT理论确实有一定的可取之处。1）财政刺激对经济的乘数效应更大；2）可以缓解资产泡沫与金融风险；3）可以通过收入分配效应缩减贫富差距。但是政府债务并不能无限制的扩张下去：1）MMT理论的两个前提：外债规模不变、拥有完全的政府主权和货币主权，这两个在实际中并...
2020年01月20日 09:10
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 本周影响市场的主要宏观事件包括：1、中美签署第一阶段经贸协议，美国财政部取消对中国汇率操纵国的认定。市场对这份协议反应平淡，更多关注未来关税取消的时间、设定的采购目标如何实现、以及第二阶段谈判的进展。2、金融监管显露坚决态度，金融反腐成为2020年工作重点。3、国家统计局公布第四次经济普查对2014-2018年GDP增速的修订结果。要完成2020年GDP规模比2010年翻一番的目标，2020...
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钟正生：春节效应放大经济企稳感受
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 本周影响市场的主要宏观事件包括：1、中美签署第一阶段经贸协议，美国财政部取消对中国汇率操纵国的认定。市场对这份协议反应平淡，更多关注未来关税取消的时间、设定的采购目标如何实现、以及第二阶段谈判的进展。2、金融监管显露坚决态度，金融反腐成为2020年工作重点。3、国家统计局公布第四次经济普查对2014-2018年GDP增速的修订结果。要完成2020年GDP规模比2010年翻一番的目标，2020...
2020年01月19日 14:17
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年中国经济企稳收官。12月经济数据的主要亮点在于，制造业投资（尤其是高技术制造业）显著回升，消费升级态势明显，以及房地产开发资金来源向好、竣工面积增速跳升。而12月工业增加值显著反弹包含春节效应，断言中国经济已经触底回升可能操之过急。 2020年中国经济企稳有望夯实。截至2019年底，消费可能是经济下行压力更主要的来源，而投资已经展现出企稳回升的态势。经济企稳的...
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钟正生：制造业投资底部回升
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年中国经济企稳收官。12月经济数据的主要亮点在于，制造业投资（尤其是高技术制造业）显著回升，消费升级态势明显，以及房地产开发资金来源向好、竣工面积增速跳升。而12月工业增加值显著反弹包含春节效应，断言中国经济已经触底回升可能操之过急。 2020年中国经济企稳有望夯实。截至2019年底，消费可能是经济下行压力更主要的来源，而投资已经展现出企稳回升的态势。经济企稳的...
2020年01月17日 09:27
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 12月社融口径再度完善，新口径下金融数据对于财政发力具备了更完整的刻画能力。可比口径下，社融和贷款增长均符合季节性规律，金融对实体经济的支持总体平稳。分项中存在三个积极变化，需给予关注： 1、居民中长期贷款显著强于季节性。银行在“资产荒”背景下，对房贷资产更加青睐，特别是存量贷款挂钩LPR的政策对房贷利率下降做出了更多限制，我们草根调研反映银行对于房贷的推动力...
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钟正生：金融数据呈三个积极变化|12月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 12月社融口径再度完善，新口径下金融数据对于财政发力具备了更完整的刻画能力。可比口径下，社融和贷款增长均符合季节性规律，金融对实体经济的支持总体平稳。分项中存在三个积极变化，需给予关注： 1、居民中长期贷款显著强于季节性。银行在“资产荒”背景下，对房贷资产更加青睐，特别是存量贷款挂钩LPR的政策对房贷利率下降做出了更多限制，我们草根调研反映银行对于房贷的推动力...
2020年01月15日 09:41
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 12月中国进出口增速超预期上升，春节效应占据主导，但以全球贸易修复的背景为前提。我们统计了1996年以来，春节月（以假期落在1月vs2月孰多定义）前后的外贸数据表现，发现平均而言，春节前一月进、出口数据会达到高点，出口增速平均比春节前二月高出6个百分点，进口增速平均高出10.9个百分点。而2019年12月出口增速抬升8.9个百分点、进口抬升15.5个百分点，符合春节效应。不过，春节效应的...
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钟正生：春节效应与外需修复共振|12月中国贸易数据简评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 12月中国进出口增速超预期上升，春节效应占据主导，但以全球贸易修复的背景为前提。我们统计了1996年以来，春节月（以假期落在1月vs2月孰多定义）前后的外贸数据表现，发现平均而言，春节前一月进、出口数据会达到高点，出口增速平均比春节前二月高出6个百分点，进口增速平均高出10.9个百分点。而2019年12月出口增速抬升8.9个百分点、进口抬升15.5个百分点，符合春节效应。不过，春节效应的...
2020年01月13日 17:02
文 | 钟正生 姚世泽
一、主题评论 近两个月公布的非农就业数据与ADP就业数据出现了明显的背离（图表1）。11月的非农数据要明显好于ADP：11月非农就业新增26.6万人，远超预期值18.3万人和前值15.6万人；而11月ADP就业新增6.7万人，远不及预期值13.5万人和前值12.1万人。与之相反，12月的非农数据则明显弱于ADP：12月非农就业新增14.5万人，不及预期值16万人和前值25.6万人；而12月ADP就业新增20.2万人，超过预期值16万...
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钟正生：再议非农与ADP就业数据的背离
文 | 钟正生 姚世泽
一、主题评论 近两个月公布的非农就业数据与ADP就业数据出现了明显的背离（图表1）。11月的非农数据要明显好于ADP：11月非农就业新增26.6万人，远超预期值18.3万人和前值15.6万人；而11月ADP就业新增6.7万人，远不及预期值13.5万人和前值12.1万人。与之相反，12月的非农数据则明显弱于ADP：12月非农就业新增14.5万人，不及预期值16万人和前值25.6万人；而12月ADP就业新增20.2万人，超过预期值16万...
2020年01月13日 09:39
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 本周影响市场的主要宏观事件包括：1、美伊博弈升级，放大市场波动。周五布伦特原油期货结算价收于65美元/桶，较上周下跌5.3%。2、中国12月通胀数据低于预期，推升降息预期。3、中美将于下周签署第一阶段经贸协议。4、国务院令公布《保障农民工工资支付条例》，自5月1日起施行。在保障农民工权益的同时，也对建筑企业平衡成本收益提出了更高要求。 高频数据反映经济运行平稳。1、六大...
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钟正生：降息预期发酵
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 本周影响市场的主要宏观事件包括：1、美伊博弈升级，放大市场波动。周五布伦特原油期货结算价收于65美元/桶，较上周下跌5.3%。2、中国12月通胀数据低于预期，推升降息预期。3、中美将于下周签署第一阶段经贸协议。4、国务院令公布《保障农民工工资支付条例》，自5月1日起施行。在保障农民工权益的同时，也对建筑企业平衡成本收益提出了更高要求。 高频数据反映经济运行平稳。1、六大...
2020年01月06日 14:23
文 | 钟正生 姚世泽
一、主题评论：美国“斩首行动”的原因及后续发展 1月3日，特朗普下令空袭伊拉克巴格达机场，造成多人死亡，其中包括伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”指挥官苏莱曼尼少将。苏莱曼尼掌控着伊朗的军事权力，是伊朗实际上的二号人物，也是伊朗反美的核心人物，曾指挥境内的反美战斗，并涉嫌派人暗杀沙特驻美大使。当天，伊朗首都德黑兰举行了万人反美游行，伊朗最高领袖哈梅内伊誓言要对美国进行“严厉...
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钟正生：美国“斩首行动”的原因及后续发展
文 | 钟正生 姚世泽
一、主题评论：美国“斩首行动”的原因及后续发展 1月3日，特朗普下令空袭伊拉克巴格达机场，造成多人死亡，其中包括伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”指挥官苏莱曼尼少将。苏莱曼尼掌控着伊朗的军事权力，是伊朗实际上的二号人物，也是伊朗反美的核心人物，曾指挥境内的反美战斗，并涉嫌派人暗杀沙特驻美大使。当天，伊朗首都德黑兰举行了万人反美游行，伊朗最高领袖哈梅内伊誓言要对美国进行“严厉...