成文于9月1日
文 | 钟正生 张璐 本周六大发电集团日均煤耗量同比增幅继续扩大，工业生产的修复迹象延续。8月中国制造业PMI为49.5，较上月小幅回落0.2个百分点。制造业PMI生产指数的表现（小幅回落）与发电煤耗的暗示（环比上扬）并不一致，结合其它高频数据及草根调研的指向，我们倾向于8月工业生产呈现边际改善。7月中国规模以上工业企业利润同比增长2.6%，前值为-3.1%。根据统计局解读，工业企业利润增速上升主要受到石化（...
文 | 钟正生 姚世泽 上周海外市场最重要的事情有三个：一是美联储公布7月议息会议纪要；二是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话；三是中美之间的贸易冲突再度升级。 1、美联储7月议息会议纪要。会议纪要值得关注的内容包括：（1）对于7月降息25个基点，政策制定者有三种看法，其中两票反对，两票赞成降息50个基点，预计9月份的议息会议上，美联储内部的分歧大概率会继续存在下去；（2）美联储官员认为...
文 | 钟正生 亢悦
报告摘要 近期美国总统特朗普释放希望美元走弱的信号。美元指数自2018年初的89开始一路上行，截至2019年8月中旬已经超过98，涨幅超过10%。同期美国贸易逆差显著恶化，2018年超过6270亿美元，比前一年逆差扩大700多亿美元。 我们对美国历史上四轮外汇干预的起因、措施和效果进行梳理，通过对历史的总结来展望本轮可能的美元干预的走向。 历次美元干预的共性：一是，汇率干预都发生在美国贸易逆差...
成文于8月18日
文 | 钟正生 张璐 周末紧随国常会“运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决融资难问题”的要求，央行发布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的公告，于20日首次报价。新的LPR报价机制要点包括：每月20日按MLF利率加点形成的方式报价，报价行新增城商行、农商行、外资和民营银行各2家，报价扩充为1年期和5年期以上两个期限品种，新老划断，纳入MPA考核。 对于LPR机制改革带来实质“降息...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2008年全球金融危机是中国经济增长的一个分水岭，回顾近十年的政策选择与资产表现，可为现阶段的市场研判提供有益借鉴。本文的主要结论如下 ： 一、关于中国经济减速：两条强化的主线，一条弱化的主线。2008年金融危机以来，贯穿中国经济减速的逻辑可归结为三条：一是出口逐渐走向凋敝；二是债务约束增强和金融纪律整肃；三是强刺激之后的制造业去产能和房地产去库存。当前中国经济减速的三条...
文 | 钟正生 张璐 7月经济增长数据尽管存在时点性扰动，但不可否认是印证了中央政治局会议“经济下行压力加大”的判断。 我们认为，年内基建和制造业投资均可保持企稳态势，但都缺乏向上弹性，中国经济最大的不确定性在于房地产。而从施工需求来看，房地产投资目前仍有韧性，且政策虽然明确“不以房地产作为短期刺激经济的手段”，但也还葆有相机调整的灵活性。从中央政治局会议释放的信号来看，结合7月经济数据下滑，逆周期政...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 社融回落幅度可控。7月新增社融1.01万亿，较上月腰斩。但社融减少并未偏离季节性规律太多：1）新口径社融存量同比回落0.2个百分点至10.7%，仍处于年内较高水平，并未打破社融企稳的状态；2）以近5年平均值作为季节性规律，本月社融总量与季节性相仿，而5、6月份小幅高于季节性，社融只是出现了有限的放缓。3）7月社融减少的首要拖累项是表外票据。对表外票据下挫我们有一个猜想：可能与中央政治局会...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 CPI强势运行。7月中国CPI同比增长2.8%，比上月进一步上升0.1个百分点，强于市场预期；环比0.4%，显著强于季节性规律。其中，主要是食品烟酒（主要是猪价进入加速上涨阶段）和娱乐文教（体现暑期旅游消费旺盛）分项大幅强于季节性。7月剔除食品和能源的核心CPI连续第三个月持平于1.6%低位，整体通胀形势稳定。 PPI弱势运行。7月PPI同比进一步走低至-0.3%，环比为-0.2%，仍然弱于季节性规律。其...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 8月9日晚间，央行发布《2019年第二季度货币政策执行报告》。我们认为，本季央行对政策思路和实施路径的论述都更加清晰可把握。货币政策总体基调比上一季度更显宽松并向内聚焦，但在方式上高度强调立足中长期、结构性和改革。下一阶段，完善LPR机制（并在此过程中实现降低利率）、永续债发行提速、金融防风险攻坚战继续有步骤实施、对服务县域银行和中型银行这两档的定向降准，具有很高的可能性。...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 7月中国出口增长超预期，衰退式贸易顺差继续呈现。7月进口、出口增速的回升都与季节性规律有较大关联，季调后二者皆有回落，且进口增速创下2016年4月以来新低。体现进口需求颇为低迷，这受到7月汽车进口下滑的影响较大，此外，美国对中国的出口限制可能也对中国进口表现产生了一定影响（2019年以来中国高新技术产品和机电产品的出口增速的中枢开始明显高于进口），而这对于中国经济结构的转型升级具...
文 | 钟正生 姚世泽 次贷危机以来，美股回购规模出现了明显上升。本篇报告主要讨论美股回购的历史、现状以及未来可能的发展状况。
美股回购的历史、制度和成因 美股回购起源于20世纪50年代，目前市场上的回购以库存股为主，这些库存股仍然属于在外发行的股票，但不享受分红，不参与每股收益的计算，也不计入资产负债表中。回购的最主要原因在于可以提高EPS，改善公司的盈利能力。
美股回购的现状 ...
文 | 钟正生 姚世泽 北京时间26日晚间，美国商务部公布二季度经济数据。数据显示，二季度美国实际GDP增长2.1%，低于一季度3.1%的增速，但高于1.8%的市场预期。这一数据也比较符合我们一直以来的判断，即美国经济会往下走，但是并不会表现的太差，私人消费的改善将会是主要的支撑项。 具体来看，二季度经济数据中，私人消费数据回升是超预期的主要原因，联邦政府支出也出现一定改善，而私人投资和出口则出现了明显的下滑...
文 | 钟正生 张璐
本周宏观经济主要变化如下： 本周政策面上变化较多。1）国务院金融委召开第六次会议，强调当前做好金融改革发展稳定工作意义重大，并发布了11条扩大金融业对外开放措施。中国经常账户顺差占GDP比重已从2007年的超10%降至2018年的0.4%，经常项目顺差的大幅收窄，更凸显出资本项目顺差的重要意义。这是当前推进金融供给侧改革、做好金融稳定工作的重要宏观背景。2）国资划转社保、增加央企和金融机构利润上缴...
