制造业扩张放缓——4月财新制造业PMI数据点评
文 | 钟正生 张璐 2019年4月，财新中国制造业PMI录得50.2，较上月创下的高点回落0.6个百分点，制造业扩张继3月明显加快后，有所放缓。分项数据显示，制造业出口订单出现较明显回落，企业信心修复依然温和。意味着中国经济虽有良好韧性，但还只是“弱企稳”，我们认为，二季度的宏观调控政策只是微调而非转向。
1 制造业出口订单重返收缩区间 4月新订单指数小幅回落，仍保持在扩张区间，但新出口订单回落较为明显，重...
2019年04月30日 10:07
文 | 钟正生 张璐 2019年4月，财新中国制造业PMI录得50.2，较上月创下的高点回落0.6个百分点，制造业扩张继3月明显加快后，有所放缓。分项数据显示，制造业出口订单出现较明显回落，企业信心修复依然温和。意味着中国经济虽有良好韧性，但还只是“弱企稳”，我们认为，二季度的宏观调控政策只是微调而非转向。
1 制造业出口订单重返收缩区间 4月新订单指数小幅回落，仍保持在扩张区间，但新出口订单回落较为明显，重...
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文 | 钟正生 张璐 2019年4月，财新中国制造业PMI录得50.2，较上月创下的高点回落0.6个百分点，制造业扩张继3月明显加快后，有所放缓。分项数据显示，制造业出口订单出现较明显回落，企业信心修复依然温和。意味着中国经济虽有良好韧性，但还只是“弱企稳”，我们认为，二季度的宏观调控政策只是微调而非转向。
1 制造业出口订单重返收缩区间 4月新订单指数小幅回落，仍保持在扩张区间，但新出口订单回落较为明显，重...
2019年04月28日 09:37
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 北京时间4月26日晚间，美国商务部公布美国一季度经济数据，数据显示，美国一季度实际GDP环比初值为3.2%，预期值为2.3%，前值为2.2%；PCE环比初值为1.2%，预期值为1%，前值为2.5%；核心PCE环比初值为1.3%，预期值为1.4%，前值为1.8%；GDP平减指数为0.9，预期值为1.2，前值为1.7。数据公布之后，美股美债出现完全相反的走势，美股低开，随后转涨；而美债收益率高开，随后转跌。 总的来看，我...
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怎么看超预期的美国经济数据？
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 北京时间4月26日晚间，美国商务部公布美国一季度经济数据，数据显示，美国一季度实际GDP环比初值为3.2%，预期值为2.3%，前值为2.2%；PCE环比初值为1.2%，预期值为1%，前值为2.5%；核心PCE环比初值为1.3%，预期值为1.4%，前值为1.8%；GDP平减指数为0.9，预期值为1.2，前值为1.7。数据公布之后，美股美债出现完全相反的走势，美股低开，随后转涨；而美债收益率高开，随后转跌。 总的来看，我...
2019年04月23日 15:30
文 | 钟正生 姚世泽 4月12日美股的一季度财报季正式拉开帷幕。此前市场对财报的预期较为悲观，普遍认为净利润将出现2016年以来首次负增长，原材料、融资、劳动力成本将成为制约净利润的因素。 截至4月19日收盘，共有546家美股上市公司公布一季报，占比10.9%；其中标普500指数成份公司公布131家，占比26%。根据已经公布出来的数据，我们得到以下几个结论：1、净利润方面，超预期的可能性较大。目前已公布公司的净利润同比为...
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为何美股财报会超预期
文 | 钟正生 姚世泽 4月12日美股的一季度财报季正式拉开帷幕。此前市场对财报的预期较为悲观，普遍认为净利润将出现2016年以来首次负增长，原材料、融资、劳动力成本将成为制约净利润的因素。 截至4月19日收盘，共有546家美股上市公司公布一季报，占比10.9%；其中标普500指数成份公司公布131家，占比26%。根据已经公布出来的数据，我们得到以下几个结论：1、净利润方面，超预期的可能性较大。目前已公布公司的净利润同比为...
2019年04月22日 09:23
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 伴随一季度宏观经济数据出炉，本周召开了3大高层会议——一季度央行货币政策例会、国务院常务会议、中央政治局会议，指向“经济稳、政策缓、改革进”的政策信号。总结而言，一季度逆周期政策集中发力，带动经济增长呈现企稳迹象，但经济下行的结构性、体制性因素依然存在。在此基础上，稳增长的政策总基调没变，但稳增长的方式将更加注重结构改革、不走老路。二季度值得期待的政策包括：减税降费的...
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经济稳、政策缓、改革进
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 伴随一季度宏观经济数据出炉，本周召开了3大高层会议——一季度央行货币政策例会、国务院常务会议、中央政治局会议，指向“经济稳、政策缓、改革进”的政策信号。总结而言，一季度逆周期政策集中发力，带动经济增长呈现企稳迹象，但经济下行的结构性、体制性因素依然存在。在此基础上，稳增长的政策总基调没变，但稳增长的方式将更加注重结构改革、不走老路。二季度值得期待的政策包括：减税降费的...
2019年04月18日 17:25
文 | 钟正生 姚世泽
主要观点 2019年4月1日，增值税率下调政策正式落地，制造业等行业16%增值税税率降为13%，交通运输、建筑、房地产等行业10%税率降为9%，保持6%一档税率不变；5月1日，社保降费政策将正式落地，养老保险缴纳比例从20%下调到16%。 1、增值税率下调的影响。（1）从整体看，增值税率下调增厚全部中资股2019年净利润331.9亿港元，增厚幅度3.11%；其中沪深港通标的的净利润增厚289.5亿港元，增厚幅度2.86%...
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增值税率和社保费率下调对港股有何影响？
文 | 钟正生 姚世泽
主要观点 2019年4月1日，增值税率下调政策正式落地，制造业等行业16%增值税税率降为13%，交通运输、建筑、房地产等行业10%税率降为9%，保持6%一档税率不变；5月1日，社保降费政策将正式落地，养老保险缴纳比例从20%下调到16%。 1、增值税率下调的影响。（1）从整体看，增值税率下调增厚全部中资股2019年净利润331.9亿港元，增厚幅度3.11%；其中沪深港通标的的净利润增厚289.5亿港元，增厚幅度2.86%...
2019年04月18日 09:45
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年一季度，中国GDP同比增长6.4%，与上一季度持平，好于市场预期。其中，出口拖累减弱是个关键原因。3月经济数据大面积好转：工业增加值在民企和制造业的带动下大幅加速；房地产投资再度上扬；消费在价格上涨的助力之下呈现明显回升。但制造业投资下滑、失业率仍处高位，仍提示出需谨慎的一面。 当前，市场对中国经济的“韧性”正形成共识，后续影响市场定价的宏观要素将转移到——通胀风...
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经济展韧性——2019年1季度经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年一季度，中国GDP同比增长6.4%，与上一季度持平，好于市场预期。其中，出口拖累减弱是个关键原因。3月经济数据大面积好转：工业增加值在民企和制造业的带动下大幅加速；房地产投资再度上扬；消费在价格上涨的助力之下呈现明显回升。但制造业投资下滑、失业率仍处高位，仍提示出需谨慎的一面。 当前，市场对中国经济的“韧性”正形成共识，后续影响市场定价的宏观要素将转移到——通胀风...
2019年04月15日 17:44
文 | 钟正生 张璐 3月金融数据显著超预期的点主要在于： 新口径社融各个分项全线反弹，而且是在没有看到金融监管大幅松动迹象的背景下。贷款投放的结构也在企业部门与居民部门之间均衡分布，表内和表外票据并未超季节性地发力。社融是全面而健康地超预期。 居民短期贷款创下4290亿的历史最高，反映出融资环境松动后，居民消费贷、以及借道流入房地产部门的资金活跃度上升。结合后续增值税率下调对终端消费品价格的传导，...
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又是一片艳阳天——3月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐 3月金融数据显著超预期的点主要在于： 新口径社融各个分项全线反弹，而且是在没有看到金融监管大幅松动迹象的背景下。贷款投放的结构也在企业部门与居民部门之间均衡分布，表内和表外票据并未超季节性地发力。社融是全面而健康地超预期。 居民短期贷款创下4290亿的历史最高，反映出融资环境松动后，居民消费贷、以及借道流入房地产部门的资金活跃度上升。结合后续增值税率下调对终端消费品价格的传导，...
2019年04月15日 15:15
文 | 钟正生 张璐 3月中国以美元计价的出口超预期反弹，进口延续低迷状态，贸易顺差显著回升。海关总署给出的季调数据也反映出口强势、进口低迷的状况，且呈现出巨大的裂口。以下三点值得关注： 一季度，中美贸易争端仍然是中国出口的主要拖累。相比于去年12月，中国仅对美国出口的拉动负值进一步扩大，对其它各主要地区出口的拉动皆有回升。3月中国对各个主要国家和地区的出口拉动皆显著扩大，出口景气向好。 3月...
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出口担忧暂缓——3月中国贸易数据简评
文 | 钟正生 张璐 3月中国以美元计价的出口超预期反弹，进口延续低迷状态，贸易顺差显著回升。海关总署给出的季调数据也反映出口强势、进口低迷的状况，且呈现出巨大的裂口。以下三点值得关注： 一季度，中美贸易争端仍然是中国出口的主要拖累。相比于去年12月，中国仅对美国出口的拉动负值进一步扩大，对其它各主要地区出口的拉动皆有回升。3月中国对各个主要国家和地区的出口拉动皆显著扩大，出口景气向好。 3月...
2019年04月12日 09:30
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 猪、油、菜推动CPI运行偏强。3月中国CPI同比升至2.3%，猪肉、菜果和油价是CPI的主要推动因素，剔除食品和能源的核心CPI保持在1.8%的近2年来低位。相比于季节性规律，3月CPI环比运行偏强。其中，食品烟酒和交通通信分项环比明显强于季节性，而居住、生活用品、娱乐文教分项环比明显弱于季节性。食品烟酒中，猪肉、鲜菜、鲜果价格起到了关键推动作用。 鉴于新一轮猪周期已然启动、及厄尔尼诺导...
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跳动的猪、油、菜——3月物价数据点评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 猪、油、菜推动CPI运行偏强。3月中国CPI同比升至2.3%，猪肉、菜果和油价是CPI的主要推动因素，剔除食品和能源的核心CPI保持在1.8%的近2年来低位。相比于季节性规律，3月CPI环比运行偏强。其中，食品烟酒和交通通信分项环比明显强于季节性，而居住、生活用品、娱乐文教分项环比明显弱于季节性。食品烟酒中，猪肉、鲜菜、鲜果价格起到了关键推动作用。 鉴于新一轮猪周期已然启动、及厄尔尼诺导...
2019年04月10日 14:25
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 美国公司债的现状如何？总量上看，美国公司债存量占GDP的比重已经达到高点；增速上看，公司债的发行增速明显放缓；分公司类别看，大企业的债权融资比例更高。 未来几年偿债压力如何？罗素3000指数的偿债高峰期在2026年；道琼斯指数在2026-2028年；标普500指数在2026年；标普500非金融在2028年，次高峰在2024年；纳斯达克指数在2022年；罗素2000指数在2021-2025年。总之，2019年和2020年这两...
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美国公司债风险真的很大吗？
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 美国公司债的现状如何？总量上看，美国公司债存量占GDP的比重已经达到高点；增速上看，公司债的发行增速明显放缓；分公司类别看，大企业的债权融资比例更高。 未来几年偿债压力如何？罗素3000指数的偿债高峰期在2026年；道琼斯指数在2026-2028年；标普500指数在2026年；标普500非金融在2028年，次高峰在2024年；纳斯达克指数在2022年；罗素2000指数在2021-2025年。总之，2019年和2020年这两...
2019年04月09日 09:32
文 | 钟正生 姚世泽 3月美国非农就业数据喜忧参半，喜的是新增非农就业人口超出预期，忧的是平均时薪同比增长不及预期。数据公布后，标普500高开高走，10年期美债收益率出现下跌。 1）股票与债券对非农就业数据的反应不同，主要原因在于股债的定价逻辑不同。股市对增长和就业的关注度会更高些，这直接关系到企业盈利水平，因此3月就业数据超预期带来了股市的上涨；而债市对通胀的关注度会更高些，按照前美联储主席伯南克的...
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怎么看喜忧参半的美国非农数据？
文 | 钟正生 姚世泽 3月美国非农就业数据喜忧参半，喜的是新增非农就业人口超出预期，忧的是平均时薪同比增长不及预期。数据公布后，标普500高开高走，10年期美债收益率出现下跌。 1）股票与债券对非农就业数据的反应不同，主要原因在于股债的定价逻辑不同。股市对增长和就业的关注度会更高些，这直接关系到企业盈利水平，因此3月就业数据超预期带来了股市的上涨；而债市对通胀的关注度会更高些，按照前美联储主席伯南克的...
2019年04月04日 10:11
文 | 钟正生 张璐 钱伟
报告摘要 3月中国经济增长数据或大面积反弹，一季度GDP有望平稳回落至6.3%。这主要得益于三方面因素：1）春节错位。由于今年春节较早，导致2月生产、贸易等多项数据同比大幅下滑，错位影响延续至3月，推升相关数据走高。2）经济“韧性”。3月一、二线城市房地产销售回暖态势超出预期；地方专项债提前发行，带动基建提前发力；外贸预期修复，消弭企业观望情绪。受益于政策环境的更明显改善，居民和企业...
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经济转好的三个推手——3月中国经济数据前瞻
文 | 钟正生 张璐 钱伟
报告摘要 3月中国经济增长数据或大面积反弹，一季度GDP有望平稳回落至6.3%。这主要得益于三方面因素：1）春节错位。由于今年春节较早，导致2月生产、贸易等多项数据同比大幅下滑，错位影响延续至3月，推升相关数据走高。2）经济“韧性”。3月一、二线城市房地产销售回暖态势超出预期；地方专项债提前发行，带动基建提前发力；外贸预期修复，消弭企业观望情绪。受益于政策环境的更明显改善，居民和企业...
2019年04月03日 14:17
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年3月，财新中国制造业PMI录得50.8，较上月进一步回升0.9个百分点，3月制造业景气度得到了进一步修复，尤其是就业情况获得了大幅改善。 但考虑到：1）制造业景气度在春节前后反差较大，1-3月结合来看，PMI移动平均仍处荣枯线以下；2）产成品库存指数上升较快，意味着制造业生产活跃度的提升可能缺乏足够的需求支撑；3）未来产出指数仍显低迷，企业家信心并未出现显著修复。因此，我们谨...
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就业状况大幅好转——3月财新制造业PMI数据点评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年3月，财新中国制造业PMI录得50.8，较上月进一步回升0.9个百分点，3月制造业景气度得到了进一步修复，尤其是就业情况获得了大幅改善。 但考虑到：1）制造业景气度在春节前后反差较大，1-3月结合来看，PMI移动平均仍处荣枯线以下；2）产成品库存指数上升较快，意味着制造业生产活跃度的提升可能缺乏足够的需求支撑；3）未来产出指数仍显低迷，企业家信心并未出现显著修复。因此，我们谨...
2019年04月03日 09:13
美债收益率倒挂另有成因
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 3月22日隔夜美股大跌，其触发因素：一是，上周五公布的欧美日制造业PMI初值皆显著不及预期，引发对全球经济下行的更大担忧；二是，美债10年-3个月收益率出现2007年以来首现倒挂，而历史上美债收益率曲线倒挂对美国经济衰退和美股大跌有一定领先意义。随着3月21日美联储FOMC议息会确认暂停加息和结束缩表计划，全球央行转向宽松的预期落地，未来一段时间经济基本面对全球市场的影响将站上风。3月6日...
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