财新传媒
2018年04月08日 14:45

中国“两会”之后看宏观大势

2018年世界经济开局至今,似乎有稳中向好之势。美国经济首季的经济增长,就业和物价可能都表现不错,使美联储增强了加息意愿;欧元区经济表现也很抢眼。中国经济在提质增效的背景下,基调逐步从“稳增长”转向“稳中向好”。但与此同时,全球经济的同步性似乎有所弱化,经济复苏呈现出不平衡性,宏观政策常态化的节奏也存在差异。中国刚刚经历了全年最重要的“两会”,再来看全球经济大势,相比去岁今初又有哪些新变化?
 
主持人:钟伟 《中国外汇》副主编
嘉宾:钟正生 财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家
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2018年04月04日 09:19

七问人民币汇率

七问人民币汇率
按:2016年1月8日,面对人民币汇率开年急贬,我们七问人民币汇率,以问答形式把脉行情;2018年4月3日,当人民币汇率重新回到“811”汇改之际的水平时,我们再度七问人民币汇率,深度解析新形势。此时彼时,沧海桑田……
 
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
2018年以来,人民币继续在升值的道路上激荡前行。离岸人民币对美元一度突破6.24关口,而开年时还在6.5一线。随着中美贸易摩擦呈剑拔弩张之势,市场对2018年人民币汇率的走向产生了更多猜想和分歧。
 
本篇报告,我们以问答形式跟踪解析人民币汇率......
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2018年04月03日 09:21

美国经济“春困”不改向好趋势

美国经济“春困”不改向好趋势
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
上周,美国陆续公布多项经济数据。不仅包括2017年四季度GDP增速,还有美联储关注的PCE物价指数,以及消费者关心的房价数据。
 
美国经济基本面表现良好,消费支出拉动显著。3月28日(上周三)美国商务部公布数据显示,美国2017年四季度实际GDP年化季环比增速2.9%,高于预期2.7%,超过前值2.5%。从分项数据来看,占比最大的消费支出增速为2.9%,高于预期的2.7%,为三年来最大增速,且为GDP增长的最主要拉动因素。得益于强劲的劳动力市场和稳步上涨的薪资增速,消费支出未来几个月仍有上行空间。
 
通胀仍在上行通道,但还未......
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2018年04月02日 15:21

3.1%的美债收益率或是美股“警钟”

3.1%的美债收益率或是美股“警钟”
文 | 钟正生 夏天然 
主要观点
美股刚经历了2月初的黑色一周,又迎来特朗普贸易战的冲击。目前虽然没有看到股市基本面出现明显问题,但美股的波动程度已经显著增大,市场情绪很不稳定。大多数投资者都认为,连涨了9年的美股存在泡沫,但也都猜不到泡沫破灭的时刻。泡沫破灭一般需要有触发因素,贸易战、美联储加息都有可能是压垮股市“最后的稻草”。但由于贸易战等涉及政治的因素难以预测,我们更应该讨论相对确定的因素,美债收益率就是一个传统的预警指标。
 
“新债王”Gundlach在今年1月就表示,如果10年期美债收益率上涨至2.63%上方,就可能伤及美股,如......
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2018年04月02日 15:19

钢价可能只是阶段性反弹

钢价可能只是阶段性反弹
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点
需求反弹支撑油价高位震荡。近期美国汽柴油消费逐步进入旺季,上周美国成品油库存实现连续4周下降。成品油需求良好将拉动上游炼厂开工率继续反弹,从而刺激原油消费增加。3月以来Brent-WTI价差又重新走扩,这可能表明欧洲地区的原油需求也相对良好。目前,美国原油增产节奏相对平缓,故季节性消费复苏可能对油价构成一定支撑。
 
弱美元为金价上行提供关键支撑。上周美国通胀和就业数据公布,其中2月份通胀环比小幅走高,美国初请失业金人数也创1973年1月以来的新低。但良好的经济数据却没有对美元指数构成有效提振,而美元弱势格局料短期也难有改观,故金价......
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2018年04月02日 10:16

制造业补库存不可持续——3月统计局PMI数据简评

制造业补库存不可持续——3月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 张璐
主要观点  
一季度中国经济韧性良好,但已显示走弱迹象。3月制造业PMI从上月低点大幅反弹,印证一季度中国经济依然韧性良好。不过,去年四季度以后克强指数已脱离2016年底以来的高位,并持续回落,体现经济走弱的拐点应已呈现,只不过走弱速度较为平缓。与之互为佐证,1-3月制造业PMI均值也低于去年三季度和四季度的水平。
 
通胀压力明显缓释,将给货币政策更多腾挪空间。3月PMI主要原材料购进价格指数与上月持平,预计PPI同比将进一步回落至3.1%;3月下旬南华工业品指数断崖式下挫,猪价持续探底,3月非制造业PMI投入品价格和销售价格均显著回落,这些都有......
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2018年04月02日 09:19

中美贸易战担忧减退

中美贸易战担忧减退
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
工业煤耗弱势平稳,工业品价格超跌反弹。本周,六大发电集团日均耗煤量继续回升,但同比仍然为负,生产复工节奏仍未明显加速。南华工业品指数先跌后涨,尤其是后半周黑色系价格大涨,其他商品也出现了回暖迹象。我们认为,工业品价格反弹,主要是贸易战冲击减弱后的超跌修复。毕竟,工业煤耗还处在弱势平稳状态,生产复工节奏目前仍未明显加速。本周国际原油价格涨势缓和,也与贸易战的即时冲击减弱有关。
 
高炉开工持续上升,但后续钢价将获支撑。本周铁矿石与螺纹钢价格都继续下跌,高炉开工率则已经连续两周反弹,主要与采暖季结束及高炉结束检修有关。......
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2018年03月26日 17:49

“贸易战”启动避险交易

“贸易战”启动避险交易
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
工业煤耗弱势平稳,工业品价格大幅下跌。本周,六大发电集团日均耗煤量继续回升,环比小增、同比走弱,反映开工复产节奏仍然弱于季节性规律。本周为采暖季后的首周,采暖需求有所下降;但是同时,环保限产要求的放开,并没有带来工业煤耗的显著增加。受此影响,本周南华工业品指数持续下跌。而周五工业品价格跌幅尤其显著,则是因为美国政府发起贸易战。周五凌晨,美国政府宣布计划对价值至少500亿美元的中国进口商品征收25%的关税。
 
但是,后期稳定价格与贸易反制的措施可能增多。本周五,海关总署紧急电话通知二类口岸,称将于3月24日开始再次禁止进口煤......
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2018年03月26日 17:46

中美贸易的“危”与“机”

中美贸易的“危”与“机”
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
2018年3月23日凌晨,特朗普不顾多方反对,宣布对中国商品征收惩罚性关税。这是现代历史上美国总统对中国开出的最大一笔贸易“罚单”,涉及商品价值总额或达600亿美元。同日,我国商务部宣布对美7类128个税项中止减让措施,以“一不会怕,二不会躲”的姿态进行有理有节的反制。中美贸易交手迅速波及市场,美股A股跌幅均超过3%。随着贸易争端的持续蔓延,未来市场将维持高度动荡。
 
不可否认的是,美国对中国贸易大规模压制的“大棒”已经高高举起,但目前还不能说全球贸易战已全面爆发。一是,301调查条款暂未公布,具体......
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2018年03月26日 16:48

避险情绪主导金价

避险情绪主导金价
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点
美国成品油需求复苏将支撑油价。上周国际原油期货价格录得近期最大周度涨幅。美国原油库存超预期下降、沙特表示2018年以后不会完全退出减产、以及美国对伊朗制裁可能性增加支撑油价走强。目前,美国炼厂开工率继续季节性反弹,且美国成品油需求表现强劲都有助于原油价格维持偏强走势。
 
避险情绪将主导近期黄金市场。上周美联储加息落地,中美贸易战升温,黄金价格大幅上涨。近期中美贸易战可能继续升级,避险情绪将主导近期黄金市场。
 
供给增加将继续施压钢价。近期唐山市钢铁企业开始逐步复工,且钢材生产利润仍然良好,这......
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2018年03月22日 14:42

赤字率没告诉你的那些事儿

赤字率没告诉你的那些事儿
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
2018年3月5日全国两会开幕,国务院总理李克强就2017年政府工作完成情况以及2018年工作部署进行了汇报。2018年“积极的财政政策取向不变”,中央与地方赤字规模均持平,预算赤字率下降至2.6%。这似乎与我们此前预期的中性略紧财政政策倾向一致。但是,预算赤字率下调,是否因为财政资金“枯竭”?是否意味着实际财政政策力度下降?这是我们在“通过两会看财政”系列的第二篇中将要重点分析的内容。
 
首先,有必要明晰预算赤字、决算赤字和财政收支差额的不同政策含义。预算赤字是财政政策基调的判定标准之一,但不是绝对指标......
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2018年03月22日 09:30

小心加息渐近“警报线”——3月美联储FOMC会议点评

小心加息渐近“警报线”——3月美联储FOMC会议点评
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点  
美国东部时间2018年3月21日下午,美联储宣布将联邦基金利率上调25bp,至1.50%-1.75%区间,本次决议符合市场预期。会议声明提高了美联储未来加息次数规划,但鲍威尔对通胀的态度较此前有所软化。利率决议公布后,美元美股收跌,金价油价大涨。我们提示美联储加息可能对美股造成的风险,年内加息两次或触及泡沫“警报线”。
一、美联储如期加息,资产价格宽幅震荡
 
美国东部时间2017年3月21日下午,美联储FOMC召开了最新议息会议并宣布加息25bp,符合市场预期(图表 1)。会议结束后,市场出现显著波动:......
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2018年03月21日 16:19

白宫震荡,避险为上

白宫震荡,避险为上
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
近日特朗普政府经历大幅人事变动,全球风险资产在白宫大换血的漩涡中大受打压。3月14日(上周三),特朗普正式任命拉里·库德洛(Larry Kudlow)接替加里·科恩(Gary Cohn)科恩,担任白宫经济委员会主任。拉里·库德洛上任后的经济主张备受市场关注。
 
首先,库德洛曾为特朗普税改的起草立下汗马功劳,在税改方面最为积极且最有建树。当前库德洛进入特朗普核心圈,正值美国税改第二阶段的时间窗口,未来其政治影响力不容小觑。
 
其次,库德洛曾是自由经济的支持者,并表示并不支持关税政策,但他在任......
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2018年03月21日 16:17

警惕钢产量超预期增长

警惕钢产量超预期增长
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点
上周国际原油期货价格收涨,因沙特与伊朗就核武器问题,出现过激表态。目前来看,美国原油还在不断增产,库存还在加速累积,油价短期下跌风险加大。另外,OPEC3月月报显示,其2月原油产量进一步下滑,但在此期间美国原油产量增长更为迅速。这种状况将奠定原油弱势格局,未来油价反弹将更多寄希望于需求端出现明显增长。
 
黄金价格在巨大卖盘的压力下周度收跌。本周美联储将召开货币政策会议,市场主要关注美联储升息步伐,以及是否会提高年内加息次数。我们认为,当前美国通胀和就业市场均表现良好,本次会议有可能暗示提高加息次数,金价仍然面临下跌风险......
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2018年03月21日 09:34

债券市场分歧加大

债券市场分歧加大
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
高频数据继续改善,工业品价格仍偏低迷。近期发电煤耗增速虽然回升,但改善幅度弱于季节性规律。结合高炉开工下降、钢材库存堆积的情况来看,工业复产节奏相对一般,这是对当前工业品价格最主要的约束因素。此外,1-2月地产投资增速虽然大幅上升,但主要有土地购置费滞后计入,及地价、人力成本等涨价因素的影响,并不意味着年初地产开工节奏加快。结合1-2月基建投资增速继续下降来看,年初经济可能处在供需两弱、需求更弱的局面中,这是价格维持低迷的主要原因。
 
原油价格震荡上涨,但原油供需面临再平衡压力。尽管市场上出现了原油需求强劲增长的判断,......
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2018年03月15日 09:30

理解经济数据里的异样——1-2月经济增长数据点评

理解经济数据里的异样——1-2月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐 
主要观点  
2018年初经济增长数据终于出炉,在证实市场若干猜想的同时,也带来了新的疑惑。
 
这组数据证实了以下几点:1、出口交货值累计同比进一步回落,反映1-2月出口金额同比高增应在很大程度上源于春节效应,可持续性预计不足;2、钢铁实际产量高增,可能是导致近期钢铁库存高增的关键原因,在据此推断经济需求走弱时需抱有警醒;3、制造业投资从去年底创下的小高点显著回落,复苏进程确不畅通。
 
同时,数据中也包含着一些异样和不易理解之处:1、本月没有公布基建投资累计同比的数据,从公布的行业数据推测,基建投......
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2018年03月15日 09:25

美国垃圾债遭抛售的根源及影响

美国垃圾债遭抛售的根源及影响
编者按: 
这算是一篇旧文,可太阳底下又有多少新事?!
 
2017年11月中旬,中美债市均出现了深度调整,不仅中国与美国的10年期国债收益率一度突破关键点位,美国垃圾债市场也频频下挫。彼时美国BB级企业债收益率从4.1%蹿升至4.44%,与美国10年期国债收益率之差也一度走扩至206bp,风险规避情绪明显升温。
 
近期,特朗普“贸易战”不断发酵,“赶走"蒂乐森更是令人侧目,市场避险情绪再度席卷而来。加之3月美联储加息在即,美国垃圾债收益率应声而动。截至3月9日,美国BB级企业债收益率已站上4.93%的高位,与国债收益率之差再度高达203bp,这......
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2018年03月12日 15:48

债券配置情绪有所增强

债券配置情绪有所增强
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
2月CPI同比超预期蹿升,而PPI同比下行略超预期,以3成CPI加7成PPI衡量的物价总体水平与1月持平。春节扰动过后,CPI将从高位逐步回落,PPI下行则可能明显放缓,结合去年以来货币数量大幅减少的背景来看,一段时间内应不存在明显的通胀压力。
 
2月新增社融和信贷均符合1月爆增、2月收缩的月度规律,并不代表融资需求出现了明显下降;且贷款依然占据了社融的绝大部分,继续体现融资回表的趋势。2月社融增速进一步降至11.2%。我们认为,目前社会融资的制约在于供给端而非需求端,货币政策有配合稳定宏观杠杆率的考量,对实体经济有一定的紧缩压力。
......
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2018年03月12日 15:46

“金发女孩”时代又来了?

“金发女孩”时代又来了?
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点
3月9日(上周五),美国劳工部报告显示,2月美国非农就业人口增长31.3万,远高于预期值20.5万,创下2016年7月以来的最高值,前值由20万修正为23.9万。2月美国失业率4.1%,略弱于预期的4%,与前值持平。2月美国雇员平均时薪同比上涨2.6%,不及预期的2.8%;1月时薪增速则由2.9%的多年新高下修为2.8%。
 
分部门看,私营部门新增就业显著高于政府部门,二者分别新增28.7万人和2.6万人;分就业类型看,商品生产和服务行业的新增就业均有大幅上涨,分别新增10.0万人和18.7万人。商品生产领域中,建筑业及制造业贡献最大就业增长,分别增加2.1万人和1.4万人;......
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2018年03月12日 15:45

限产终结将继续压制钢价

限产终结将继续压制钢价
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点
受到美国原油活跃钻机数周环比下滑影响,上周国际原油价格周度收涨。因美国原油炼化企业的开工率从3月将进入季节性上升通道,而美国活跃钻机数下降也预示着其产量在近期还有放缓可能性。故我们预计本周原油价格还有一定上行空间,ICE布伦特原油价格预计在65美元/桶上方波动。
 
上周特朗普宣布关税决定,美国非农就业数据也大幅好于预期,黄金价格先跌后涨。上周欧央行放弃在经济增长失速情况下扩大债券购买计划的承诺,有助于提振金价;而美国和朝鲜关系的缓和,将使市场避险情绪降温。短期影响金价的多空因素胶着,金价可能会延续震荡整理走势,伦敦现货黄......
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