怎么看美国“钱荒”
文 | 钟正生 姚世泽
一、主题评论：怎么看美国“钱荒” 从9月16日开始，美国货币市场利率出现了大幅的飙升，隔夜回购利率一度超过2010年以来的高点，联邦基金利率也触及美联储目标区间上限，出现了“美元荒”的现象（图表1）。美联储为应对这种局面，近10年以来首次使用了回购工具，向市场投放流动性。我们主要关注以下三个问题： 1、美联储的操作规模有多大？ 纽约联储是美联储进行公开市场操作的执行机构，具...
2019年09月30日 16:07
文 | 钟正生 张璐 2019年9月，财新中国制造业PMI录得51.4，较上月增长1个百分点，连续第三个月反弹，创2018年3月以来最高。9月中国制造业景气度继续呈改善迹象，主要得益于国内需求的潜在增强，而中美贸易冲突对于出口、生产成本及企业家信心都仍施加着明显冲击。而相对于订单的改善而言，就业扩张偏慢，可能侧面反映出结构性失业的状况。近期中央政策强调“形成强大国内市场”，随着基建项目的加快落实、产业升级的更积...
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制造业景气继续改善——9月财新制造业PMI点评
文 | 钟正生 张璐 2019年9月，财新中国制造业PMI录得51.4，较上月增长1个百分点，连续第三个月反弹，创2018年3月以来最高。9月中国制造业景气度继续呈改善迹象，主要得益于国内需求的潜在增强，而中美贸易冲突对于出口、生产成本及企业家信心都仍施加着明显冲击。而相对于订单的改善而言，就业扩张偏慢，可能侧面反映出结构性失业的状况。近期中央政策强调“形成强大国内市场”，随着基建项目的加快落实、产业升级的更积...
2019年09月27日 16:24
文 | 钟正生 姚世泽 今年5月份以，美国国债收益率一直处于倒挂的状态，这被市场看作是经济衰退的先行指标。通过对历史上美债收益率倒挂的分析，我们发现，美债收益率曲线倒挂导致经济衰退的机制在于：1）在加息周期末期，经济中开始出现某个“小问题”，长端利率下行更快，收益率曲线开始倒挂；2）美联储由于决策判断原因，或者由于通胀原因，并没有选择立即降息，或者降息后，“小问题”并没有立即得到解决；3）等到经济中的...
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美债收益率倒挂的历史与展望
文 | 钟正生 姚世泽 今年5月份以，美国国债收益率一直处于倒挂的状态，这被市场看作是经济衰退的先行指标。通过对历史上美债收益率倒挂的分析，我们发现，美债收益率曲线倒挂导致经济衰退的机制在于：1）在加息周期末期，经济中开始出现某个“小问题”，长端利率下行更快，收益率曲线开始倒挂；2）美联储由于决策判断原因，或者由于通胀原因，并没有选择立即降息，或者降息后，“小问题”并没有立即得到解决；3）等到经济中的...
2019年09月23日 16:35
文 | 钟正生 姚世泽 9月18日，美国公布房地产投资数据，其中8月份营建许可月率为7.7%，超过前值6.9%和预期值-1.3%；8月份新屋开工月率为12.3%，远超前值-1.5%和预期值5%，营建许可与新屋开工的同比数据同样出现大幅向好。9月19日，美国公布房地产销售数据，8月成屋销售549万套，同样超过了前值542和预期值538万套。从领先指标NAHB指数来看，房地产市场景气度也出现了明显的好转。 美国地产景气度回升的主要原因包括以...
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美国地产景气度显著回升
文 | 钟正生 姚世泽 9月18日，美国公布房地产投资数据，其中8月份营建许可月率为7.7%，超过前值6.9%和预期值-1.3%；8月份新屋开工月率为12.3%，远超前值-1.5%和预期值5%，营建许可与新屋开工的同比数据同样出现大幅向好。9月19日，美国公布房地产销售数据，8月成屋销售549万套，同样超过了前值542和预期值538万套。从领先指标NAHB指数来看，房地产市场景气度也出现了明显的好转。 美国地产景气度回升的主要原因包括以...
2019年09月19日 10:00
文 | 钟正生 姚世泽 上周10年期美债收益率出现了十分明显的上升，从最低的1.47%上升到1.9%。我们认为，美债收益率的迅速上行可能有以下几个原因： 1、供需层面的原因。（1）经济数据较好。近期公布的非制造业PMI、零售、核心CPI等数据均超出了市场预期，往后看，基数效应、3000亿的新关税、原油价格上涨可能推升市场的通胀预期；（2）风险事件缓和。中美贸易谈判释放出了积极的信号，中美将于10月初在华盛顿举行第十三...
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怎么看近期美债收益率的迅速上行？
文 | 钟正生 姚世泽 上周10年期美债收益率出现了十分明显的上升，从最低的1.47%上升到1.9%。我们认为，美债收益率的迅速上行可能有以下几个原因： 1、供需层面的原因。（1）经济数据较好。近期公布的非制造业PMI、零售、核心CPI等数据均超出了市场预期，往后看，基数效应、3000亿的新关税、原油价格上涨可能推升市场的通胀预期；（2）风险事件缓和。中美贸易谈判释放出了积极的信号，中美将于10月初在华盛顿举行第十三...
2019年09月17日 16:00
文 | 钟正生 姚世泽 9月12日，欧洲央行公布利率决议，主要内容包括以下几点：（1）将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%；（2）重启资产购买计划，从11月1日起每月净购买200亿欧元资产；（3）实行利率分层，缓解负利率对银行业的不利影响；（4）下调第三轮TLTRO的利率；（5）下调经济增长和通胀展望。 1、欧央行内部分歧加大。相比较于此前市场预期，本次欧央行的政策既有偏鹰派的内容，又有偏鸽派的内容。比如：此前市场有3...
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怎么看欧央行的宽松政策？
文 | 钟正生 姚世泽 9月12日，欧洲央行公布利率决议，主要内容包括以下几点：（1）将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%；（2）重启资产购买计划，从11月1日起每月净购买200亿欧元资产；（3）实行利率分层，缓解负利率对银行业的不利影响；（4）下调第三轮TLTRO的利率；（5）下调经济增长和通胀展望。 1、欧央行内部分歧加大。相比较于此前市场预期，本次欧央行的政策既有偏鹰派的内容，又有偏鸽派的内容。比如：此前市场有3...
2019年09月17日 13:32
文 | 钟正生 张璐 8月经济下行压力进一步加大，中美贸易冲突的影响居于主导。8月工业增加值再创新低，受到出口交货值的拖累非常明显，固定资产投资增速的下降，也主要受到制造业投资的拖累，这些意味着中美贸易摩擦对企业信心的打击正愈益增强。按照工业总资产对制造业投资的领先关系，制造业投资还有进一步下滑的空间。另外，房地产竣工面积增速连续第三个月回升，建筑装潢类消费也相应出现了明显提速，意味着施工对房地产投资的...
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贸易冲击凸显——8 月中国经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐 8月经济下行压力进一步加大，中美贸易冲突的影响居于主导。8月工业增加值再创新低，受到出口交货值的拖累非常明显，固定资产投资增速的下降，也主要受到制造业投资的拖累，这些意味着中美贸易摩擦对企业信心的打击正愈益增强。按照工业总资产对制造业投资的领先关系，制造业投资还有进一步下滑的空间。另外，房地产竣工面积增速连续第三个月回升，建筑装潢类消费也相应出现了明显提速，意味着施工对房地产投资的...
2019年09月12日 09:42
文 | 钟正生 张璐 8月金融数据强于市场预期。社融接近2万亿，信贷1.21万亿，均明显地强于季节性。 我们认为不必太过强调金融数据的月度波动，7月没那么差、8月也没那么好，对于当前贷款需求偏弱、货币政策稳健（结构性宽松）的状况应保持理性认知。随着LPR利率被引导下行、政策引导资金流向制造业和民营企业，年内社融增速有望保持平稳。 1）8月社融多增主要由表外票据大幅回升贡献。根据我们草根调研了解的情况，7月票据...
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也无风雨也无晴——8月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐 8月金融数据强于市场预期。社融接近2万亿，信贷1.21万亿，均明显地强于季节性。 我们认为不必太过强调金融数据的月度波动，7月没那么差、8月也没那么好，对于当前贷款需求偏弱、货币政策稳健（结构性宽松）的状况应保持理性认知。随着LPR利率被引导下行、政策引导资金流向制造业和民营企业，年内社融增速有望保持平稳。 1）8月社融多增主要由表外票据大幅回升贡献。根据我们草根调研了解的情况，7月票据...
2019年09月11日 15:27
文 | 钟正生 姚世泽 近年来，中国经济中的服务业产值占比逐渐提升，2019年一季度经达到57%，TMT、租赁商服、交运仓储等生产性服务业部门增速位居前列。这一结构性变化会对中国经济带来怎样的影响呢？ 中国经济的外贸依赖度降低。由于产出属性的差异，服务业的可贸易性弱于制造业。中国制造业与商品出口的相关性高于服务业与服务出口的相关性；虽然服务业占比稳步上升，但出口结构中服务品的占比却维持低位。随着可贸易...
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中国服务业提升的积极影响
文 | 钟正生 姚世泽 近年来，中国经济中的服务业产值占比逐渐提升，2019年一季度经达到57%，TMT、租赁商服、交运仓储等生产性服务业部门增速位居前列。这一结构性变化会对中国经济带来怎样的影响呢？ 中国经济的外贸依赖度降低。由于产出属性的差异，服务业的可贸易性弱于制造业。中国制造业与商品出口的相关性高于服务业与服务出口的相关性；虽然服务业占比稳步上升，但出口结构中服务品的占比却维持低位。随着可贸易...
2019年09月10日 16:48
文 | 钟正生 姚世泽 上周公布的美国就业数据出现了明显的分化，3日公布的PMI就业分项下降到47.4；5日公布的ADP就业数据增加19.5万，远超14.9万的预期；6日公布的非农就业数据新增13万人，为5月以来新低，预期增15.8万人，前值增16.4万人。ADP小非农对官方非农的预测能力正在降低，金融市场对ADP数据的反应可能会略有降低。市场对美联储在9月19日再度降息的概率早已是100%，其中降息25BP的概率超过了90%。上周美股出现了明显的反...
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美国就业数据出现分化
文 | 钟正生 姚世泽 上周公布的美国就业数据出现了明显的分化，3日公布的PMI就业分项下降到47.4；5日公布的ADP就业数据增加19.5万，远超14.9万的预期；6日公布的非农就业数据新增13万人，为5月以来新低，预期增15.8万人，前值增16.4万人。ADP小非农对官方非农的预测能力正在降低，金融市场对ADP数据的反应可能会略有降低。市场对美联储在9月19日再度降息的概率早已是100%，其中降息25BP的概率超过了90%。上周美股出现了明显的反...
2019年09月09日 17:56
文 | 钟正生 张璐 8月中国进出口表现平稳，出口增速降幅相对明显，衰退式贸易顺差有所下降。1-8月对美贸易顺差达到1.33万亿，同比扩大7.7%，中美互加关税并未起到压缩贸易顺差的效果。考虑季节性因素后，出口增速继续温和回落，而进口增速从上月低点较明显反弹，体现内需有改善迹象。 分国别来看，8月中国出口的主要拖累仍在于美国，且其拖累较7月大幅扩张。中美贸易摩擦在8月升级，市场此前预计“抢出口”将对8月出口数据...
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“抢出口”未占主导 ——8月中国贸易数据简评
文 | 钟正生 张璐 8月中国进出口表现平稳，出口增速降幅相对明显，衰退式贸易顺差有所下降。1-8月对美贸易顺差达到1.33万亿，同比扩大7.7%，中美互加关税并未起到压缩贸易顺差的效果。考虑季节性因素后，出口增速继续温和回落，而进口增速从上月低点较明显反弹，体现内需有改善迹象。 分国别来看，8月中国出口的主要拖累仍在于美国，且其拖累较7月大幅扩张。中美贸易摩擦在8月升级，市场此前预计“抢出口”将对8月出口数据...
2019年09月05日 16:42
文 | 钟正生 姚世泽 贸易摩擦对全球经济更重要的影响体现在社会福利和生产效率方面，对于摩擦双方将是双输局面。而在全球生产率增长持续低迷的情况下，各国央行竞相宽松“放水”的结果，更多带来的可能只是资产价格的“虚幻”走高。 2019年年初以来，全球贸易摩擦升级。对中国，美国总统特朗普发布推特表示，拟自10月1日起对2500亿美元的中国产品加征的关税税率从25%上调至30%，自9月1日起对3000亿美元中国产品加征15%...
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当全球贸易摩擦与降息潮共存
文 | 钟正生 姚世泽 贸易摩擦对全球经济更重要的影响体现在社会福利和生产效率方面，对于摩擦双方将是双输局面。而在全球生产率增长持续低迷的情况下，各国央行竞相宽松“放水”的结果，更多带来的可能只是资产价格的“虚幻”走高。 2019年年初以来，全球贸易摩擦升级。对中国，美国总统特朗普发布推特表示，拟自10月1日起对2500亿美元的中国产品加征的关税税率从25%上调至30%，自9月1日起对3000亿美元中国产品加征15%...
2019年09月05日 14:55
文 | 钟正生 张璐 根据高频数据及我们草根调研的反馈预测，8月中国经济数据或呈边际改善。工业增加值、社会消费品零售总额、工业企业利润增速都有望从上月低点回升；而财政资金、地产调控和企业信心约束下，固定资产投资还有继续走低的压力，出口仍然受到全球需求疲软的拖累；由于加强地产融资监管后，有效融资需求有限，预计社融仍略有减速；尽管猪肉价格大涨，但水果、蔬菜、石油等价格偏弱，加之基数影响，带动CPI与PPI双...
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经济下行压力有望缓和——8月中国经济数据前瞻
文 | 钟正生 张璐 根据高频数据及我们草根调研的反馈预测，8月中国经济数据或呈边际改善。工业增加值、社会消费品零售总额、工业企业利润增速都有望从上月低点回升；而财政资金、地产调控和企业信心约束下，固定资产投资还有继续走低的压力，出口仍然受到全球需求疲软的拖累；由于加强地产融资监管后，有效融资需求有限，预计社融仍略有减速；尽管猪肉价格大涨，但水果、蔬菜、石油等价格偏弱，加之基数影响，带动CPI与PPI双...
2019年09月04日 15:48
文 | 钟正生 张璐 2019年8月，财新中国制造业PMI录得50.4，较上月进一步明显反弹0.5个百分点；2019年8月财新服务业PMI录得52.1，较上月小幅回升0.5个百分点。财新中国综合产出指数录得51.6，较上月进一步回升0.7个百分点。随着逆周期政策的加速推进及效果渐显，中国经济下滑态势有初步修复迹象。服务业在就业吸纳、价格表现、以及企业信心方面，都与制造业呈现出明显分化，体现经济转型的车轮向前推进。8月就业表现较为突出，可能...
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2018年财新中国PMI报告：就业呈现明显好转
文 | 钟正生 张璐 2019年8月，财新中国制造业PMI录得50.4，较上月进一步明显反弹0.5个百分点；2019年8月财新服务业PMI录得52.1，较上月小幅回升0.5个百分点。财新中国综合产出指数录得51.6，较上月进一步回升0.7个百分点。随着逆周期政策的加速推进及效果渐显，中国经济下滑态势有初步修复迹象。服务业在就业吸纳、价格表现、以及企业信心方面，都与制造业呈现出明显分化，体现经济转型的车轮向前推进。8月就业表现较为突出，可能...
2019年09月03日 14:52
文 | 钟正生 姚世泽 上周海外市场总体而言比较平淡。消息面上，中美贸易可能重启谈判，缓解了市场的避险情绪，股市出现了明显的反弹，黄金微有下跌。数据上，美国7月耐用品订单月率初值为2.1%，大幅超出了预期值1%，但是扣除运输耐用品后，增速仅有-0.4%，这表明7月份的耐用品大部分由运输品拉动。另外，美国还公布了2季度GDP数据的修正值，从初值的2.1%下调到2%，各分项的变化也不大，7月份的PCE和核心PCE分别为1.4%和1.6%，总...
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美元指数延续震荡上行
文 | 钟正生 姚世泽 上周海外市场总体而言比较平淡。消息面上，中美贸易可能重启谈判，缓解了市场的避险情绪，股市出现了明显的反弹，黄金微有下跌。数据上，美国7月耐用品订单月率初值为2.1%，大幅超出了预期值1%，但是扣除运输耐用品后，增速仅有-0.4%，这表明7月份的耐用品大部分由运输品拉动。另外，美国还公布了2季度GDP数据的修正值，从初值的2.1%下调到2%，各分项的变化也不大，7月份的PCE和核心PCE分别为1.4%和1.6%，总...
2019年09月02日 14:25
文 | 钟正生 张璐 2019年8月，财新中国制造业PMI录得50.4，较上月进一步明显反弹0.5个百分点，制造业景气度回升，并进入扩张区间。8月中国经济景气度呈现修复，主要由企业生产环节带动，就业收缩态势明显缓和。但需求未呈改善、外需下降较为明显，企业补库存依然偏向谨慎，企业家信心未现增强，工业价格水平趋于下降。受库存水平极低驱动，中国经济有短期回温迹象，但下行压力具有长期性，中美关系不稳定状态下，着眼高质量...
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8月财新中国制造业PMI点评：生产、就业呈现改善
文 | 钟正生 张璐 2019年8月，财新中国制造业PMI录得50.4，较上月进一步明显反弹0.5个百分点，制造业景气度回升，并进入扩张区间。8月中国经济景气度呈现修复，主要由企业生产环节带动，就业收缩态势明显缓和。但需求未呈改善、外需下降较为明显，企业补库存依然偏向谨慎，企业家信心未现增强，工业价格水平趋于下降。受库存水平极低驱动，中国经济有短期回温迹象，但下行压力具有长期性，中美关系不稳定状态下，着眼高质量...