港股通标的调整的机会与风险
文 | 钟正生 姚世泽 恒生指数公司将于2月22日宣布四季度恒生指数成份股变动，届时港股通标的也会相应调整，调整将于3月11日生效。 根据对历史数据的分析，被纳入股票无论是在调入前、还是在调入后，平均股价均大概率可以跑赢恒生指数；而被剔除股票在调入前和调入后战胜市场的概率仅为38.64%和23.86%。同时，我们使用ROE、股息率两个基本面指标对数据进行分析，发现ROE>0的股票在纳入前表现较好、ROE<0的股票在纳入后...
2019年02月19日 09:13
文 | 钟正生 姚世泽 恒生指数公司将于2月22日宣布四季度恒生指数成份股变动，届时港股通标的也会相应调整，调整将于3月11日生效。 根据对历史数据的分析，被纳入股票无论是在调入前、还是在调入后，平均股价均大概率可以跑赢恒生指数；而被剔除股票在调入前和调入后战胜市场的概率仅为38.64%和23.86%。同时，我们使用ROE、股息率两个基本面指标对数据进行分析，发现ROE>0的股票在纳入前表现较好、ROE<0的股票在纳入后...
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文 | 钟正生 姚世泽 恒生指数公司将于2月22日宣布四季度恒生指数成份股变动，届时港股通标的也会相应调整，调整将于3月11日生效。 根据对历史数据的分析，被纳入股票无论是在调入前、还是在调入后，平均股价均大概率可以跑赢恒生指数；而被剔除股票在调入前和调入后战胜市场的概率仅为38.64%和23.86%。同时，我们使用ROE、股息率两个基本面指标对数据进行分析，发现ROE>0的股票在纳入前表现较好、ROE<0的股票在纳入后...
2019年02月18日 14:45
文 | 钟正生 钱伟 1月社融与出口数据超预期，对基本面的判断是否需要修正？我们认为，宽信用的实现是经济触底的关键，但目前信用改善离支撑经济企稳尚有距离：第一，M1增速持续走低，除了春节错位因素外，也可能与资金流向债务积压部门，使得融资用于借新还旧等有关。因此，即便社融高增，对生产和消费带动有限。第二，相较于社融存量，1月新增社融的占比并不算特别大，再考虑到存在大量表内外票据贡献，对经济的刺激作用不会显著...
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宽信用在半途 流动性延续宽松
文 | 钟正生 钱伟 1月社融与出口数据超预期，对基本面的判断是否需要修正？我们认为，宽信用的实现是经济触底的关键，但目前信用改善离支撑经济企稳尚有距离：第一，M1增速持续走低，除了春节错位因素外，也可能与资金流向债务积压部门，使得融资用于借新还旧等有关。因此，即便社融高增，对生产和消费带动有限。第二，相较于社融存量，1月新增社融的占比并不算特别大，再考虑到存在大量表内外票据贡献，对经济的刺激作用不会显著...
2019年02月18日 08:38
文 | 钟正生 张璐 1月金融数据创下天量，呈现以下特点： 1）1月新增社融达到创纪录的4.46万亿，是信贷抢投、表外融资阶段性好转、企业债券发行加速、社融口径扩充，各方形成合力的结果。 2）在贷款需求趋于下降并存在降息预期的情况下，今年银行“早投放、早收益”的特征体现得淋漓尽致，并呈现出偏企业、偏中长期的良好结构。居民中长期贷款创下历史新高，这意味着1月全国房地产销售也许不那么差，因为历史上，商品房销...
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M1去哪儿了？——1月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐 1月金融数据创下天量，呈现以下特点： 1）1月新增社融达到创纪录的4.46万亿，是信贷抢投、表外融资阶段性好转、企业债券发行加速、社融口径扩充，各方形成合力的结果。 2）在贷款需求趋于下降并存在降息预期的情况下，今年银行“早投放、早收益”的特征体现得淋漓尽致，并呈现出偏企业、偏中长期的良好结构。居民中长期贷款创下历史新高，这意味着1月全国房地产销售也许不那么差，因为历史上，商品房销...
2019年02月18日 05:41
文 | 钟正生 钱伟 1月CPI同比1.7%，PPI同比0.1%，均低于预期。 消费需求不足， CPI逆季节性回落。今年食品价格春节效应不及去年，除了猪价受猪瘟影响走低之外，鲜果、水产品、酒类、蔬菜等全面恶化。文娱教育等价格虽上升较多，但主要是春节需求集中释放所致，而春节期间旅游、电影等消费数据并不尽如人意。消费需求系统性走弱，对物价形成造成明显压制。 PPI环比降幅收窄，主要受益于两方面因素：一是，油价大幅反弹，带...
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CPI回落反映消费需求不足——1月通胀数据点评
文 | 钟正生 钱伟 1月CPI同比1.7%，PPI同比0.1%，均低于预期。 消费需求不足， CPI逆季节性回落。今年食品价格春节效应不及去年，除了猪价受猪瘟影响走低之外，鲜果、水产品、酒类、蔬菜等全面恶化。文娱教育等价格虽上升较多，但主要是春节需求集中释放所致，而春节期间旅游、电影等消费数据并不尽如人意。消费需求系统性走弱，对物价形成造成明显压制。 PPI环比降幅收窄，主要受益于两方面因素：一是，油价大幅反弹，带...
2019年02月11日 16:16
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 春节期间海外市场：经济增长前景不明确，全球股市涨跌互现，道指与纳指连涨7周，日韩德法遭遇重挫；债券市场受到青睐，主要国债收益率普遍下行；美元受到避险情绪强势提振，油价与金价则受到抑制。 春节期间国际要闻：经济数据方面，美国1月非农新增就业与ISM制造业PMI均超出市场预期，欧元区PMI与四季度GDP数据则相对疲弱，美欧分化继续；货币政策方面，除美联储外，澳洲央行释放降息信号，...
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春节数据折射消费分层
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 春节期间海外市场：经济增长前景不明确，全球股市涨跌互现，道指与纳指连涨7周，日韩德法遭遇重挫；债券市场受到青睐，主要国债收益率普遍下行；美元受到避险情绪强势提振，油价与金价则受到抑制。 春节期间国际要闻：经济数据方面，美国1月非农新增就业与ISM制造业PMI均超出市场预期，欧元区PMI与四季度GDP数据则相对疲弱，美欧分化继续；货币政策方面，除美联储外，澳洲央行释放降息信号，...
2019年02月11日 10:11
文 | 钟正生 张璐
一、主题评论：避险情绪抬头 中国春节期间，海外市场变动的主线是避险情绪抬头： 1 经济放缓预期增强，全球央行纷纷“唱鸽” 澳洲联储大幅下调经济增长预期，并声明称，未来利率上升或下降的可能性较以往更均衡，暗示降息概率增大，澳元汇率闻声重挫。欧元区1月制造业PMI创2014年11月以来新低，欧盟委员会大幅下调未来两年增长预期。德国工业数据显著不及预期，德国央行行长魏德曼表示，“欧洲...
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春节期间海外避险情绪抬头
文 | 钟正生 张璐
一、主题评论：避险情绪抬头 中国春节期间，海外市场变动的主线是避险情绪抬头： 1 经济放缓预期增强，全球央行纷纷“唱鸽” 澳洲联储大幅下调经济增长预期，并声明称，未来利率上升或下降的可能性较以往更均衡，暗示降息概率增大，澳元汇率闻声重挫。欧元区1月制造业PMI创2014年11月以来新低，欧盟委员会大幅下调未来两年增长预期。德国工业数据显著不及预期，德国央行行长魏德曼表示，“欧洲...
2019年02月11日 09:27
文 | 钟正生 姚世泽 港股与A股一样，存在着比较明显的春季行情。本次港股反弹的动力正是来自于与A股市场春季躁动的共振，主要受经济数据真空期、流动性边际宽松、改革预期和贸易战暂缓的影响。近几年以来，港股的春季行情表现出比较明显的规律，大部分行情结束时间都在2月底，2013年与2018年结束时间则在1月底，这两年主要受美联储提前结束QE和贸易战的影响。 2月底3月初是比较重要的时间。首先，两会召开，改革预期与政策...
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港股春季行情渐入尾声
文 | 钟正生 姚世泽 港股与A股一样，存在着比较明显的春季行情。本次港股反弹的动力正是来自于与A股市场春季躁动的共振，主要受经济数据真空期、流动性边际宽松、改革预期和贸易战暂缓的影响。近几年以来，港股的春季行情表现出比较明显的规律，大部分行情结束时间都在2月底，2013年与2018年结束时间则在1月底，这两年主要受美联储提前结束QE和贸易战的影响。 2月底3月初是比较重要的时间。首先，两会召开，改革预期与政策...
2019年02月02日 11:42
港股策略：Price In的预期、震荡的市场
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 2018年以来，在基本面转弱、流动性收紧和贸易战的压力下，港股下跌了13.61%。展望2019年，各研究机构已经形成了比较一致的预期，目前市场普遍认为2019年港股大概率是先下后上，下半年好于上半年。然而市场的一致预期往往是不正确的，因为预期会对投资形成反馈效应。因此，本篇报告我们尝试换一个全新的角度来讨论港股的表现。 市场会随着经济进一步走低吗？目前普遍预期上半年经济下行，港...
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2019年02月01日 14:51
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 1月官方制造业PMI指数49.5，继续位于较低区间。 景气小幅回升，下行压力仍大。剔除季节性因素，1月制造业景气明显回升，近期加速下滑局面有所遏制。但出口订单好于整体订单，显示内需可能更弱；企业经营预期指数回落，不利于投资走强；产成品与采购量指数下滑，去库存继续；此外，中型与小型企业下挫趋势加剧，就业指数也未得到改善。 关注几个积极因素：第一，原材料购进价格指数、非...
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出口订单反弹意味着什么？——1月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 1月官方制造业PMI指数49.5，继续位于较低区间。 景气小幅回升，下行压力仍大。剔除季节性因素，1月制造业景气明显回升，近期加速下滑局面有所遏制。但出口订单好于整体订单，显示内需可能更弱；企业经营预期指数回落，不利于投资走强；产成品与采购量指数下滑，去库存继续；此外，中型与小型企业下挫趋势加剧，就业指数也未得到改善。 关注几个积极因素：第一，原材料购进价格指数、非...
2019年02月01日 06:53
地产销售稳健 信贷开门红火
文 | 钟正生 钱伟 张璐 王晓璇 陈秋祺 杨其予 张颖锐
报告摘要
地产：节前销售较为稳健，悲观情绪并不普遍 临近春节，销售季节性走弱，但整体稳健，部分城市好于预期。年底刚需入场、政策松动带来情绪回暖、推盘增加、价格优势等因素起到支撑。对于节后市场，房企与中介普遍并不悲观。个别二线城市调控政策疑似收紧。预期两会前后停工要求弱于去年，春节后开工节奏或快于去年。
银行：信贷投放开门火爆，民企支...
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2019年01月29日 09:34
文 | 钟正生 张璐 钱伟
报告摘要 下游成本改善、纾困政策发力、逆周期优势显现，多因素共同支撑私营企业盈利持续改善。12月工业企业利润增速继续下行，但在多方面因素支撑下，私营企业利润增速与利润率持续回升。第一，上游工业品价格回落，使得下游私营企业的原材料成本下行；第二，降费与民企纾困政策密集发布，使得私营企业费用降低；第三，私营企业更多的分布在下游消费等逆周期行业，在经济下行阶段需求回落幅度相对较小...
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私营企业盈利持续改善——12月工企利润数据点评
文 | 钟正生 张璐 钱伟
报告摘要 下游成本改善、纾困政策发力、逆周期优势显现，多因素共同支撑私营企业盈利持续改善。12月工业企业利润增速继续下行，但在多方面因素支撑下，私营企业利润增速与利润率持续回升。第一，上游工业品价格回落，使得下游私营企业的原材料成本下行；第二，降费与民企纾困政策密集发布，使得私营企业费用降低；第三，私营企业更多的分布在下游消费等逆周期行业，在经济下行阶段需求回落幅度相对较小...
2019年01月28日 17:57
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 上周美元指数以大跌收尾。特朗普签署临时支出法案结束美国政府史上最长时间的关门，带来避险需求下降；华尔街日报报道称“美联储官员们考虑（比预料的时间）提前结束缩表计划”，令下周美联储议息会议进一步释放鸽派信号的预期增强。 我们一直不是美元多头，但站在目前时点，我们认为看空美元仍为时尚早。原因在于：1、美联储大概率先结束加息，放缓缩表至少要到年中。2、美国经济“一枝独秀...
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是时候看空美元了吗？
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 上周美元指数以大跌收尾。特朗普签署临时支出法案结束美国政府史上最长时间的关门，带来避险需求下降；华尔街日报报道称“美联储官员们考虑（比预料的时间）提前结束缩表计划”，令下周美联储议息会议进一步释放鸽派信号的预期增强。 我们一直不是美元多头，但站在目前时点，我们认为看空美元仍为时尚早。原因在于：1、美联储大概率先结束加息，放缓缩表至少要到年中。2、美国经济“一枝独秀...
2019年01月28日 17:53
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 当前港股上涨的动力来源于A股的“春季躁动”，主要受流动性宽松和改革预期的提振。从历史上来看，近十年来除2016年熔断，其他年份均存在普涨或结构性的躁动，躁动结束的时间往往在3月初两会召开前后。下周是春节前最后一个交易周，一般而言市场情绪会比较平淡，不会存在太大的波动和交易机会。春节后到三月初的行情我们相对比较看好，躁动的逻辑还可以继续延续下去。 另外，本周国内公募基...
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港股周报：公募基金2018Q4投资港股分析
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 当前港股上涨的动力来源于A股的“春季躁动”，主要受流动性宽松和改革预期的提振。从历史上来看，近十年来除2016年熔断，其他年份均存在普涨或结构性的躁动，躁动结束的时间往往在3月初两会召开前后。下周是春节前最后一个交易周，一般而言市场情绪会比较平淡，不会存在太大的波动和交易机会。春节后到三月初的行情我们相对比较看好，躁动的逻辑还可以继续延续下去。 另外，本周国内公募基...
2019年01月22日 09:40
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 2018年中国经济平稳回落，2019年无需过度悲观。2018年四季度GDP增速回落符合预期，消费现走弱，投资有韧性，净出口仍是负贡献。2019年，宏观政策将从提升消费、稳定投资、改善贸易等方面着手推进。在更多减税与刺激需求政策下，消费或将迎来一定反弹；虽然地产投资可能下滑，但有效反弹的基建投资，初现转机的制造业投资，令整体投资有望保持稳健；中美贸易谈判进展积极，开放市场、加强知识产权...
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乌云背后的金丝线——12月经济增长数据点评
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 2018年中国经济平稳回落，2019年无需过度悲观。2018年四季度GDP增速回落符合预期，消费现走弱，投资有韧性，净出口仍是负贡献。2019年，宏观政策将从提升消费、稳定投资、改善贸易等方面着手推进。在更多减税与刺激需求政策下，消费或将迎来一定反弹；虽然地产投资可能下滑，但有效反弹的基建投资，初现转机的制造业投资，令整体投资有望保持稳健；中美贸易谈判进展积极，开放市场、加强知识产权...
2019年01月21日 17:56
文 | 钟正生 张璐
主题评论：关注日元 上周全球市场的主线是风险偏好回升。伴随于此的是标普500波动率指数脱离前期高位，避险属性突出的日元和瑞士法郎均对美元显著贬值，黄金录得开年以来首周下跌，新兴市场股指也进一步上扬。 我们仍然看好2019上半年的日元表现：避险属性。美联储主动放缓“缩表”之前（2019上半年大概率不会），全球流动性拐点还将进一步演绎，从而全球金融市场仍难逃大幅波动，这将继续给日元带来...
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全球风险偏好阶段性回升
文 | 钟正生 张璐
主题评论：关注日元 上周全球市场的主线是风险偏好回升。伴随于此的是标普500波动率指数脱离前期高位，避险属性突出的日元和瑞士法郎均对美元显著贬值，黄金录得开年以来首周下跌，新兴市场股指也进一步上扬。 我们仍然看好2019上半年的日元表现：避险属性。美联储主动放缓“缩表”之前（2019上半年大概率不会），全球流动性拐点还将进一步演绎，从而全球金融市场仍难逃大幅波动，这将继续给日元带来...
2019年01月21日 14:46
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 央行购买国债或者实施QE的必要性或不足：财政部官员表示研究扩大国债在货币政策中的运用，逐步达到“准货币”效果。市场猜测央行是否考虑购买国债，甚至实施量化宽松。首先，国债能在基础货币投放、疏通传导机制等方面助力货币政策。美国和日本央行均持有大量国债资产，在投放基础货币与调节收益率曲线方面发挥重要作用。在基础货币投放模式面临转变、货币政策传导机制不畅、国债收益率曲线仍需完...
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央行购买国债？必要性不足
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 央行购买国债或者实施QE的必要性或不足：财政部官员表示研究扩大国债在货币政策中的运用，逐步达到“准货币”效果。市场猜测央行是否考虑购买国债，甚至实施量化宽松。首先，国债能在基础货币投放、疏通传导机制等方面助力货币政策。美国和日本央行均持有大量国债资产，在投放基础货币与调节收益率曲线方面发挥重要作用。在基础货币投放模式面临转变、货币政策传导机制不畅、国债收益率曲线仍需完...
2019年01月16日 10:32
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 12月金融数据反映出经济下行压力增大：1）社融存量增速进一步下滑，新增社融较上月增加，但主要是贷款核销和表外票据的贡献。市场寄予期待的表外融资仅有温和修复，委托贷款收缩量创下历史新高。2）贷款余额增速虽有回升，但表内票据做出了重要贡献（在企业部门贷款中占比达72.4%），与固定资产投资高度相关的企业中长期贷款明显弱于季节性规律。3）M2同比略微回升至8.1%，M1同比持平于1.5%的历史低...
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票据最抢眼——12月金融数据点评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 12月金融数据反映出经济下行压力增大：1）社融存量增速进一步下滑，新增社融较上月增加，但主要是贷款核销和表外票据的贡献。市场寄予期待的表外融资仅有温和修复，委托贷款收缩量创下历史新高。2）贷款余额增速虽有回升，但表内票据做出了重要贡献（在企业部门贷款中占比达72.4%），与固定资产投资高度相关的企业中长期贷款明显弱于季节性规律。3）M2同比略微回升至8.1%，M1同比持平于1.5%的历史低...
2019年01月15日 14:07
文 | 钟正生 张璐
2019年人民币汇率将获更多支撑 2019年将是人民币汇率获得更多支撑的一年，主要支撑因素来自美元走弱和海外资金流入。当然，2019年人民币汇率是否走出持续升值的“反转”行情，仍需根本上取决于当下中国经济的韧性情况，以及对中国经济前景的信心（预期对汇率永远是个难以捉摸又弥足重要的影响变量）。 美元走弱。2019年美元或将收回2018年涨幅，主要原因是美国经济不再一枝独秀，美联储货币政策正常化...
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2019年人民币汇率将获更多支撑
文 | 钟正生 张璐
2019年人民币汇率将获更多支撑 2019年将是人民币汇率获得更多支撑的一年，主要支撑因素来自美元走弱和海外资金流入。当然，2019年人民币汇率是否走出持续升值的“反转”行情，仍需根本上取决于当下中国经济的韧性情况，以及对中国经济前景的信心（预期对汇率永远是个难以捉摸又弥足重要的影响变量）。 美元走弱。2019年美元或将收回2018年涨幅，主要原因是美国经济不再一枝独秀，美联储货币政策正常化...
2019年01月14日 07:42
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 稳投资：城市轨交项目密集上马，基建发力意愿明确。最近一个月，发改委密集批复8个城市与地区的城市轨道与铁路项目，总投资额超过9000亿元。基建资金来源也呈现积极变化。河南、福建、云南、浙江等14个省区1月下旬开启地方债发行，规模超2400亿元。发改委表示将进一步增加中央预算内投资规模，进一步加快中央预算内投资下达进度。 减税负：中小企业减税降负成为积极财政又一发力点。国常会决...
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逆周期调节政策蓄势待发
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 稳投资：城市轨交项目密集上马，基建发力意愿明确。最近一个月，发改委密集批复8个城市与地区的城市轨道与铁路项目，总投资额超过9000亿元。基建资金来源也呈现积极变化。河南、福建、云南、浙江等14个省区1月下旬开启地方债发行，规模超2400亿元。发改委表示将进一步增加中央预算内投资规模，进一步加快中央预算内投资下达进度。 减税负：中小企业减税降负成为积极财政又一发力点。国常会决...