财新传媒
2018年02月05日 17:34

股债双杀为哪般?

股债双杀为哪般?
文 | 钟正生 夏天然 
主要观点
上周欧美股市均出现大幅回调,道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌4.1%、3.9%和3.5%,创下两年来最大的单周跌幅。欧股同样暴跌,英国伦敦富时100指数、法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数和意大利ITLMS指数分别下跌2.9%、2.97%、4.16%和2.95%。
 
欧美债市也没能躲过,1年期、2年期和10年期国债收益率分别上行9bp、3bp和18bp,10年期国债收益率达到2.84%,为2014年年初以来最高。德国、英国和法国10年期国债收益率均上行超过10bp。
这种股债双杀的局面较为罕见,究其原因则应归于上周公布的美......
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2018年02月05日 17:27

钢材“冬储”需求加速释放

钢材“冬储”需求加速释放
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点
上周Brent原油期货价格收于68.85美元/桶,周下跌逾2%。上周美国原油产量再刷新高,投资者锁定获利引发市场对美国原油产量续增的担忧,以及非农数据强劲短暂支撑美元等因素使原油价格承压回落。我们认为近期油价仍会高位盘整,但下行风险加大,主要因为美国原油产量出现爆发性增长。上周美国原油日均产量也上升 4.1万桶至991.9万桶,再创历史新高。市场预计,2018 年美国原油产量可能突破1100 万桶/日的水平。
 
上周美国非农数据表现良好,金价承压回落。我们认为金价目前不具备深度回调的基础:首先,尽管上周美国非农数据表现靓丽,但是美元反弹却十分微弱......
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2018年02月05日 17:25

债市回稳的三个催化因素

债市回稳的三个催化因素
文 | 钟正生 李蕙荃 
主要观点
发电煤耗大幅增加,呈现超季节性特征。本周,六大发电集团日均耗煤量显著增加,同环比分别升至90.5%与9.4%,但有去年同期低基数的因素。全月来看,1月发电煤耗环比增速明显下降,与季节性规律相似,但5.5%的环比增速,仍较历史同期偏高,反映工业生产有超季节性的表现,这与今冬“天然气荒”及供暖任务有关。
 
工业品价格大多走弱,节前生产活动放缓。本周南华工业品指数震荡走弱:原材料方面,动力煤与焦炭价格涨势明显减弱,进口及国产铁矿石价格均继续回落,但焦煤、铜锌价格稍有增强;中游材料方面,螺纹钢价格持平,高炉开工率微降,......
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2018年02月01日 13:44

企业盈利能力改善放缓——12月工业企业利润数据点评

企业盈利能力改善放缓——12月工业企业利润数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点
12月工业利润增速继续下滑,但同期工业收入增速较为平稳,且各类工业产品产量数据下修的现象不再普遍,仅水泥、硫酸等少数产品产量下修幅度增强。这意味着利润弱与环保严的联系在下降。1月5日统计局在其工业统计知识答疑中指出“国家统计局工业统计除了年度更新企业名录库外,每个月也会进行名录库的更新,对符合标准的新建企业及时纳入名录库中”。从而近期工业数据“异常”修正的情况,也可能与统计数据“挤水分”有关。
 
排除掉统计因素,工业数据还有以下几个信息值得关注:
 
第一,工业利......
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2018年02月01日 13:32

弱美元难扭转

弱美元难扭转
文 | 钟正生 夏天然 
主要观点
上周美元指数跌破90,但并没有很特别的触发因素。事实上,美元指数跌破90的当天(1月24日),日本央行行长给出偏鸽派的言论,美国国会通过临时支出法案结束了政府关门的状态,二者都是对美元的利好。可见,美元指数快速下跌,充分说明了投资者信心偏弱。随后,利空美元的因素纷至沓来,包括达沃斯论坛上美国财长姆努钦支持弱美元的言论、不及预期的美国4季度GDP增速、欧央行行长德拉吉略偏鹰派的态度。即便随后特朗普公开表示支持强美元,也未能改变美元的下跌。
 
回顾美元年初以来的走势,我们认为,这一轮美元下行主要有三个原因:一、前期行情的延......
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2018年02月01日 13:29

服务业销售价格创新高——1月统计局PMI数据简评

服务业销售价格创新高——1月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 李蕙荃 闫利
主要观点
1月制造业PMI较前值回落,符合季节性规律——2013年以来,制造业PMI大多呈现出1月读数回落、1-2月处于年内低位的特征。排除季节性回落的因素来看,制造业总体仍处于稳步扩张区间。
 
分项来看,新订单与生产指数均有下降。高频数据来看,1月发电煤耗环比增速明显下降,与历史同期相似,但5.5%的环比增速,仍较历史同期偏高,反映工业生产其实有超季节性的表现。新出口订单降幅较大,也反映节日对数据的扰动较大:1)圣诞以及新年时点导致出口需求提前释放,出口订单可能减少;2)PMI是环比指数,基数偏高也会抑制读数。进口与生产经营活动预......
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2018年01月25日 15:00

美债收益率破关 “神奇时刻”还能持续多久?

美债收益率破关 “神奇时刻”还能持续多久?
文 | 钟正生 夏天然 
主要观点
上周最重大事件莫过于美国政府关门:在民主党人的惊人团结之下,持续了2个小时的临时支出谈判以失败告终,美国政府在上周五正式宣布关门。特朗普自嘲表示,这是民主党送给他的执政一周年大礼。这份大礼显然并不令人满意,多个政府部门停摆,军人失去收入,民众办事不便。
 
为了保证政府能够正常运作,参议员仍会在最近进行谈判。但即便本周通过了临时支出法案(而不是直接提高债务上限),再过一个月也要再谈判。频繁扯皮将会严重影响特朗普政府的施政效率。这也可能就是民主党人的计策,用以在今年中期选举中影响共和党人的选票。在一个无比艰难通过......
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2018年01月25日 14:58

人民币汇率再创新高

人民币汇率再创新高
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点
 
工业生产高位微降,工业品价格小幅回落。本周,六大发电集团日均耗煤量维持高位,绝对值较上周微降,但同比增速进一步上升,呈现出超季节性特征,可能与春节时点偏晚及冷冬采暖需求增加有关。但是,本周南华工业品指数小幅回落,主要是因为前半周焦煤等黑色系价格较弱,而多数化工原料与工业金属也出现了价格回落幅度放大的情况。国际原油与进口矿价格同样出现回调。仅有螺纹钢价格震荡走强、小幅收涨,高炉开工率维持在阶段高点、螺纹钢社会库存继续微增,与冬储及补库需求有关,南方天气改善后工地复工也增强了需求支撑。
 
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2018年01月25日 14:36

资管新规对货币政策有何影响

资管新规对货币政策有何影响
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点
 
2017年11月17日,“一行三会一局”联合发布“资管新规”,开启了金融统一监管的新时代。除了影响资管业务形态与金融资产表现外,资管新规的实施也会对货币政策框架产生至关重要的作用。
 
货币政策与金融监管不能完全割裂。货币政策与金融监管的目标不同,但并不意味着货币政策可以忽略金融周期。不同时期的金融监管会对货币政策提出不同要求,需要不同的货币政策配合方式。
 
资管新规会带来金融业态变化,存在两个不同的影响时期。资管新规意图削弱监管套利的制度基......
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2018年01月19日 14:43

辞旧、迎新——12月经济增长数据点评

辞旧、迎新——12月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
2017年四季度中国GDP增长6.8%,全年经济以6.9%完美收官。尽管经济增长的韧性犹存,但从12月的数据变化来看,2018年的新趋势已然展现端倪:
 
1、工业增加值没有再出现“季末冲高”的现象,产销率也较二、三季度偏弱,结合12月进口数据的大幅下滑,我们认为终端需求应已有所走弱。
 
2、固定资产投资累计同比持平,但当月同比骤降为负值,是15年来首次。考虑到统计局公布的累计同比为可比口径,且包含了对前期数据的统计纠正,因此更加可信。我们认为,当月同比增速的骤然下滑,应主......
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2018年01月16日 16:52

社融增速年终“达标”——12月金融数据点评

社融增速年终“达标”——12月金融数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点
 
12月信贷与社融增量大幅下降,主要因为年末银行额度紧张,且严监管环境下,考核要求增多可能使得银行较早开始决算,影响下旬信贷节奏。其中,居民短期与企业中长期贷款明显走弱,除了银行额度原因外,还与消费贷流向楼市的监管加强,以及流动性考核压力下,银行主动压缩资产久期的行为有关。居民中长期贷款降幅一般,受到年末房企冲业绩的影响,并且反映银行偏好优质房贷资产,使得居民中长期贷款的扩张具有黏性。此外,发债融资成本高企拖累债券融资规模,而表外融资及其信托贷款连续出现季末上冲的情况,反映当前监管对于银行非标投资的约束还较......
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2018年01月16日 16:50

外贸数据中的三个信号——12月外贸数据简评

外贸数据中的三个信号——12月外贸数据简评
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
12月中国出口增长高位略降,进口大幅下滑至年内最低,贸易差额显著上升至全年最高水平,对同期人民币汇率走强奠定了较好的经常项目基础。我们认为,12月贸易数据提供了以下三方面信号:
 
1、外需环境良好。12月尽管东盟、美国、欧洲和其它地区对中国出口的拉动都有不同程度的减弱,但香港对中国出口的拉动逆势增强。中国对香港出口大部分是转口贸易,留存香港本地的比例很低。因此,香港对中国出口拉动增强,是对外需总体平稳的映射。此外,12月出口保持较高增速、全球制造业PMI再创新高达到54.5、中国外贸先导指数高位......
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2018年01月16日 16:11

国开隐含税率再攀高位

国开隐含税率再攀高位
主要观点
 
本周工业生产稳定,工业品价格继续温和上扬。值得关注的,一是布油持续上涨逼近70美元/桶;二是新版产能置换办法更为严厉,传递出钢铁去产能力度不减的态度,令螺纹钢期价获得一定支撑。此外,暴雪冲击消退,令本周鲜菜价格涨势放缓。12月中国出口增长高位略降至10.9%,进口增速大幅下滑至4.5%的年内最低,从中国由主要国家进口普遍下滑、非加工贸易进口降幅远大于加工贸易进口、以及主要大宗商品进口的数量拉动普遍下降来看,我们认为进口下滑指向内需出现了明显收缩。
 
本周克强总理表示去年中国全年GDP预计增长6.9%左右,这意味着四季度中国GDP或仍在6.8%-6.9%。但随......
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2018年01月16日 15:48

中国会减持美债吗?

中国会减持美债吗?
文 | 钟正生 夏天然
 
主题评论
 
上周美债市场出现异动,1月10日10年期美债收益率短时间快速拉升5bp,达到2.59%的近9个月高位。直接导火索就是一则媒体传闻:某中国官员认为美国国债吸引力减弱,在对外汇储备投资评估后,建议减缓或暂停增持美国国债。中国目前是美国国债的第一大海外持有国,日本排在其后。最新数据显示,2017年10月中国增持美国国债84亿美元,总量达到1.19万亿美元,中国政府的言行对美债影响显而易见。如果中国真的开始减缓增持美债甚至是抛售美债,市场难免会有大幅波动:10年期美债收益率可能快速突破3%的心理关口;美元指数因此被动回升,但同时也可能受到信......
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2018年01月16日 15:46

钢材现货价格大幅下挫

钢材现货价格大幅下挫
文 | 钟正生 徐冬冬 
 
热点点评
 
上周原油期货价格继续强势上涨,Brent原油期货价格逼近70美元/桶大关。造成原油价格上涨的原因主要有两点:一是,严寒天气导致美国原油产量和库存双双下降;二是,伊朗制裁问题持续发酵。我们认为未来油价将继续高位震荡,但存在回调风险。首先,美国对伊朗制裁实行暂时豁免,且近期暴乱事件也基本平息,地缘政治局势有所缓和,有利于缓和油价的上升趋势。其次,严寒天气仅是短期现象,未来天气回暖且油价维持高位将活跃美国石油勘探活动,原油产量可能会较快增长。
 
因欧央行会议纪要偏于鹰派,且美国经济数据......
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2018年01月16日 15:02

2018年中国经济稳中有降

2018年中国经济稳中有降
2017年12月21日下午2点,北京大学汇丰商学院联合瞭望智库举办宏观形势内部研讨会。此次会议的主题为“新时代、新趋势、新思路——2018年中国宏观经济形势研讨”。本文根据钟正生博士在研讨会上的发言内容整理,已经作者审核。
 
总体看,2018年的中国经济方向稳中有降应是共识。而分歧具体集中在出口、消费和制造业三大方面。
 
出口:2018年仍在高位 
 
2018年的出口仍会在高位。但因为2017年出口基数较高,全球经济也在稳步复苏,加之人民币不会过于强势,因此出口高位震荡可期。
 
消费:支撑与......
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2018年01月11日 13:47

关注通胀“预期”的变化 | 12月物价数据点评

关注通胀“预期”的变化 | 12月物价数据点评
 
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点
 
12月CPI同比小幅升至1.8%,主要受到食品环比涨幅季节性增强的影响。食品环比涨幅大增,主要是因为天气转冷,干扰农业生产活动、加大交通运输难度,使得肉类、蛋类、鲜果价格上涨较多。而2016年暖冬也促成了低基数因素。此外,猪肉价格环比骤增,还与进入消费旺季有关。冬季猪肉消费需求增加,涨价预期与养殖压栏情绪都有所增强。而受油价上涨、家电提价等因素影响,非食品中的交通通信、生活用品、娱乐文教等价格继续偏强。
 
12月PPI同比持续回落至4.9%,主要因为翘尾大幅走弱,但环保......
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2018年01月10日 09:45

“逆周期因子”再度生变?

“逆周期因子”再度生变?
 
文 | 钟正生 张璐
 
1月9日下午彭博消息称,中国央行于近期通知部分中间价报价行,对人民币中间价形成机制中的逆周期因子参数进行调整,调整后相当于不进行逆周期调节,该调整已于近日生效。消息爆出后,离岸、在岸人民币兑美元汇率双双大跌:离岸人民币兑美元跌破6.53关口,日内累计跌超350点;在岸人民币兑美元官方收盘价报6.5207,为逾一周新低。傍晚,人民银行对上证报表示,在人民币对美元汇率中间价报价模型中,计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程......
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2018年01月08日 16:17

2018年美联储加息还有顾虑么?

2018年美联储加息还有顾虑么?
文 | 钟正生 夏天然
 
主要观点
 
12月美国新增非农就业人数为14.8万人,低于预期的19万人,也低于前值25.2万。这显然与前一天公布的“小非农”ADP数据形成鲜明反差:ADP数据显示,12月新增就业人数25万,是自2017年3月以来的最大增幅,远高于预期19万及前值19万。
 
不过,美元指数并未出现想象中的大跌,而是短暂跳水后快速回升。或许是因为市场意识到,这样的数据并不代表美国就业市场已经转弱:劳动参与率连续维持在62.7%的位置;失业率维持在4.1%的低位;市场较关心的薪资增速也连续回升,12月同比达到2.5%。整体看来,12月......
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2018年01月08日 16:16

原油市场强劲开年

原油市场强劲开年
 
文 | 钟正生 徐冬冬
 
主要观点
 
2018年初原油市场迎来强劲开局,Brent和WTI油价双双大幅上涨。上周有两大主要因素支撑原油价格上涨。首先,伊朗地缘政治因素持续发酵,由于居高不下的失业率和通货膨胀率,去年12月伊朗爆发了近10年来的最大抗议活动。其次,12月主要经济体经济数据表现良好,也提升了原油需求增长的预期。目前,原油市场多空因素交织,油价预计将维持震荡走势。
 
上周在美元走弱的情况下,黄金价格连续上涨。美元因为欧洲经济表现良好,而被动走弱。我们维持短期看涨金价的逻辑:首先,中国传统春节会......
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