美债收益率何处去？
文 | 钟正生 周韫丽
主题评论 上周美国十年期国债收益率蹿升至3.23%，为2011年5月后新高。这主要归于两方面原因： 第一，三季度美国经济保持稳健增长态势。受飓风影响，周五公布的9月新增非农就业读数（13.4万人），不及预期（18.5万人），但8月数据大幅上修6.9万人，将失业率进一步压缩至1969年后新低3.7%，制造业新增就业也由前值负增3千人转为增长1.8万人，这些均表明美国劳动力市场依旧紧俏。9月美国ISM制造业PMI...
2018年09月28日 17:49
文 | 钟正生 李蕙荃
主要内容 截止8月末，上市银行已经相继披露了半年报；而此前，不少同业存单的发行银行也按照监管要求披露了中期财务报表。我们基于此进行了数据梳理，以期对上半年商业银行经营情况进行窥探。尤其希望了解持续半年多的金融严监管过程中，商业银行的考核压力、盈利能力、资产质量、配置行为等等变化，以对债券市场的资金力量进行观测。 我们梳理的主要信息要点：1）股份行缺资本、中小行缺负债，银行...
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银行大数据：监管潮下的银行众生相
文 | 钟正生 李蕙荃
主要内容 截止8月末，上市银行已经相继披露了半年报；而此前，不少同业存单的发行银行也按照监管要求披露了中期财务报表。我们基于此进行了数据梳理，以期对上半年商业银行经营情况进行窥探。尤其希望了解持续半年多的金融严监管过程中，商业银行的考核压力、盈利能力、资产质量、配置行为等等变化，以对债券市场的资金力量进行观测。 我们梳理的主要信息要点：1）股份行缺资本、中小行缺负债，银行...
2018年09月25日 16:25
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 本周债券市场情绪转弱，短端回调。本周资金市场先紧后松、债券市场先抑后扬，股市反弹对债市情绪形成抑制；短端利率有所回调，尤其是1年国债收益率的上升幅度较大，与招标情况偏弱有关；高评级信用债表现较好，但成交明显缩量；国债期货先跌后涨，成交缩、持仓增。驱动因素来看，本周债市主要受到资金感受、股市情绪等的影响，贸易战虽然升温，但市场反应不大。本周央行逆回购操作缩量并在周五暂...
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“稳投资”的几个征兆
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 本周债券市场情绪转弱，短端回调。本周资金市场先紧后松、债券市场先抑后扬，股市反弹对债市情绪形成抑制；短端利率有所回调，尤其是1年国债收益率的上升幅度较大，与招标情况偏弱有关；高评级信用债表现较好，但成交明显缩量；国债期货先跌后涨，成交缩、持仓增。驱动因素来看，本周债市主要受到资金感受、股市情绪等的影响，贸易战虽然升温，但市场反应不大。本周央行逆回购操作缩量并在周五暂...
2018年09月17日 17:57
文 | 钟正生 周韫丽
主题评论 美国国会选举每两年进行一次，四年一度的总统选举之间举行的国会选举被称作中期选举，其实质是民主党与共和党对国会控制权的争夺。今年的国会选举定在11月6日，竞争目标包括435个众议院席位与35个参议院席位，目前共和党在众议院拥有236比193、参议院拥有51比49的优势。美国国会行使的是立法权，执政党在国会中占据优势将为总统施政提供便利。2010年奥巴马医改法案、2017年特朗普税改法案就分别...
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我们为什么关心美国中期选举
文 | 钟正生 周韫丽
主题评论 美国国会选举每两年进行一次，四年一度的总统选举之间举行的国会选举被称作中期选举，其实质是民主党与共和党对国会控制权的争夺。今年的国会选举定在11月6日，竞争目标包括435个众议院席位与35个参议院席位，目前共和党在众议院拥有236比193、参议院拥有51比49的优势。美国国会行使的是立法权，执政党在国会中占据优势将为总统施政提供便利。2010年奥巴马医改法案、2017年特朗普税改法案就分别...
2018年09月17日 09:28
文 | 钟正生 张璐
主要观点 本周统计局密集公布了8月主要经济数据，我们借此综合阐述对当前中国经济的看法： 1、目前中国经济并未明显恶化，尚处于“改革阵痛”的范畴内 1）1-8月工业增加值同比6.5%，去年为6.6%，以规模以上口径记，工业生产表现平稳。但出口对工业生产还是有所拖累，出口交货值同比从去年10.7%下滑到目前的7%。2）1-8月固定资产投资同比5.3%，去年为7.2%，投资进一步下挫，主要是受到基建拖累：...
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对当前中国经济形势的看法
文 | 钟正生 张璐
主要观点 本周统计局密集公布了8月主要经济数据，我们借此综合阐述对当前中国经济的看法： 1、目前中国经济并未明显恶化，尚处于“改革阵痛”的范畴内 1）1-8月工业增加值同比6.5%，去年为6.6%，以规模以上口径记，工业生产表现平稳。但出口对工业生产还是有所拖累，出口交货值同比从去年10.7%下滑到目前的7%。2）1-8月固定资产投资同比5.3%，去年为7.2%，投资进一步下挫，主要是受到基建拖累：...
2018年09月14日 13:57
——兼论本轮新兴市场动荡还会进一步发酵么？
文 | 钟正生 周韫丽
主要观点 近期新兴市场动荡的影响已经扩散到了欧洲银行业，欧洲银行业风险会否持续暴露和扩散，成为我们判断本轮新兴市场动荡会否进一步升级的关键之一。长期以来，欧洲银行无论从盈利、效率或是估值角度都落后同行，叠加对新兴市场可观的风险敞口，整个体系显得异常脆弱。具体而言，困扰欧洲银行业的问题包括：1）被压缩的资产风险溢价；2）过度竞争、低...
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欧洲银行业的“喜”与“忧”
——兼论本轮新兴市场动荡还会进一步发酵么？
文 | 钟正生 周韫丽
主要观点 近期新兴市场动荡的影响已经扩散到了欧洲银行业，欧洲银行业风险会否持续暴露和扩散，成为我们判断本轮新兴市场动荡会否进一步升级的关键之一。长期以来，欧洲银行无论从盈利、效率或是估值角度都落后同行，叠加对新兴市场可观的风险敞口，整个体系显得异常脆弱。具体而言，困扰欧洲银行业的问题包括：1）被压缩的资产风险溢价；2）过度竞争、低...
2018年09月13日 09:31
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 8月新增人民币贷款1.28万亿，表内信贷扩张有所放缓。可能原因包括：7月下旬大行抢放贷后，合意融资需求有所透支；月中流动性小幅收紧，放贷节奏弱于季节性规律；普惠金融额度虽然偏松，但银行风险偏好较为一般，实际放贷增量有限。银行风险偏好较为一般，使得企业中长贷扩张走弱，居民短贷和票据融资冲量特征有所增强。 受此影响，尽管近期政策较为友好，令表外与债券融资有所改善，使得...
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信用扩张仍待破局——8月金融数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 8月新增人民币贷款1.28万亿，表内信贷扩张有所放缓。可能原因包括：7月下旬大行抢放贷后，合意融资需求有所透支；月中流动性小幅收紧，放贷节奏弱于季节性规律；普惠金融额度虽然偏松，但银行风险偏好较为一般，实际放贷增量有限。银行风险偏好较为一般，使得企业中长贷扩张走弱，居民短贷和票据融资冲量特征有所增强。 受此影响，尽管近期政策较为友好，令表外与债券融资有所改善，使得...
2018年09月11日 11:44
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 8月CPI同比继续上升至2.3%，主要由于：其一，食品涨价超季节性，主要由于高温雨水天气、猪瘟疫情等突发供给因素导致的部分生鲜产品价格大涨。8月CPI食品环比大涨至2.4%，显著高于1.3%的季节性规律。猪肉价格环比大涨，主要由于高温天气与猪瘟疫情，导致猪肉供应相对紧张。但生猪价格已在8月下旬有所回落，反映整体产能过剩状态仍未缓解，后续需密切关注猪瘟疫情变化以及贸易战因素影响。鲜菜价...
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食品涨价无忧，通胀整体温和——8月物价数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 8月CPI同比继续上升至2.3%，主要由于：其一，食品涨价超季节性，主要由于高温雨水天气、猪瘟疫情等突发供给因素导致的部分生鲜产品价格大涨。8月CPI食品环比大涨至2.4%，显著高于1.3%的季节性规律。猪肉价格环比大涨，主要由于高温天气与猪瘟疫情，导致猪肉供应相对紧张。但生猪价格已在8月下旬有所回落，反映整体产能过剩状态仍未缓解，后续需密切关注猪瘟疫情变化以及贸易战因素影响。鲜菜价...
2018年09月10日 17:09
文 | 钟正生 周韫丽
主题评论 美国8月非农部门新增就业20.1万人，高于预期及前值。分项看，制造业环比减少3000个岗位，为2017年9月后首次下降，拖累商品生产部门新增就业降至2.6万人；服务生产部门环比大增17.8万就业，其中商业服务、教育与保健贡献了其中一半以上岗位。 这与ADP就业数据、ISM制造业PMI指数就业分项稍有出入（图表1）。ADP调查报告显示，8月非农私人部门新增16.3万人，不及预期及前值；制造业新增就业1...
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美国就业数据的一致与冲突
文 | 钟正生 周韫丽
主题评论 美国8月非农部门新增就业20.1万人，高于预期及前值。分项看，制造业环比减少3000个岗位，为2017年9月后首次下降，拖累商品生产部门新增就业降至2.6万人；服务生产部门环比大增17.8万就业，其中商业服务、教育与保健贡献了其中一半以上岗位。 这与ADP就业数据、ISM制造业PMI指数就业分项稍有出入（图表1）。ADP调查报告显示，8月非农私人部门新增16.3万人，不及预期及前值；制造业新增就业1...
2018年09月03日 09:34
文 | 钟正生 张璐
主要观点 工业生产继续走弱，工业品价格展露疲态。本周六大发电集团日均煤耗量震荡走低，仍弱于去年同期；南华工业品指数初现调整，黑色系（钢铁、煤炭、铁矿石）价格集体下挫。8月制造业与非制造业PMI均呈小幅回升，但从新订单指数的下降、进口指数的连续下滑来看，内需走弱的迹象较为明显，尤其是如果排除掉价格指数走高对PMI的推升作用的话。考虑到财政发力的效果有限、价格高企推升供给、货币宽松已达...
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国企与民企盈利显著分化
文 | 钟正生 张璐
主要观点 工业生产继续走弱，工业品价格展露疲态。本周六大发电集团日均煤耗量震荡走低，仍弱于去年同期；南华工业品指数初现调整，黑色系（钢铁、煤炭、铁矿石）价格集体下挫。8月制造业与非制造业PMI均呈小幅回升，但从新订单指数的下降、进口指数的连续下滑来看，内需走弱的迹象较为明显，尤其是如果排除掉价格指数走高对PMI的推升作用的话。考虑到财政发力的效果有限、价格高企推升供给、货币宽松已达...
2018年09月02日 14:43
文 | 钟正生 张璐
主要观点 8月制造业与非制造业PMI均呈小幅回升，但需求走弱迹象继续呈现。体现在：新订单指数小幅下降；制造业出口新订单指数再度下挫，继续对需求构成明显拖累；制造业进口指数连续第三个月下滑，体现内需走弱。在此情况下，制造业产成品库存指数创年内新高、而原材料库存指数创年内新低，企业补库意愿也渐趋谨慎。 8月主要原材料购进价格指数创今年2月以来新高。按经验规律推测， 8月PPI环比或将...
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价格涨难掩需求弱——8月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 张璐
主要观点 8月制造业与非制造业PMI均呈小幅回升，但需求走弱迹象继续呈现。体现在：新订单指数小幅下降；制造业出口新订单指数再度下挫，继续对需求构成明显拖累；制造业进口指数连续第三个月下滑，体现内需走弱。在此情况下，制造业产成品库存指数创年内新高、而原材料库存指数创年内新低，企业补库意愿也渐趋谨慎。 8月主要原材料购进价格指数创今年2月以来新高。按经验规律推测， 8月PPI环比或将...
