财新传媒
2018年01月08日 13:48

暴雪开年 菜价暴涨

暴雪开年 菜价暴涨
 
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
本周工业生产依然整体平稳。本周电厂耗煤量小幅下降,或主要与近期天然气供应紧张的状况得到显著改善有关,本周液化天然气价格已从去年12月底的高点“腰斩”。12月国家统计局制造业PMI小幅回落,而财新制造业PMI大幅上扬,体现制造业景气度依然总体良好。需求坚挺情况下,本周南华工业品指数小幅上扬。据21世纪经济报道,2017年11月起,银行对PPP项目态度已逐渐转为谨慎,暂停期或延续至今年3月PPP项目库清理工作结束后,这或将令一季度的基建增长受到一定压制。
 
本周原材料价......
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2018年01月04日 13:47

工业统计“缺口”透露了什么?

工业统计“缺口”透露了什么?
文 | 钟正生 李蕙荃
 
2017年11月,工业企业利润增速大幅下滑,当时我们将其解读为高基数、环保限产与价格滞涨三因素所致。但是,我们也注意到,2017年10-11月,工业企业利润当月值与累计扣减值之间出现较大缺口:10月当月值高于累计扣减值849亿,11月当月值高于累计扣减值1559亿,两者差值都显著为正。而历史上,两者差值通常只会在12月为负,或与12月所得税预缴及损益调整有关,其他月份则并不明显(图表1)。
 
我们按照累计值扣减的方法,计算得到的多个行业的收入与产品产量都在10-11月出现了异常收缩的情况。此外,2017年3季度工业利润高增,与宏观数据走弱之间亦形成背离(图......
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2018年01月04日 13:39

期待响晴——2018年中国宏观经济展望

期待响晴——2018年中国宏观经济展望
 
文 | 钟正生 张璐 
 
主要观点
 
2017年,中国经济呈现出“稳中向好”势头,外需的大幅改善和房地产市场的超预期强韧,增强了政府对中国经济“韧性好、潜力足、回旋余地大”的信心,也在资本市场上掀起了中国经济“新周期”的激辩。2018年作为十九大之开局,党中央将经济工作的重点转向围绕“高质量发展”,打好“三大攻坚战”,在“切实加强地方政府债务管理、保持房地产调控政策连续性、管住货币供给总闸门、重点防控金融风险”等要求下,中国经济能在何种程度上延续2017年的良......
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2018年01月03日 15:45

金融市场艰难跨年

金融市场艰难跨年
 
文 | 钟正生 李蕙荃 
 
主要观点
 
近期政策面消息频出,多个监管规则临近落地。一方面,本周多个中央部门相继召开会议,讨论确定了财政、金融、地产、农村等领域的2018年工作方针。另一方面,多个监管规则将在2018年初真正落地实施,包括之前公布的定向降准与同业存单监管、资管产品增值税征收等。而资管增值税本周再次发布了“补丁”政策。
 
本周央行发布多个政策动向,继续传递出稳货币与强监管的意图:
 
第一,央行召开4季度货币政策例会。通过新增“切实管住货币......
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2018年01月03日 15:27

弱美元或支撑2018年金价

弱美元或支撑2018年金价
 
文 | 钟正生 夏天然 
 
主题评论
 
2017年的最后一周,海外市场略显平淡,资本市场整体波动较小。重磅的数据只有美国的房价数据:10月美国标普/凯斯席勒(S&P/CS)20座大城市房价指数同比上涨6.4%,再次超预期,创下2014年7月以来最大同比涨幅。价格的大涨与销量大涨相呼应,11月成屋销售数创近11年新高,新屋销售数创2007年7月以来新高。
 
然而,这样良好的数据却未能推动美股再创新高,上周美股三大股指均小幅下跌,该现象仅在11月中旬税改方案遇到较大阻力时出现过。近期美股的表现也确实反映出市场对于特朗......
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2018年01月03日 15:26

钢材生产利润迅速下滑

钢材生产利润迅速下滑
文 | 钟正生 徐冬冬
 
主题评论
 
上周原油价格再次向上突破前期高点,Brent原油期货站上66美元/桶。市场对美国原油增产预期下降、美国炼厂开工率维持高位、利比亚输油管道爆炸以及中国原油进口量增加提振原油价格。短期来看,新年假期汽油需求增长,以及利比亚输油管道关闭将继续助推油价上行;中长期来看,中国原油储备需求释放,新能源对于汽柴油替代作用有限,将使中国原油需求维持增长。
 
上周在美元走弱的情况下,黄金价格连续上涨,主要因特朗普税改落地,美元多头获利了结,以及欧洲政治风险升温。我们认为圣诞假期和中国新年将利......
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2017年12月29日 09:31

不要漠视甚至浪费有利的时间窗口

不要漠视甚至浪费有利的时间窗口
 
2017年12月23日,由国家金融与发展实验室联合第一创业证券主办、第一创业债券研究院承办的“2017中国债券论坛”在北京中国大饭店隆重举行。财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生参会并发表演讲,以下为演讲实录。
 
今天想讲的主题是“不要漠视甚至浪费有利的时间窗口”。主要想讲美元和美债。
 
第一,美元。
 
展望明年,美元指数全年是振荡偏弱格局。为什么有这样的判断?
 
第一个原因是,特朗普税改差不多“靴子”落地。基于特朗普在当选时提出......
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2017年12月28日 14:03

环保限产拖累工业利润走弱——11月工业企业利润数据点评

环保限产拖累工业利润走弱——11月工业企业利润数据点评
 
文 | 钟正生 李蕙荃 
 
主要观点
 
11月工业企业利润增速大幅下滑,主要因为:1)高基数抑制读数。去年11月国内经济转暖,工业企业利润增速大幅上升至14.5%,高基数因素对今年11月利润增速形成明显抑制。2)环保限产抑制收入增速。11月工业主营利润率累计值由6.24%进一步上升至6.36%,反映工业经营效率进一步改善。但是,主营业务收入当月同比由11.5%降至0.2%,创下最大单月降幅,可能与今冬严厉的环保限产政策有关——近期会议多次强调“污染防治”问题,环保督查与处罚力度也显著增强,并且,今年是“大气十条&rdqu......
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2017年12月26日 09:41

从产量扩张到产能扩张的“惊险一跃”

从产量扩张到产能扩张的“惊险一跃”
本文为财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生在11月12日洪范研讨会上,对华融证券首席经济学家伍戈演讲的评论。
 
评论着重指出如下几点:
 
一是,对制造业企业来说,从产能利用率提高到产能扩张之间可能有个缺失的环节,要看企业盈利来源的性质,以及市场结构的变化;
 
二是,1984-1994年间,在轰轰烈烈的里根革命期间及其后,美国制造业领域也出现过生产与投资背离的现象;
 
三是,如果中国本轮设备更新换代的周期还没充分到来,我们可以期待一轮影响深远的技术创新么?即便来了,我们有足够的体制......
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2017年12月25日 16:22

美欧国债收益率为何大幅上行?

美欧国债收益率为何大幅上行?
 
文 | 钟正生 夏天然 
 
主要观点
 
经过一番波折,美国参众两院上周终于投票通过了特朗普税改最终方案。这并没有超预期,美元和美股近期变动早就已经price in 了该结果。所以消息公布后,美元和美股不涨反跌,这其中就包含有靴子落地的影响。
 
值得玩味的是参议院方面的投票结果:51张支持票全部来自于共和党,丢失的一票是因共和党议员麦凯恩因病未投票。民主党人则再度一致反对,但48票无法改变局面。可以预见的是,在共和党总统未来执政过程中,掌握了主流媒体喉舌的民主党仍然会多有干预, 这将不利于税改方案......
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2017年12月25日 16:20

中央经济工作会议留给市场的“三个分歧”

中央经济工作会议留给市场的“三个分歧”
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
中央经济工作会议如期召开。本次会议定调“高质量发展”,拿掉了前几年“适度扩大总需求”的表述。2018年的四大政策基调分别是:积极的财政政策取向不变,稳健的货币政策要保持中性,结构性政策要发挥更大作用,改革开放要加大力度。会议强调要保持房地产市场调控政策连续性和稳定性,并重申了未来3年要抓好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。总体显示,稳增长的目标有所弱化,防风险和促改革的目标有所强化。
 
在会议精神的解读上,目前主要存在三点分歧:一是,如何理解“积......
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2017年12月25日 16:19

中央经济工作会议重申深化供给侧改革和防治污染

中央经济工作会议重申深化供给侧改革和防治污染
 
文 | 钟正生 徐冬冬
 
主题评论
 
12月18日至20日,中央经济工作会议在北京召开。会议总结了十八大以来国内经济发展的历程,分析了当前经济形势,并对2018年的经济工作进行了部署。会议对推进供给侧改革和防治污染进行了重申。
 
推进供给侧改革成为经济工作的主线。会议指出中国经济发展已经进入新时代,经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段,为推动高质量发展未来需要做好包括深化供给侧改革在内的8项工作。要大力破除无效供给,把处置“僵尸企业”作为重要抓手,推动化解过剩产能;大力培育新动能,强......
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2017年12月22日 09:29

“安倍经济学”真的成功了么?

“安倍经济学”真的成功了么?
文 | 钟正生 夏天然 闫利
 
编者按 
 
在10月末结束的大选中,现年63岁的安倍晋三第三次当选日本首相,接踵而来的是市场上对“安倍经济学”成功的一片呼声。安倍连任离不开其2012年底开始推行的“三支箭”(即宽松的货币政策、灵活的财政政策以及结构性改革)经济政策对日本经济的刺激与拉动。
 
目前来看,日本经济的确处于向好态势:1)名义GDP从2012年底的-0.31%上升到2.13%;2)核心CPI从2012年底的-0.2%上涨到0.8%,今年已实现连续10个月的正增长;3)失业率从2012年的4.3%降至2.7%的历史最低点; 4)股市一......
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2017年12月21日 13:28

“当货币宽松渐行渐远”系列专题一:渐行渐远的QE

“当货币宽松渐行渐远”系列专题一:渐行渐远的QE
文 | 钟正生 夏天然 闫利
 
主要观点
 
自2016年下半年伊始,全球流动性拐点即将到来的声音不绝于耳。站在2017年年底,流动性拐点的来临貌似又近了一步。毋庸置疑的是,全球经济在2017年实现了超预期的渐进复苏,各国央行也终于“坐不住”了。美国今年在3月、6月加息两次,9月宣布缩表决议,12月14日年内第三次加息;英国在11月也宣布加入加息大军;近期韩国的突然加息更是一度引发市场热议。而欧日央行与其说在年内“按兵不动”,不如说已是“蠢蠢欲动”了。近期日本央行官员频频发声,12月7日,日本央行行长黑田东彦提及退出QQE工具已备,但为避免......
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2017年12月21日 13:26

环保限产常态化,行业维持高景气|中国钢铁市场展望

环保限产常态化,行业维持高景气|中国钢铁市场展望
文 | 钟正生 徐冬冬
 
主要观点
 
2017年,钢材价格在宏微观多重因素驱动下震荡上行。截至12月中旬,中钢协长材价格指数年内累计上涨41%,板材价格指数累计上涨13%。2017年全年钢材价格走势可大体划分为五个阶段:第一阶段是年初至3月中旬,受到国家严打中频炉和“地条钢”,以及下游需求良好提振,钢价连续上涨;第二阶段是3月中旬至4月上旬,政府在3月份密集出台房地产调控政策,使钢材需求预期转为悲观,价格下跌后进入盘整期;第三阶段是4月上旬至9月中旬,宏观经济表现良好,悲观预期得到修正,同时出清中频炉和“地条钢”造成的供给缺口开始逐步显现,钢......
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2017年12月19日 14:13

“2018年通胀展望三部曲”之二:“猪周期”不再

“2018年通胀展望三部曲”之二:“猪周期”不再
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点
 
2017年初以来猪价持续低迷:8-9月猪价环比曾短暂转正,但10月进入传统猪肉消费淡季后,猪价再度下跌。在此期间,传统供给指标——能繁母猪与生猪存栏量持续下降,与猪价疲软偏低的情况不甚相符。展望2018年,在供给指标持续下降的情况下,“猪周期”会否卷土重来进而推升CPI,是预判物价形势的另一关注点。
 
2017年,猪价疲软与存栏量低迷持续并行,与传统“猪周期”逻辑相悖。“猪周期”之所以“失效”,受到以下因素的影响:一是,养殖技术进步使得肉猪出栏体重......
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2017年12月18日 17:28

警惕税改后股市回调风险

警惕税改后股市回调风险
 
文 | 钟正生 夏天然
 
主要观点
 
上周国际市场最为重大的事件莫过于美英欧三大央行利率决议。这是各国年内最后的货币政策会议,央行们的态度将决定未来一年的政策走向,市场对此高度重视。
 
三大央行均并未给出很超预期的消息,市场也表现得波澜不惊。美联储如期加息,同时上调了对美国今明两年的经济增速预期,下调了失业率预期,这是对美国经济前景的认可。但细心的投资者们却从中解读出了鸽派的态度:两名美联储官员对这次加息投出反对票;明年利率预测的点阵图中,中枢利率水平下方多出了几个点。这均意味着,美联......
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2017年12月18日 17:25

“煤钢”去产能超速接近目标之后

“煤钢”去产能超速接近目标之后
 
文 | 钟正生 徐冬冬 何宁
 
主要观点
 
热点点评
 
在“十三五”规划中,“十三五”期间国内钢铁行业需退出1.5亿吨落后产能,煤炭行业预计淘汰落后产能8亿吨。近期据媒体报道,2017年钢铁、煤炭、煤电行业去产能均提前并且超额完成了全年目标,其中钢铁行业在2016年至2017年完成了1.15亿吨去产能任务,煤炭行业合计退出产能数量已经超过4.4亿吨。照此速度,钢铁行业“十三五”去产能目标有望在2018年全部完成。我们认为在此情况下,明年供给侧改革的推进方式和力度会发生一些调整。
......
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2017年12月15日 13:44

中美利率联动难成常态——11月经济增长数据点评

中美利率联动难成常态——11月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
继大超预期的外贸、金融数据之后,11月中国经济增长数据表现一般:工业增加值增速放缓,固定资产投资累计同比进一步回落,社会消费品零售总额微弱反弹。但中国经济的韧性依然在线:工业增加值主要受到“电力、燃气及水的生产和供应业”拖累,而在出口带动下制造业增加值依然稳定向好;固定资产投资当月同比呈现反弹,基建受到政策性银行贷款的支持回升至高位,制造业和其它投资在下半年以来的低位上略有反弹,房地产投资虽创下年内最低水平,但房屋新开工和施工面积、土地购置面积、以及商品房销售面积增速均呈现大幅提升,体现出前期土地......
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2017年12月14日 16:49

抑制期限错配,引导脱虚向实|商业银行流动性新规点评

抑制期限错配,引导脱虚向实|商业银行流动性新规点评
文 | 钟正生 李蕙荃
 
主要观点  
 
本次新规借流动性管理的名义,强化金融监管,突出打击期限错配与引导脱虚向实的监管意图,重申了金融服务实体经济的本源,以及货币政策和宏观审慎的双支柱框架。
 
流动性新规进一步限制了同业-委外-杠杆交易的模式,或将引导银行业务逐步向传统模式的回归。这与11月中旬发布资管新规,推动金融标准化的思路是一致的,金融标准化的过程也会伴随着非标转标与银行业务回表,这期间货币运用效率的下降,与金融风险偏好的回落,将会对债券市场表现,尤其是低评级信用债形成一些制约。但考虑到流动性新规设置了......
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