财新传媒
2019年06月14日 14:28

鲜果挑起半边天——5月物价数据点评

鲜果挑起半边天——5月物价数据点评 文 | 钟正生 张璐  报告摘要 5月中国CPI同比上升至2.7%,PPI同比回落至0.6%,环比涨幅均明显强于季节性。但涨价因素较为集中,CPI主要受鲜果和蛋类价格推动,其它几乎所有分项涨幅都弱于季节性;PPI则主要受采掘业和食品类驱动。核心CPI仅为1.6%,创2016年7月以来新低,展现出内需的疲态。值得注意的一点是,5月CPI鲜果分项环比相比于农业部7种重点水果监测价格的涨幅来说偏弱,因而不排除统计中有意控制CPI涨幅的因素。   ...
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2019年06月13日 14:37

降息如何影响美股和美债?

降息如何影响美股和美债? 文 | 钟正生 姚世泽    随着风险事件的进一步发酵,以及美国PMI和非农数据的不及预期,市场对美联储降息的预期愈发强烈。截至6月10日,市场预期年内降息的概率已经达到98.1%,其中降息1次的概率为13.8%、降息2次的概率为34.7%、降息3次的概率为35%。   本篇报告主要讨论降息后美股和美债的表现。从历史数据看,美联储的大规模降息共有5次,开始的时间点分别为1984年9月20日、1989年6月6日、1995年7月6日、2001年1月3日、20...
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2019年06月11日 14:43

出口的惯性从哪来?——5月中国贸易数据简评

出口的惯性从哪来?——5月中国贸易数据简评 文 | 钟正生 张璐  报告摘要 5月中国出口同比小幅回升至1.1 %,季调后增速反弹更为明显;进口同比显著回落至-8.5%,季调数据来看3-5月进口增速温和下移;衰退式贸易顺差再度呈现,对人民币汇率提供了潜在支撑。   5月出口反弹与中美贸易摩擦升级的直觉不符,但符合我们此前草根调研所得结论:1)对美3000亿美元商品有“抢出口”的现象,这从5月中国出口服装和纺织品增速上升幅度最大中得到佐证;2)对美2000亿美元已征税清...
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2019年06月10日 14:49

全球货币宽松预期又起

全球货币宽松预期又起 文 | 钟正生 张璐  本周宏观经济主要变化如下: 1、全球进入新一轮宽松周期的苗头凸显。鲍威尔表示将“采取适当行动”应对贸易战带来的风险;芝加哥联储召开的一场货币政策研讨会上,与会的顶尖学者和联储官员已开始辩论如何设计未来的资产购买计划;特朗普周五再次呼吁美联储降息,称如果不加息美股将比现在高一万点;澳大利亚、印度、马来西亚、菲律宾等国相继降息。在此形势下,周二开始美股反弹、美债收益率企稳、周四开始...
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2019年06月06日 14:30

证券市场开放经验借鉴

文 | 钟正生 杨其予 张颖锐   随着A股在MSCI指数中纳入因子的提高,中国股票市场的对外开放步入加速阶段。这将成为我国资本市场改革的重要一环。鉴于当前中国金融自由化尚处在推进阶段,且股票市场的开放为渐进模式,因此,以英美为代表的首批直接开放的发达经济体和墨西哥等开放政策较为激进的新兴市场国家,对当前中国的参考意义较为有限;相对而言,日本、韩国、中国台湾的股市开放参考意义较大。   根据日本、韩国和中...
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2019年06月05日 14:20

港股为什么跌的多?

文 | 钟正生 姚世泽   近期港股的下跌幅度较A股更大,从5月17日到5月31日,恒生指数下跌3.74%,国企指数下跌2.82%,而上证综指上涨0.57%。对市场中期的走势,我们持乐观态度,但对6月上半月保持谨慎,策略上仍然应该以消费、金融等避险性质的资产为主。   1、港股为什么跌的更多?原因主要有三:(1)投资逻辑不同。一般在盈利向下时,港股表现会不如A股;(2)市场开放程度不同。香港市场对外部风险的变动更加敏感;(3)...
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2019年06月05日 14:17

政策定力从哪儿来?——5月中国经济数据前瞻

政策定力从哪儿来?——5月中国经济数据前瞻 文 | 钟正生 张璐  根据高频数据及我们草根调研的情况预测,5月中国经济数据多数疲弱,CPI上行压力加大,但出口有好于预期的可能。   经济下行压力卷土重来,主要是中美冲突升级对企业和居民信心影响较大,进一步制约了经济内生动能修复:1)制造业投资进一步下滑,中美贸易局势恶化对企业信心造成冲击,基数上行加剧同比读数下坠;2)工业增加值和工业企业利润增速进一步下滑,需求不振叠加企业主动去库存;3)受制于监管依...
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2019年06月04日 09:44

美债收益率倒挂难修复

美债收益率倒挂难修复 文 | 钟正生 姚世泽  一、主题评论 本周美债收益率曲线再度出现倒挂。截至5月31日收盘,10年期美债利率下跌至2.14%,3个月美债利率下跌至2.35%,倒挂幅度进一步拉大(图表1)。 本次美债收益率出现倒挂的主要原因在于期限溢价。稍早一些的中美贸易战、英国首相梅辞职、意大利与欧盟的财政预算冲突、以及周五特朗普对墨西哥征收5%的关税和将印度从普遍优惠制待遇国名单中移除的政策,均增加了资金的避险情绪,导致美债收益...
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2019年05月30日 16:44

欧央行结构性货币政策的效果

文 | 钟正生 张璐 姚世泽    2019年3月,欧央行宣布将从9月开启第三轮TLTRO操作,成为本轮第一个重启宽松的央行。TLTRO能对尽显疲态的欧洲经济发挥多大作用?从欧央行的经验来看,中国央行愈发看重的结构性货币政策能否达到结构性的效果?本期他山之石也许能对此提供些许启示。   本文刊登于欧洲央行经济公报2015年第7期,即第一轮TLTRO操作一年之后。从传导渠道、金融市场影响、商业银行影响以及实体经济影响四个角度,评...
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2019年05月28日 11:47

信心待呵护——4月工业企业利润数据点评

信心待呵护——4月工业企业利润数据点评 文 | 钟正生 张璐   报告摘要 4月工业企业利润当月同比回落至-3.7%,累计同比-3.4%。工业企业利润增速大幅回落符合我们上月判断,年初以来工业企业利润数据宽幅波动,1-2月主要受春节错位影响,3、4月份主要受到下调增值税率的时点性扰动。我们认为,经济下行、政策克制的情况下,工业企业利润增速仍处探底阶段,制造业的投资、融资意愿都仍受限,需要在市场准入、市场竞争、减税降费方面更大力度地实质发力。   当前工业...
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2019年05月28日 09:40

英国无协议脱欧风险上升

英国无协议脱欧风险上升 文 | 钟正生 姚世泽   英国时间2019年5月24日早间,首相特蕾莎·梅宣布将于2019年6月7日正式辞职,保守党内部将选举出新首相。据统计,梅将成为自1900年以来任期最短的6名英国首相之一。   特蕾莎·梅辞职的最直接触发因素在于新脱欧协议。在经历了前三次脱欧协议投票失败和跨党派谈判失败后,5月21日梅宣布将于6月初向议会提交新的脱欧协议草案。新草案对工党做出了很大的妥协,基本答应了工党所要求的二次公投和关税同盟...
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2019年05月23日 15:15

剖解中国统计核算

剖解中国统计核算 文 | 钟正生 张璐 韩雨书 钱伟 按: 本期“他山之石”,我们选取了香港中文大学和芝加哥大学的陈玮、陈西路、谢长泰和宋铮四位学者对中国GDP数据可靠性的再检验(《A Forensic Examination of China’s National Accounts》)。这篇论文由布鲁金斯学会在2019年3月7日发表。我们摘其要点翻译,弱化了其技术部分,供投资者参考。   海外对中国统计核算的质疑从未间断,这篇文章的新颖之处和主要结论包括:   1)采用了更...
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2019年05月22日 17:12

贸易冲突再定价

贸易冲突再定价 文 | 钟正生 姚世泽   5月初至今,港股经历了一波显著的回调。截至5月17日收盘,恒生指数较高点累计下跌7.33%,国企指数累计下跌9.53%。对市场未来的走势,我们保持积极乐观的态度。   1、市场对贸易冲突的再定价。5月份市场的下跌很大程度在于中美贸易冲突再起,但是无论港股还是A股,市场对贸易战都存在着错误定价的问题。根据IMF公布的数据计算并与美国对比可以发现,市场对贸易战的反应包含进了许多“非理性”的因素,...
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2019年05月20日 17:50

德国经济暂时摆脱衰退泥潭

德国经济暂时摆脱衰退泥潭 文 | 钟正生 姚世泽    欧洲统计局15日公布经济数据,欧元区一季度GDP同比初值为1.2%,季环比初值为0.4%,均符合预期;其中德国经济同比上涨0.6%,环比从去年三季度的-0.2%和去年四季度的0%反弹至0.4%,暂时摆脱了衰退的泥潭。   德国经济反弹的主要动力在于净出口和国内消费的改善。净出口方面,一季度净出口环比增长4.14%,远高于去年三季度和四季度-16.35%和1.72%的增速,主要原因是欧元汇率的下跌带来的贸易条件改善。...
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2019年05月17日 13:22

中国服务业提升的积极影响

中国服务业提升的积极影响 文 | 钟正生 钱伟 报告摘要 近年来,中国经济中的服务业产值占比逐渐提升,2019年一季度达到57%,TMT、租赁商服、交运仓储等生产性服务业部门增速位居前列。这一结构性变化会对中国经济带来怎样的影响呢?   中国经济的外贸依赖度降低。由于产出属性的差异,服务业的可贸易性弱于制造业。中国制造业与商品出口的相关性高于服务业与服务出口的相关性;虽然服务业占比稳步上升,但出口结构中服务品的占比却维持低位。随着可...
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2019年05月16日 09:55

政策定力迎考验——4月经济增长数据点评

政策定力迎考验——4月经济增长数据点评 文 | 钟正生 张璐  报告摘要 4月经济增长数据大面积不及预期。其原因主要包括:1)增值税率下调放大了工业增加值的波动,1-4月累计来看,工业生产较去年底并未出现趋势性变化;2)4月基建刺激力度下降(地方债发行减少、信贷投放放缓),在经济内生动能不足的情况下,经济数据高度依赖于政策刺激的节奏,从而容易呈现出较大波动;3)制造业投资面临盈利恶化和中美不确定性两大制约,持续下滑。4)消费本身修复动能不足,叠加五...
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2019年05月09日 09:41

出口压力不减——4月贸易数据点评

出口压力不减——4月贸易数据点评 文 | 钟正生 钱伟  报告摘要 外需走弱、基数压制、订单分流,导致出口增速继续回落。4月出口增速较一季度继续下滑,主要受三方面因素影响:一是全球经济走弱对外需持续拖累,4月中国对主要国家地区出口全面回落;二是去年“抢出口”带来的高基数影响从4月开始体现;三是中国服装、玩具等劳动密集型产品出口增速普遍下滑,而越南等国4月出口回暖,部分订单或被分流。   进口增速大幅反弹,内需呈现企稳迹象。具体来看:原油...
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2019年05月06日 11:19

扰动消散,韧性犹存——4月中国经济数据前瞻

扰动消散,韧性犹存——4月中国经济数据前瞻 文 | 钟正生 钱伟 张璐  报告摘要 根据高频数据及我们草根调研预测,4月经济数据将多有回调,通胀进一步小幅上行。1)固定资产投资有望保持平稳。房地产受建安投资支撑保持韧性,基建投资继续向上,制造业投资进入筑底阶段。2)社零因汽车销售拖累加重,回升或暂时受阻,但后续将受到减税降费、一二线房地产销售回暖、及汽车家电消费刺激政策等多因素支撑。3)进出口企稳态势继续巩固,但改善幅度不宜高估,一季度净出口对GDP...
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2019年05月06日 09:41

美联储降息预期再修正

美联储降息预期再修正 文 | 钟正生 姚世泽  北京时间5月2日凌晨,美联储召开议息会议,维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变。本次会议及会后的新闻发布会值得关注的点包括:   (1)美联储将存款准备金利率和超额存款准备金利率(IOER)降低5个BP至2.35%。金融危机后,IOER成为联邦基金利率(EFFR)的实际上限,而 EFFR已经上涨至2.45%,远超IOER2.4%的水平。美联储下调IOER利率,目的在于降低无风险收益率,促使银行将资金从美联储账户中拿...
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2019年05月05日 09:41

审视货币政策的焦点

审视货币政策的焦点 文 | 钟正生(财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家)李蕙荃(财新智库莫尼塔研究原宏观分析师)    近期,市场对于货币政策进一步宽松的期待较多。对此,关于银行间流动性、降准作用机制和信用扩张效果、降息的可行性和必要性等,需要进一步厘清。本文对央行的货币政策操作进行了深入解读,认为对于央行的一些操作,需要淡化其货币政策松紧信号,而更多去关注央行对流动性调控量级和节奏的把握。   近期,货币政策整体...
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