PPI下行压力增大
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 鲜菜价格走低拖累CPI，PPI下行压力增大。11月CPI大幅走低，食品分项中鲜菜价格超季节性回落是主要拖累，但本月环比恶化主因前期受灾之后蔬菜价格走高，目前价格已回归正常水平，未来影响或趋弱。猪瘟影响下，猪价小幅强于季节性，未来猪价走势仍是一大不确定性。非食品分项中，油价下跌大幅拉低其他消费品，服务分项基本保持稳定。PPI走弱主因高基数和近期工业品价格回调。未来供给端支撑逐渐减弱，...
2018年12月09日 16:04
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 “缩减购买恐慌”（Taper Tantrum）阴影再现，但这一次国际资金并未大幅流出新兴市场。2013年，在“缩减购买恐慌”的影响下，国际资金大幅度流出新兴国家市场。今年，在类似的冲击下，情况却有所改变。从累计规模来看，2月以来新兴市场股市实现净流入，债市净流出但幅度不大；从每周新增规模来看，二季度是净流出最大的阶段，三季度股市净流入加速，债市净流出放缓。从不同国别看，中国北上资金持...
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新兴市场的配置机会来了吗？
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 “缩减购买恐慌”（Taper Tantrum）阴影再现，但这一次国际资金并未大幅流出新兴市场。2013年，在“缩减购买恐慌”的影响下，国际资金大幅度流出新兴国家市场。今年，在类似的冲击下，情况却有所改变。从累计规模来看，2月以来新兴市场股市实现净流入，债市净流出但幅度不大；从每周新增规模来看，二季度是净流出最大的阶段，三季度股市净流入加速，债市净流出放缓。从不同国别看，中国北上资金持...
2018年12月03日 09:33
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 工业生产或维持稳健，工业品价格继续回落。本周六大发电集团日均耗煤量环比继续回升，南华工业品指数跌幅收窄。三点因素或预示近期生产端或保持稳健：一是，11月PMI生产指数保持平稳；二是，环保限产力度或不及去年；三是，电厂耗煤量虽弱于往年，但火电发电增速与工业部门用电增速仍保持较高增速。近期油价大幅下挫，11月中旬主要生产资料价格下跌数量居多，11月PMI原材料购进价格指数亦大幅回落...
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中美贸易冲突阶段性缓和
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 工业生产或维持稳健，工业品价格继续回落。本周六大发电集团日均耗煤量环比继续回升，南华工业品指数跌幅收窄。三点因素或预示近期生产端或保持稳健：一是，11月PMI生产指数保持平稳；二是，环保限产力度或不及去年；三是，电厂耗煤量虽弱于往年，但火电发电增速与工业部门用电增速仍保持较高增速。近期油价大幅下挫，11月中旬主要生产资料价格下跌数量居多，11月PMI原材料购进价格指数亦大幅回落...
2018年11月28日 11:23
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 受油价拖累，本周大宗商品价格集体回调。油价大跌加深市场对于未来全球经济下行的悲观预期。本周主要工业品价格全线走弱，南华工业品指数下挫近5%。上游秦港与下游电厂库存继续上升，发电耗煤量环比虽有所回升，但仍弱于往年同期，动力煤价格延续弱势。本周螺纹钢期货大跌4%，现货同步走低，采暖季开始后，唐山与全国高炉开工率回落，关注限产是否再度趋严。 供需失衡担忧加剧，原油价格大幅...
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大宗商品价格集体回落
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 受油价拖累，本周大宗商品价格集体回调。油价大跌加深市场对于未来全球经济下行的悲观预期。本周主要工业品价格全线走弱，南华工业品指数下挫近5%。上游秦港与下游电厂库存继续上升，发电耗煤量环比虽有所回升，但仍弱于往年同期，动力煤价格延续弱势。本周螺纹钢期货大跌4%，现货同步走低，采暖季开始后，唐山与全国高炉开工率回落，关注限产是否再度趋严。 供需失衡担忧加剧，原油价格大幅...
2018年11月28日 09:35
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 主营成本、存货与周转时间走高，需求乏力继续拖累利润增速。10月工企利润当月同比增长3.6%，较9月回落0.5个百分点。三个因素导致盈利恶化：油价下跌、PPI回落、销售价格面临向下压力。10月产成品存货同比回升至9.5%，周转天数也上升0.2，下游销售与需求不尽理想；10月主营收入累计同比增长9.3%，主营成本累计同比9.0%，与1-9月各自下滑0.1个百分点，基本保持平稳。在收入和成本变化相对不大情况下，...
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下游盈利出现改善信号——10月工业企业利润数据点评
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 主营成本、存货与周转时间走高，需求乏力继续拖累利润增速。10月工企利润当月同比增长3.6%，较9月回落0.5个百分点。三个因素导致盈利恶化：油价下跌、PPI回落、销售价格面临向下压力。10月产成品存货同比回升至9.5%，周转天数也上升0.2，下游销售与需求不尽理想；10月主营收入累计同比增长9.3%，主营成本累计同比9.0%，与1-9月各自下滑0.1个百分点，基本保持平稳。在收入和成本变化相对不大情况下，...
2018年11月18日 16:04
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 本周话题：政府性投资增速大幅回升，民间投资的复苏是否会受到影响？基建、铁路、西部投资发力下，10月政府性投资增速大幅回升，与民间投资增速的差距再度显著收窄。近期小微企业贷款余额增速下行幅度超过大型企业；本轮民间投资复苏起点为年初，阶段性高点在二季度末，近期整体出现回落态势；政府性投资年初以来持续下行，8月份开始回升至今。从时间点上观察，三季度开始信贷宽松后，政府性投资率...
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民间投资会被“挤出”吗？
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 本周话题：政府性投资增速大幅回升，民间投资的复苏是否会受到影响？基建、铁路、西部投资发力下，10月政府性投资增速大幅回升，与民间投资增速的差距再度显著收窄。近期小微企业贷款余额增速下行幅度超过大型企业；本轮民间投资复苏起点为年初，阶段性高点在二季度末，近期整体出现回落态势；政府性投资年初以来持续下行，8月份开始回升至今。从时间点上观察，三季度开始信贷宽松后，政府性投资率...
2018年11月15日 16:43
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 假期、出口、基建等因素共同支撑生产小幅回升。10月工业增加反弹，更多是短期因素所致，而非生产强劲的结果。一是，去年中秋假期恰好处于10月，生产时间少于今年；二是，10月出口交货值大幅增长14.7%，与出口高增长相吻合，反应生产或在为抢出口服务；三是，水泥、钢铁等主要工业品产量增速出现上升，或与近期基建投资等发力相关。但考虑到在假期和出口因素助力下，10月增速上行的幅度也并不大，短...
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基建发力——10月经济增长数据点评
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 假期、出口、基建等因素共同支撑生产小幅回升。10月工业增加反弹，更多是短期因素所致，而非生产强劲的结果。一是，去年中秋假期恰好处于10月，生产时间少于今年；二是，10月出口交货值大幅增长14.7%，与出口高增长相吻合，反应生产或在为抢出口服务；三是，水泥、钢铁等主要工业品产量增速出现上升，或与近期基建投资等发力相关。但考虑到在假期和出口因素助力下，10月增速上行的幅度也并不大，短...
2018年11月15日 08:40
文 | 钟正生 左其龙
报告摘要 近期原油市场突然拐弯，来自于基本面渐变因素积累、政治领域预期骤然转向、投机资金一致化交易行为三方面因素。 全球主要供给端10月份比9月份多出60万桶/日，其中美国13.5万桶，俄罗斯4万桶，OPEC43万桶。OPEC由于此前减产端的伊朗、委内瑞拉暂时企稳，未能保持此前降幅，增产端的沙特、利比亚、伊拉克没停下增产停步，导致OPEC总产量攀升至2017年以来的新高。 我们推算10月供给端宽...
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油价暴跌后出现底部区间信号
文 | 钟正生 左其龙
报告摘要 近期原油市场突然拐弯，来自于基本面渐变因素积累、政治领域预期骤然转向、投机资金一致化交易行为三方面因素。 全球主要供给端10月份比9月份多出60万桶/日，其中美国13.5万桶，俄罗斯4万桶，OPEC43万桶。OPEC由于此前减产端的伊朗、委内瑞拉暂时企稳，未能保持此前降幅，增产端的沙特、利比亚、伊拉克没停下增产停步，导致OPEC总产量攀升至2017年以来的新高。 我们推算10月供给端宽...
2018年11月14日 14:27
文 | 钟正生 李蕙荃
报告摘要 10月财政收支增速一同下滑，且收入增速降幅更大。这既是因为经济下行压力加大，也与近期减税降费举措有关。10月财政收支差额3696亿元，1财政存款增加5819亿元，弱于季节性规律，反映季度缴税与财政开支抵减后的效果不及往年同期，呈现出积极财政发力的效果。 具体来看：其一，多数主流税种拖累放大、非税收入维持负增。增值税增速拖累持续放大，与减税效应、PPI增速回落有关；企业所得税...
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财赤加速——10月财政数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
报告摘要 10月财政收支增速一同下滑，且收入增速降幅更大。这既是因为经济下行压力加大，也与近期减税降费举措有关。10月财政收支差额3696亿元，1财政存款增加5819亿元，弱于季节性规律，反映季度缴税与财政开支抵减后的效果不及往年同期，呈现出积极财政发力的效果。 具体来看：其一，多数主流税种拖累放大、非税收入维持负增。增值税增速拖累持续放大，与减税效应、PPI增速回落有关；企业所得税...
2018年11月13日 11:43
文 | 钟正生 李蕙荃
宏观快评 央行3季度货政报告专栏称，“央行投放的资金基本上全部传导到了实体经济”。其主要理由是：今年央行多次降准，但超储率并未上升（图1），且债券利率显著下降、贷款利率稳中趋降。这显然和市场感受略有不同。央行在疏通货币政策传导渠道，促进“宽货币”向“宽信用”的转化上不遗余力，且仍在细化优化货币政策工具，取得了比较可观的效果。我们补充三个分析视角，以期进一步厘清目前金融支持实体...
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关于超储率、流动性与信用扩张的三点释疑
文 | 钟正生 李蕙荃
宏观快评 央行3季度货政报告专栏称，“央行投放的资金基本上全部传导到了实体经济”。其主要理由是：今年央行多次降准，但超储率并未上升（图1），且债券利率显著下降、贷款利率稳中趋降。这显然和市场感受略有不同。央行在疏通货币政策传导渠道，促进“宽货币”向“宽信用”的转化上不遗余力，且仍在细化优化货币政策工具，取得了比较可观的效果。我们补充三个分析视角，以期进一步厘清目前金融支持实体...
2018年11月13日 09:35
文 | 钟正生 周韫丽
报告摘要 特朗普税改施行至今近1年，我们初步考察实施效果。企业方面，税改对美国企业盈利和研发投入的提振效果比较明显，同时激励企业扩大劳动力雇佣，但对于投资的刺激不显著；在本轮美国经济复苏持续近10年后，无论劳动力、资本或是技术的增长空间均有限，因而税改对产出增长的拉动或将逐渐式微。税改对消费的促进作用更大。从密歇根大学消费者信心指数看，目前美国个人消费意愿仍然很强，但2016年后该...
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特朗普税改效果几何？
文 | 钟正生 周韫丽
报告摘要 特朗普税改施行至今近1年，我们初步考察实施效果。企业方面，税改对美国企业盈利和研发投入的提振效果比较明显，同时激励企业扩大劳动力雇佣，但对于投资的刺激不显著；在本轮美国经济复苏持续近10年后，无论劳动力、资本或是技术的增长空间均有限，因而税改对产出增长的拉动或将逐渐式微。税改对消费的促进作用更大。从密歇根大学消费者信心指数看，目前美国个人消费意愿仍然很强，但2016年后该...
2018年11月12日 14:28
通胀年内无忧——10月物价数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
报告摘要 10月CPI同比持平于2.5%，表现为：翘尾下降、环比增强；食品走弱、非食品仍强。并且，核心CPI同比仍然不高。 10月食品价格涨幅回落，且弱于季节性规律，主要因为供给压力有所缓解。其中，畜肉、鲜果价格涨幅超季节性，鲜菜、蛋类、水产品价跌，且跌幅强于季节性。猪肉价格环比继续降至1.0%，但仍高于季节性规律，这是因为：近期猪瘟疫情使得供给阶段性偏紧，但消费需求季节性走弱。往后看，...
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2018年11月09日 09:36
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 10月中国进、出口超预期高增，主要原因如下：1、季节性因素，季调后的进出口增速均有所回落；2、人民币汇率贬值对出口的正面推动；3、中美贸易形势恶化下的“抢出口”、“抢进口”。 最后一点可能最关键：从制造业PMI的新出口订单指数看，财新PMI从今年4月就掉下了荣枯线，但未触及2013和2015年的低位；官方PMI6月才掉下荣枯线，10月在幅度上已赶上了2013年和2015年的水平。这体现目前企业的...
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进出口抢跑——10月贸易数据点评
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 10月中国进、出口超预期高增，主要原因如下：1、季节性因素，季调后的进出口增速均有所回落；2、人民币汇率贬值对出口的正面推动；3、中美贸易形势恶化下的“抢出口”、“抢进口”。 最后一点可能最关键：从制造业PMI的新出口订单指数看，财新PMI从今年4月就掉下了荣枯线，但未触及2013和2015年的低位；官方PMI6月才掉下荣枯线，10月在幅度上已赶上了2013年和2015年的水平。这体现目前企业的...
2018年11月08日 09:36
文 | 钟正生 张璐
编者按 10月美股骤现调整，标普500指数月度跌幅达到6.94%，创八年来最大跌幅，并在一定程度上引起了全球股市（包括A股）的连锁反映。在全球风险偏好下降时，美元指数上涨2%，而美元兑日元汇率却下跌了0.23%，意味着在此其间，日元上涨成为美元指数的一个抑制因素。事实上，我们注意到2017年以来，日元就开始表现出相对美元更好的避险属性，而这一属性的凸显，正成为削弱美元避险属性的重要因素。了解其背后的...
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日元的避险属性为何愈发凸显？
文 | 钟正生 张璐
编者按 10月美股骤现调整，标普500指数月度跌幅达到6.94%，创八年来最大跌幅，并在一定程度上引起了全球股市（包括A股）的连锁反映。在全球风险偏好下降时，美元指数上涨2%，而美元兑日元汇率却下跌了0.23%，意味着在此其间，日元上涨成为美元指数的一个抑制因素。事实上，我们注意到2017年以来，日元就开始表现出相对美元更好的避险属性，而这一属性的凸显，正成为削弱美元避险属性的重要因素。了解其背后的...
2018年11月06日 16:05
文 | 钟正生 张璐 周韫丽
报告摘要 2018年10月，按照美联储缩表计划，其对国债和MBS的每月减持上限分别达到300亿、200亿美元的最高值。美联储缩表一年之际，本篇报告考察美联储缩表的计划执行、未来步调和潜在影响。 目前，美联储缩表进度不及预期。截至2018年9月，对国债与MBS的累计实际减持分别占计划的84.6%和72.0%。缩表不及计划的主要原因在于，相比2009年-2015年间的低利率时期，近两年按揭利率上升明显加快，导致...
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美联储缩表的进展与前景
文 | 钟正生 张璐 周韫丽
报告摘要 2018年10月，按照美联储缩表计划，其对国债和MBS的每月减持上限分别达到300亿、200亿美元的最高值。美联储缩表一年之际，本篇报告考察美联储缩表的计划执行、未来步调和潜在影响。 目前，美联储缩表进度不及预期。截至2018年9月，对国债与MBS的累计实际减持分别占计划的84.6%和72.0%。缩表不及计划的主要原因在于，相比2009年-2015年间的低利率时期，近两年按揭利率上升明显加快，导致...