文 | 钟正生 张璐
报告摘要 进入2019年，人民币汇率可谓“今时不同往日”：去年四季度市场弥漫的是人民币汇率会不会“破7”的担忧，而近期随着人民币一度升值突破6.7，市场关注的焦点已经转向对人民币会否大幅升值的些许担忧上来。人民币会不会走向“新广场协议”重蹈当年日本的覆辙？ 2019年以来人民币升值并非政策驱动。 核心原因是中美谈判取得积极进展提振了市场情绪：首先，去年以来人民币汇率的走势，与中...
文 | 钟正生 姚世泽 3月份是港股财报公布的密集期，这将会是决定市场走势的一个重要变量，市场普遍关注港股财报是否会出现不及预期的可能性。财报季主要从两条路径影响市场走势：（1）影响当期每股收益。如果财报数据不及预期，每股收益下降，股价将会下跌；（2）影响当期PE。如果财报数据不及预期，市场一般会下调对来年，也就是2019年的盈利预期，从而造成当期估值下跌。 1、已披露的公司业绩如何？截至2019年3月11...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年1-2月经济数据显示，中国经济下行压力凸显，中国经济在企稳之前还要经历一个绝不轻松的探底过程。 工业生产继续放缓，产品供需条件仍在恶化。尤其是，外商及港澳台投资企业延续去年6月以来增速下滑的态势、并掉入负增长。这或与中美贸易摩擦有很大关联，高度不确定政策的前景挫伤企业生产意愿。 固定资产投资处于缓慢爬升状态，但下行风险增大，尤其是房地产投资。基建投资延续...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2月中国出口增速猛烈下滑，贸易顺差大幅收窄，主因春节错位。观察海关总署给出的季调数据，以及1、2月合并数据，年初以来中国进出口增长相较去年12月应略有改善。考虑到去年春节较晚，春节因素对出口的影响主要体现在3月，因此意味着3月中国出口面临低基数，增速或将显著反弹。 我们以1、2月合并数据做分项比较。 1-2月中国出口的拖累因素主要来自两个方面，中美贸易冲突和全球经济放缓...
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 2月CPI同比1.5%，PPI同比0.1%，符合市场预期。食品价格拖累CPI走低，3月或重回2%以上。由于今年春节较早，2月食品类价格环比涨幅大幅低于去年同期，成为主要拖累。非食品类相对平稳，旅行、交通、住宿、电影等价格受春节消费带动明显。猪价带动下，叠加去年低基数，CPI从3月开始将显著回升。但由于消费需求整体低迷，制造业减税也意味着相关工业品与消费品售价存在下调空间，核心通胀的上行动能不...
文 | 钟正生 张璐 2月金融数据大幅不及预期，原因主要在于： 银行未贴现承兑汇票高位骤降，是社融大幅低于预期的主因。1月票据融资高增引起高层关注，克强总理指出票据融资、短期贷款上升较快可能带来新的潜在风险，银行2月或主要基于此做出调整。 居民短贷创历史新低，是拖累整体信贷增长的关键。历年2月居民短贷均为全年低点，且短期贷款和票据一样被指出风险，因而调整幅度较大，我们认为不必过度解读。 剔除翘...
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 2019年以来，美股表现突出，截至2月25日，道琼斯指数和标普500指数分别上涨11.85%和11.54%，创下1987年以来的最佳开年纪录。与此相对应的是，VIX指数出现了大幅的下跌，从25.42下降到了14.85。此轮上涨的主要原因包括：1、美联储态度转为鸽派，市场流动性有了明显改善；2、美股财报季多数企业业绩高于之前预期；3、企业继续维持大规模回购，2018年美股回购总额达到了创纪录的1万亿美元，今年以来...
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 港币为什么会贬值？港币兑美元年初以来出现大幅贬值，2月28日一度触及7.85的弱方兑换保证，3月1日收盘于7.8489。本轮港币贬值的主要原因一是利差的迅速拉大，年初以来Hibor迅速下降，从2.85%下降到0.68%，而美元Libor却基本没有变化，这使得二者的利差迅速拉大；二是香港经济形势的下滑，根据27日公布的数据，2018年香港经济从上半年的4.1%放缓至下半年的2.1%，第四季度的增幅仅有1.3%，创下近几...
文 | 钟正生 钱伟
报告摘要 经济下行或低于预期，地产调控政策在短期或不会加快放松。2月百强房企销售额再度负增，恒大推出大面积优惠措施，地产市场延续弱势，但对于政策放松程度不宜高估。首先，春节之后销售显著回暖，2月30大中城市销售同比增8%，百强房企降幅也有所收窄，销售是否全面恶化仍需观察。其次，社融企稳回升，基建节奏加快，美国延迟关税加征，内外部环境均边际改善，经济下行幅度或低于预期。最后，本周银保...
文 | 钟正生 姚世泽 春节过后的两周中，上证综指上涨7.10%，恒生指数上涨3.17%，港股的涨幅显著低于A股。在驱动因素相同的情况下，造成A股与港股之间涨幅差异的原因主要有两点： 原因一：北上资金与南下资金出现了巨大差异。2019年以来，北上资金出现大幅的资金净流入，年初以来北上资金净流入1120.87亿元，而港股通南下资金却出现了大幅的萎缩，同期南下资金净流入仅为4.81亿元。我们认为造成这种现象的原因有四点：（1）...
——2018年4季度货币政策执行报告简评
文 | 钟正生 张璐 钱伟 央行发布2018年四季度货币政策执行报告。总体来看，央行对于中国经济的担忧有所上升，货币政策基调从“稳健中性”转为“稳健”。总量上，去杠杆或进一步放缓，后续有望继续宽松，而释放流动性的主要途径仍是降准和公开市场操作，目前没有借助量化宽松的必要性和紧迫性。价格上，一般贷款利率拐点出现，外部均衡约束下降，物价下行引起关注，央行降息空间增大，但短...
