文 | 钟正生 张璐
报告摘要 1、美伊冲突激化，原油价格上涨预期骤升。根据我们此前测算，原油价格每上涨10%，会滞后1个月带动PPI上行1.02%，CPI上行0.62%。以11月CPI数据为例，CPI同比4.5%中，3.27%是畜肉价格的拉动，由此看来，猪肉价格仍然是CPI上涨的主要矛盾。而油价上涨对PPI的影响会更加明显，以翘尾因素和季节性预测，2019年11月-2020年1月，是PPI同比较快回升的阶段，如果油价快速上涨，可能形成PPI上行超预期的感受...
文 | 钟正生 姚世泽 近期正值美国的圣诞季节，这是一年中的消费旺季，目前的各项消费数据也都表现的非常好。因此，本篇周报将主要来解析美国的圣诞季消费，并测算得出各项数据。 1、黑色星期五（Black Friday） 黑色星期五是感恩节后的第二天，今年是11月29日，这一天商家会推出大量的打折和优惠活动。根据Comscore的数据和我们的测算，黑色星期五当天的在线零售额为58.36亿美元，同比增长22.7%；总零售额为312...
文 | 钟正生 张璐 1、中国11月工业企业利润增长大幅反弹。分行业看，利润增长的趋势和结构向好：造纸、石油产业链、化工产业链、钢铁以及汽车制造业降幅明显收窄；有色、食品、文教娱乐以及设备制造业利润增长进一步提速；出口导向较强的计算机通信和电气机械行业继上月增速显著反弹后，本月出现了一定程度的回落。可以确认两个底部：1）工业去库存过程的底部基本确认。2）制造业投资增速的底部基本确认。 2、央行确定...
文 | 钟正生 姚世泽 2019年，全球经济增速进一步放缓，低增长、低通胀、高债务等问题困扰着全球，“日本化”真的是逃不开的梦魇么？与此同时，在2019年底，随着制造业景气等指标的改善，全球经济复苏预期开始增强，全球经济真的就此恢复了过来么？在我们看来，日本化并非无法逾越，生产率增长是最根本的应对之道，而全球经济在2020年也仅仅是弱复苏，尚需“真改革”。
一、当前世界经济进入新中庸 当前世界经济...
文 | 钟正生 姚世泽 上周全球央行的货币政策出现了两个新变化：一是12月19日，瑞典央行加息25BP至0%，结束了近5年的负利率政策；二是12月19日，印度央行宣布于23日通过公开市场进行买长卖短的扭曲操作，规模为1000亿卢比。对此我们简评如下： 1、瑞典央行结束负利率政策 12月19日，瑞典央行加息25个基点至0%，结束了实行近五年的负利率政策，并且预计利率将在较长时间内维持不变。从数据上来看，瑞典的经济形势并...
文 | 钟正生 姚世泽
报告摘要 近期欧洲经济数据呈现出良好走势，制造业PMI、投资信心指数、汽车产销量等数据均出现了一定的转好。我们认为，欧洲经济最差的时候可能已经过去，而随之而来的欧元汇率止跌回升，可能成为未来一段时间美元指数转弱的最主要触发因素之一。我们做出这一判断的依据有三。 依据一：欧元汇率对欧洲经济有着非常稳定的领先性 欧洲是典型的外向型经济体，商品和服务出口占GDP的比重远高于其他...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年12月13日晚间，国新办举办新闻发布会，发布《中方关于中美第一阶段经贸协议的声明》。中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。我们分三个视角探讨中美第一阶段协议的宏观影响。 影响一：制造业投资有望企稳回升。如我们在《
制造业投资的“短”与“长”》中所梳理的，中美冲突对于中国制造业投资的冲击已经体现得比较充分。倘若关税不...
文 | 钟正生 姚世泽 北京时间12月12日凌晨，美联储召开议息会议，维持联邦基金利率目标区间1.5%-1.75%不变，符合市场的普遍预期。此次美联储一致投票支持政策决定，没有委员投出反对票，这在今年是个非常罕见的情况。纵观利率决议声明和随后的新闻发布会，我们认为主要关注点有以下五点。
一、未来的政策节奏 本次会议公布了利率点阵图，根据点阵图的显示，在17位美联储官员中有13位预期2020年利率保持不变，有...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 11月新增社融和信贷相比上月均明显转强，而存量增速基本保持平稳，预示中国经济增长企稳的可能性较大。11月金融数据可以提供以下三个证据： 1、货币政策着力“宽信用”。11月上中旬票据直贴利率出现快速下降，疑似票据供给放量。数据来看，表外未贴现票据强于季节性，而表内贴现票据不及前三个季度强势，确实体现出票据供给强于需求，能够反映出货币政策宽信用的意图。 2、地方隐性债...
文 | 钟正生 姚世泽 12月6日，美国公布11月非农就业数据，新增26.6万人，前值为15.6万人，预期值为18.3万人，大幅超出了市场预期。分行业看，医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1万人；制造业新增就业5.4万人，其中汽车业新增就业4.1万人，主要受到汽车工人罢工结束的影响；采矿业和批发业的就业人数则出现减少。 但是12月4日公布的11月ADP就业却明显不及预期，新增6.7万人，前值为12.1万人，预期值为1...
文 | 钟正生 张璐
报告摘要 2019年11月，财新中国制造业PMI录得51.8，较上月继续上扬0.1个百分点。11月中国经济继续修复，制造业内外需求保持较快增长，就业今年第二次回到扩张状态。但企业信心依然谨慎，对政策和市场环境的担忧挥之不去，补库存意愿仍然有限。这是中国经济复苏的一个制约因素，需要持续的政策扶持予以关照。目前，制造业投资可能处于“磨底”阶段，低库存已经延续较长时间，如果中美贸易谈判能在之后阶段缓...
文| 钟正生 姚世泽 今年9月16日开始，美国货币市场利率出现了大幅的飙升，出现了“钱荒”的现象。美联储为应对这种局面，10年以来首次使用了隔夜回购工具，并从10月15日起每月购买600亿美元的短期国债，至少持续到明年第二季度。美联储的政策效果还是比较明显的，成功将联邦基金利率下压到与超额存款准备金利率持平的位置。 彼时发生“钱荒”的原因包括：（1）企业缴税。9月16日是美国企业缴纳季度联邦税的截止日，截...
文 | 钟正生 姚世泽 上周海外市场公布的几项数据均表现出较好走势，表明海外经济出现了一些企稳迹象。 首先是欧洲方面，上周欧洲公布的11月Markit PMI数据表现出较好走势，德国、法国、欧元区的数据均超出了市场预期，表明欧元区的经济出现了一定的改善，这与贸易形势缓和、欧元的贬值有一定关系。考虑到目前德国的财政政策难以推出，欧元区仍然看不到强有力的内在动力，因此对欧洲经济来说，尽管有一些企稳的迹象，但...
