财新传媒
2019年11月25日 17:17

钢铁水泥价格快涨

钢铁水泥价格快涨 文 | 钟正生 张璐 报告摘要 本周宏观的主要事件包括:1)中美谈判前景忽明忽暗。2)央行降低公开市场操作利率,LPR跟随下行5bp。周二央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,罕见提到金融机构要提高“政治站位”。3)统计局根据第四次经济普查结果,将2018年GDP总量和幅度分别调高18972亿元和2.1%。4)10月公共财政收入增速大幅抬升,而财政支出增速大幅回落,对经济产生了一定拖累,也为后两月政府支出预留了一定空间。 ...
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2019年11月19日 15:44

“小步慢跑”的降息周期

“小步慢跑”的降息周期 文 | 钟正生 张璐     2019年11月18日,央行开展1800亿7天逆回购操作,中标利率较上期下调5bp至2.5%。我们从三个角度理解这次操作的含义。   1 完善政策利率调控的必要一步   2016年MLF工具推出之后,在2017-2018年的加息周期中,MLF和OMO利率都是同步变动的。11月5日央行调降MLF利率5bp之后,OMO利率与之同步降低符合此前规律(图表1)。从货币政策调控框架的角度来讲,7天逆回购利率具有更加基础性的作用。在本次LP...
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2019年11月19日 14:50

关于美国消费的三个问题

关于美国消费的三个问题 文 | 钟正生 姚世泽 报告摘要 11月15日,美国公布零售销售数据,10月零售环比增长0.3%,前值-0.3%,预期值0.2%;核心零售环比增长0.2%,前值-0.1%,预期值0.4%。关于美国的消费,有以下几个问题需要注意:   (1)工资增速下滑是否会对消费产生影响?   近期美国非农时薪增速从2月份最高的3.4%下滑至10月份的3.03%。我们认为非农时薪增速下滑对美国消费的影响暂时不会特别大,最核心变量在于储蓄率。可以用两个数据来...
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2019年11月14日 16:18

经济不失积极信号——10月经济增长数据点评

经济不失积极信号——10月经济增长数据点评 文 | 钟正生 张璐  报告摘要 10月经济增长数据再度下挫,但若干经济信号的表现依然偏向积极。我们仍然认为,中国经济进一步恶化的风险已经下降,通胀上冲过程中,财政政策或将补位货币政策,11月10日国务院常务会议的决定就是个体现。   工业增加值8-10月的累计同比一直保持在5.6%平台,当月同比的大幅波动,可能存在月度之间透支平滑的因素。特别是,发电量增速对经济景气变化的反映更加灵敏一些。今年二季度经济景气下挫...
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2019年11月12日 14:36

货币陷于两难 财政加力可期 | 10月金融数据点评

货币陷于两难 财政加力可期 | 10月金融数据点评 文 |  钟正生 张璐 报告摘要 10月金融数据大幅下挫,但并未明显脱离季节性。社融同比略降至10.7%,M2同比持平于8.4%。不过,考虑到10月CPI大幅攀升,这一水平的社融和M2增速相对于名义GDP来说可能是偏向收敛的。   社融大幅下挫的拖累因素,首先是信贷的季节性减少,其次则是地方专项债的大规模下滑,此外,表外融资的持续压缩也产生了一定拖累。1)考虑到9月的信贷超预期后,10月贷款增量总体上属于比较正常的水平,但企...
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2019年11月11日 09:39

猪价不易推升核心CPI

猪价不易推升核心CPI 文 | 钟正生 张璐 成文于11月10日 10月中国CPI同比进一步升至3.8%,PPI同比降至-1.6%。猪肉价格上涨最为突出,尽管“猪油相抵”,仍不能避免CPI快速上冲。而剔除食品和能源的核心CPI持平于1.5%的低位,反映目前通胀仍限于结构性问题。与季节性规律对照,10月物价形势已经不再是“拿掉猪全是通缩”,猪价向各类动物蛋白类产品的扩散、食品价格向可选消费品的渗透依稀可见,鲜菜价格也走势偏强。在此情况下,对猪价传导至核心CP...
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2019年11月08日 16:49

高技术产品进口进一步下挫 | 10月中国贸易数据简评

高技术产品进口进一步下挫 | 10月中国贸易数据简评 文 | 钟正生 张璐  报告摘要 以美元计价,10月中国出口同比回升至-0.9%,进口同比回升至-6.4%,贸易顺差进一步扩大至428.1亿美元。10月进口和出口增速的回升受季节性因素影响较大,季调后二者皆有回落,尤其进口增速下挫明显。   进口低迷除了对应于经济增长减速外,也与前期人民币汇率贬值相联系。10月23日国务院常务会议提出“加大适应国内需求的农产品、日用消费品和设备、零部件等进口。培育一批进口贸易促进创新示范...
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2019年11月04日 16:53

债市巨震

债市巨震 成文于11月3日 文 | 钟正生 张璐 本周牵动市场的主要宏观事件包括:1)中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议公报发布。2)周五刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,白宫仍期待11月与中方敲定第一阶段贸易协议。3)工信部印发《加快培育共享制造新模式新业态、促进制造业高质量发展的指导意见》,工信部等十三部门印发《制造业设计能力提升专项行动计划(2019-2022年)》;中国正在研究制定面向2035年...
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2019年11月01日 11:13

制造业需求大幅好转——10月财新制造业PMI点评

制造业需求大幅好转——10月财新制造业PMI点评 文 | 钟正生 张璐   2019年10月,财新中国制造业PMI录得51.7,较上月进一步回升0.3个百分点,为2017年以来最高。10月中国经济继续以较快速度修复,制造业订单情况大幅好转,出口也呈现中美贸易冲突以来最快的扩张速度,但企业信心依然较弱,供货更加拖延、库存行为并不积极、就业持续收缩。倘若终端需求的好转(尤其是基建和出口)得以持续,制造业将逐步具备企稳基础。近期地方专项债项目审批的加速,以及中美贸易谈判的向好,...
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2019年10月28日 09:35

工业去库存可能接近底部

工业去库存可能接近底部 文 | 钟正生 张璐  报告摘要 9月工业企业利润同比降至-5.3%,较上月下滑3.3个百分点。其中,钢铁行业利润快速下滑是个主要拖累,电子和汽车利润增长显著修复,非金属和医药起到积极作用。1-9月高技术制造业和战略性新兴产业利润同比分别增长6.3%、4.6%,增速比1-8月分别加快3.5、1.6个百分点。总体来看,多数行业利润增速处于下降过程中,资本市场仍以把握结构性机会为主。   工业企业持续去库存,但去库存进程可能接近底...
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2019年10月24日 15:38

怎么看美联储的花式操作?

怎么看美联储的花式操作? ——“有机扩表+短端收益率控制”政策评析 文 | 钟正生 姚世泽  背景:美联储从10月15日起每月购买600亿美元的短债并至少持续到明年第二季度;同时,鲍威尔和卡什卡利均提到美联储正在考虑实行短端收益率控制的政策。   (注:下文中的IOER表示超额存款准备金利率、EFFR表示联邦基金利率,ON RRP表示隔夜逆回购利率)   目前市场对美联储扩表的讨论较多,但对可能的收益率曲线控制的研究相对较少。本篇报告主要讨论美...
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2019年10月24日 09:33

探寻价值股跑输市场之谜

探寻价值股跑输市场之谜 文 | 钟正生 杨其予 张颖锐 报告摘要 均值回归是股票市场上永恒的主题,但多年来美国市场上价值组合却表现不佳。相继有多个研究机构探讨低估值个股持续跑输市场的原因。数据显示,新兴市场的价值股相对收益虽然没有转负但也已经趋弱。特别是,近年来A股市场上,如地产、基建等板块的估值中枢持续下行。而进入四季度,“估值填坑”行情跃跃欲试。那么,从全球范围看,如何系统评估低估值板块较长期低迷的原因?莫尼塔研究认为:...
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2019年10月22日 14:51

新版脱欧协议的后续发展和政经影响

新版脱欧协议的后续发展和政经影响 文 | 钟正生 姚世泽  一、海外重点事件追踪 1 怎么看英国与欧盟达成脱欧协议   北京时间10月17日晚间,欧盟委员会主席容克与英国首相鲍里斯·约翰逊同时宣称,英国与欧盟达成脱欧协议;10月18日晚间,欧盟27个成员国批准了新版本的脱欧协议。   (1)新版脱欧协议有哪些内容?   本次新版脱欧协议是在特蕾莎·梅的脱欧协议基础上修正而来。其最核心的内容是:在英国和北爱尔兰之间建立关税边界,并在实施四年之后...
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2019年10月21日 14:32

人民币汇率渐具升值动能

人民币汇率渐具升值动能 成文于10月20日 文 | 钟正生 张璐  9月经济数据集中出炉。引人担忧的一面是,三季度GDP单季增速降至6%,降幅超出市场预期;9月进出口表现依然疲软,衰退式贸易顺差再扩大;PPI同比进一步下降至-1.2%,佐证经济疲软;CPI同比超预期达到3%,猪价上涨有向其它肉类价格扩散的趋势,或将限制货币政策空间。相对积极的一面是,9月财政、货币政策均积极发力,经济增长呈现边际好转。9月工业增加值增速超预期反弹、社会消费品零售总额...
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2019年10月15日 16:59

9月中国贸易数据简评

9月中国贸易数据简评 文 | 钟正生 姚世泽  报告摘要 9月中国进出口继续回落,但衰退式贸易顺差再次出现。以美元计价,9月中国出口同比回落至-3.23%,进口同比回落至-8.54%,贸易顺差回升至396.5亿美元,继续呈现衰退式顺差的特点,对人民币汇率形成支撑。考虑到季节性因素后,经季调的出口同比回升至1.2%,进口同比大幅下降至-7.9%。10月6日公布的9月外汇储备回落了147亿美元,考虑到9月顺差明显扩大,外汇储备的回落主要体现的是汇率和债券收益率...
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2019年10月14日 17:56

美联储即将重启扩表

美联储即将重启扩表 文 | 钟正生 姚世泽  一、海外重点事件追踪 1 美联储重启扩表,并讨论实施收益率曲线控制   10月9日凌晨,美联储主席鲍威尔发表讲话,表示美联储将很快开始恢复购买短期国库券和扩大资产负债表,以确保金融体系拥有足够的储备,并控制货币市场波动;10月11日,美联储发表声明表示,将从10月15日起每月购买600亿美元的美债并至少持续到明年Q2,同时维持隔夜回购操作至少到明年1月。鲍威尔表示,资产负债表的“有机扩张”是...
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2019年10月14日 13:56

中美经贸谈判取得阶段进展

中美经贸谈判取得阶段进展 成文于10月13日 文 | 钟正生 张璐 本周牵动市场的主要宏观事件包括: 1)新一轮中美经贸高级别磋商取得阶段进展。美国总统特朗普表示,可能需要五周时间来将达成的一致的内容形成文字,并称双方非常接近结束贸易战。特朗普同意不实施原定于下周二生效的上调2500亿美元中国输美商品关税的计划,但尚未就原定于12月生效的关税措施做出决定。2)国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,具有减...
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2019年10月10日 11:04

制造业投资的“短”与“长”

制造业投资的“短”与“长” 文 | 钟正生 张璐 报告摘要 随着大力度减税降费的推进、“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”,制造业投资被寄予了更多期待,也成为研判未来中国经济走向的分歧所在。本文从“短”(制造业投资结构)与“长”(制造业需求来源)两个视角研究制造业投资的现状与走向。我们认为:   制造业投资仍然存在下行空间。2019年制造业投资的支撑力量集中于计算机通信、非金属、黑色金属、化学原料及制品、专用设备制...
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2019年10月08日 15:53

国庆期间海外重点事件及简评

国庆期间海外重点事件及简评 文 | 钟正生 姚世泽  一、海外重点事件追踪 1 全球经济数据大多不及预期   国庆节期间,海外公布了一系列经济数据,包括制造业PMI、非农就业等,大部分数据都不及市场预期。数据公布值、前值、预期值如下表所示(图表1): 简评:美国与欧洲的制造业PMI均出现了明显下降,更重要的是,之前一直表现较好的服务业也出现了明显的下降,全球经济的下滑趋势开始由制造业传导到服务业。从彭博上的一致预期看,目前市场普遍...
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2019年10月08日 15:48

9月草根调研:银行贷款两极分化 房企债务续作困难

文 | 钟正生 姚世泽 张璐 王晓璇 秦楠 杨其予 张颖锐 地产:土地市场分歧较大,房企债务续作困难 销售和新开工由于季节性和基数效应的原因,有望出现一定的改善,土地市场继续向好,但对未来走势的分歧较大,另外大部分调研对象反馈暂时没有大规模补库存和降价卖房的计划;房企债务到期续作困难,信托融资大幅下滑,龙头房企受到的影响不会很大,但一些中小房企可能受到比较大的影响;房贷利率挂钩LPR稳步推进,目前北京和深圳...
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