文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 3月9日（上周五），美国劳工部报告显示，2月美国非农就业人口增长31.3万，远高于预期值20.5万，创下2016年7月以来的最高值，前值由20万修正为23.9万。2月美国失业率4.1%，略弱于预期的4%，与前值持平。2月美国雇员平均时薪同比上涨2.6%，不及预期的2.8%；1月时薪增速则由2.9%的多年新高下修为2.8%。 分部门看，私营部门新增就业显著高于政府部门，二者分别新增28.7万人和2.6万人；分就...
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 受到美国原油活跃钻机数周环比下滑影响，上周国际原油价格周度收涨。因美国原油炼化企业的开工率从3月将进入季节性上升通道，而美国活跃钻机数下降也预示着其产量在近期还有放缓可能性。故我们预计本周原油价格还有一定上行空间，ICE布伦特原油价格预计在65美元/桶上方波动。 上周特朗普宣布关税决定，美国非农就业数据也大幅好于预期，黄金价格先跌后涨。上周欧央行放弃在经济增长失速情况...
文 | 钟正生 张璐 闫利
主要观点 2月中国出口大增，大超预期；进口骤降，基本符合预期；贸易顺差显著回升至337.43亿美元。进口方面，2月中国进口增速骤降更多是季节性扰动和基数拖累的结果，并不构成内需的实质放缓。出口方面， 2月出口陡增的直接贡献力量包括：新兴市场是出口骤增的主要贡献者；机电产品出口掉头大增；非加工贸易出口骤增。出口超预期增长一方面是季节性因素的结果，但另一方面也反映出外需良好，出口对中国...
文 | 钟正生 李蕙荃 闫利
主要观点 2018年3月5日，全国两会正式开幕，国务院总理李克强就2017年政府工作完成情况以及2018年工作部署进行了汇报。财政政策是其中的一个重要组成部分，也是2018年最为核心的政策变量之一。我们的报告“通过两会看财政”系列一主要着眼于三个问题：一是，“两会”财政政策包含哪些方面？近五年财政政策呈现出了哪些趋势性变化？二是，2017年财政工作的实际完成情况如何？三是，展望2018年，财政政...
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 展望今年春季，我们认为原油、黄金、钢铁和动力煤市场将会出现以下几点变化： 原油：中长期油价将震荡上行。首先，OPEC近期减产执行率的提高主要因委内瑞拉国内经济危机导致其产量大幅下滑，减产执行率被动显著提高；而委内瑞拉总统表示将在今年上半努力提高产量，故OPEC减产执行率继续提高空间有限。其次，美国原油产量在经历了2月初的快速增长以后，近期有所企稳。第三，1月中国原油进口...
文 | 钟正生 夏天然 韩雨书 黄婧怡
主要观点 3月初，我们就收到了来自特朗普的贸易保护“大礼”：对钢材进口征收25%关税，对铝进口征收10%的关税。这一举动不仅遭到了美国国内钢铁和铝消费行业广泛抗议，全球多个国家和地区也威胁将会进行反击。面对突如其来的风险，投资者往往会反应过激，全球股市刚刚有所回暖，又因此大幅下挫。事实上，这个事件并不能算是“黑天鹅”，只是一头“灰犀牛”。在很多机构的年度展望中，就将贸...
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 上周国际原油价格周度明显回调，主要受到EIA统计的美国原油库存超预期增长，以及美国原油产量继续增加的利空影响。我们认为短期原油价格的下跌趋势将放缓，但仍面临下行压力。美国原油产量增长放缓，OPEC减产执行率不断创新高，以及美国原油消费下滑趋势放缓，都有利于原油价格回调力度减弱。但美元指数走强将使油价仍面临下跌压力。 黄金价格在上周美联储主席的“鹰派”表态之下承压下跌。...
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 上周全球资本市场均出现不同程度震荡，主要受特朗普在关税政策上措辞强硬，以及美联储主席鲍威尔听证会鹰派态度的扰动。风险事件频发引发投资者对美国贸易政策及货币政策未来走向的猜想。 贸易政策方面，特朗普在关税政策上使出重拳，与其先前提出的“美国优先”言论一脉相承，贸易保护色彩极其浓烈。特朗普或出于危机公关考虑，为其连任做准备。作为政府对内整顿经济、对外施展立场的...
文 | 钟正生 张璐
主要观点 正月十五未过，本周工业生产尚未全面恢复，钢材社会库存进一步攀升，创近4年同期最高。工业品价格普遍在上周走强基础上出现小幅回落。部分受周三统计局PMI数据大跌影响，市场对经济走弱预期有所增强。不过，周四公布的财新PMI呈现出相反的上行波动，结合PMI分项和高频数据，我们倾向于认为开年经济总体上依然平稳，近期企业的开工情况对判断经济走向和工业品价格走势更为关键。另外，2月以来南华农...
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 2018年1月下旬以来，债券市场情绪回暖，利率出现了一波明显下行。节前最后一天，10年国债与国开收益率分别较1月中旬的高点下降了10bp与22bp。本周前两个交易日，债券市场更是久违大涨，T1806国债期货收盘分别涨0.59%和0.39%，长端活跃现券利率也累计下降了4-8个bp。 春节前债市回暖与本周久违大涨，最主要受到资金宽松环境的影响。特别是节后央行投放流动性的力度大于缴税、缴准等的抽离作...
文 | 钟正生 张璐 春节假期后的首周，央行公开市场操作非但没有像过去两年那样净回笼资金，而是时隔16日后重启逆回购，并在两个交易日内净投放了5800亿元资金。这一行为引发了中国货币政策基调生变的猜测。本周前两日央行保持资金零回笼，似乎支持了上述猜想，这在很大程度上引发了债券市场连续两日“意外”大涨。 是货币政策的基调生变？还是两会前的“维稳”？春节前夕发布的2017年四季度《中国货币政策执行报告》，...
文 | 钟正生 夏天然
主要观点 上周影响市场的主要事件是两大央行的会议纪要，欧央行和美联储的纪要呈现出完全相反的态度。欧央行仍然偏鸽派，在肯定了强劲的经济状况后，指出如果经济状况令人失望或金融状况恶化，欧洲央行还会加码QE，现在还不是调整前瞻指引的时候。而美联储则略偏鹰派，几乎所有的FOMC会议官员都认为在2018年通胀会继续攀升，支持循序渐进式加息。 在两个重要文件的影响下，上周国际资本市场变化显著...
文 | 钟正生 张璐
主要观点 南华工业品指数和多数原材料价格均较节前回升。市场对春季开工后的下游需求抱有期待，近期市场机构调研情况显示，尽管包含春节，但今年2月挖掘机销量预计仍达近1万台，且市场火爆行情有望持续。今年农产品价格高点强于去年春节期间，将对2月CPI同比产生进一步的推升作用。 春节期间钢材库存增幅高于往年。这源于今年两方面的特殊性：一是环保限产压低下游需求，二是钢价处于高位令实际供给偏...
文 | 钟正生 何晓 夏天然
主要观点
美股整体表现良好 2月初的暴跌没有基本面支持，企业盈利依旧超预期，美国经济表现稳健，税改预期和债市疲弱共同推动了2017年下半年以来的美股上涨行情。
美股各板块共同上涨 与2017年表现不同的是，各个板块都一致上涨，科技板块没有体现出明显的优势，且金融、消费等主要板块均表现出持续上涨势头。
一些指标反应出的问题 席勒PE处于历史高位，股市上涨速...
文 | 钟正生 张璐
主要观点 工业生产进入节前收尾状态，工业品价格震荡走弱。1月中国进口同比猛增至36.9%，即便考虑到人民币汇率升值和基数原因，进口表现仍然好于预期，这意味着工业生产总体上依然保有较好的韧性。本周美股暴跌并引发全球股市抛售，风险偏好的快速下降，令大宗商品走势承压。在此背景下，本周南华工业品指数震荡回落，结合1月PPI环比进一步回落来看，春节前工业品价格上涨的压力暂获缓释。 但3月开工...
文 | 钟正生 张璐 李蕙荃
主要观点 1月新增信贷创历史新高，但社融增量同比走弱，这鲜明地反映出金融监管背景下，表外融资需求的大量回表。尽管1月社融增量创新高，但社融存量增速进一步下降至11.27%，维持在2017年12%的社融增速目标下，与中央经济工作会议“管住货币供给总闸门”的政策思路相一致，反映货币政策中性偏紧的倾向未改。M2增速触底反弹，主要源于股市火热使得证券开户与融资融券活动升温，带动了非银存贷款规模的...
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 上周Brent 原油期货价格收报 62.79美元/桶，周环比大跌8.4%。原油价格大幅回调主要源自两方面的原因：一是，美国原油产量再创历史新高。据EIA最新数据显示，2月2日当周，美国原油日产量已经突破1000万桶大关达到1025.1万桶。二是，美国炼厂近期进入检修季，原油需求整体出现放缓。在当前油价下，美国页岩油生产商将继续增加资本开支，页岩油产量将继续增长，而美国炼厂季节性检修将贯穿整个2月份...
文 | 钟正生（莫尼塔研究董事长兼首席经济学家） 李蕙荃（莫尼塔宏观分析师）
主要观点 2017年11月17日，“一行三会一局”联合发布“资管新规”，开启了金融统一监管的新时代。除了影响资管业务形态与金融资产表现外，资管新规的实施也会对货币政策框架产生至关重要的作用。 货币政策与金融监管不能完全割裂。货币政策与金融监管的目标不同，但并不意味着货币政策可以忽略金融周期。不同时期的金融监管会对货币政策提出...
