钟正生-财新博客-新世纪的常识传播者-财新网

2017年12月15日 13:44

中美利率联动难成常态——11月经济增长数据点评

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文 | 钟正生张璐 主要观点 继大超预期的外贸、金融数据之后，11月中国经济增长数据表现一般：工业增加值增速放缓，固定资产投资累计同比进一步回落，社会消费品零售总额微弱反弹。但中国经济的韧性依然在线：工业增加值主要受到“电力、燃气及水的生产和供应业”拖累，而在出口带动下制造业增加值依然稳定向好；固定资产投资当月同比呈现反弹，基建受到政策性银行贷款的支持回升至高位，制造业和其它投资在下半年以来...

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2017年12月14日 16:49

抑制期限错配，引导脱虚向实|商业银行流动性新规点评

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文 | 钟正生李蕙荃 主要观点 本次新规借流动性管理的名义，强化金融监管，突出打击期限错配与引导脱虚向实的监管意图，重申了金融服务实体经济的本源，以及货币政策和宏观审慎的双支柱框架。流动性新规进一步限制了同业-委外-杠杆交易的模式，或将引导银行业务逐步向传统模式的回归。这与11月中旬发布资管新规，推动金融标准化的思路是一致的，金融标准化的过程也会伴随着非标转标与银行业务回表，这期间货...

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2017年12月14日 13:49

当美联储加息驶上快车道|12月美联储FOMC会议点评

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文 | 钟正生夏天然

2017年12月14日，美联储FOMC公布了最新的利率决议，毫无意外地宣布年内第三次加息，将联邦基金利率上调25bp至1.25%-1.50%区间。但对于美联储明年加息的节奏，市场似乎与美联储再次产生分歧。目前，美联储给出的点阵图预测显示2018年会加息3次，而期货市场显示美联储只会加息两次。

　　这种差异并非首次出现：在本轮加息周期中，几乎每次美联储公布的点阵图都与市场预期的有较大差别，2015年和2016年...

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2017年12月13日 17:28

融资渐回表内——11月金融数据简评

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文 | 钟正生张璐 主要观点 11月信贷社融再度强劲反弹，分项数据中透露出以下信息：其一，金融强监管背景下，融资需求明显偏向表内信贷。11月社融规模扩大符合通常的月度规律，反映金融对实体经济的支持力度依然稳定。其二，11月企业中长期贷款明显强于往年月度规律，反映企业整体融资需求较强，经济增长的韧性依然得到体现。银行为满足930定向降准新标准而增加对小微、三农领域贷款，可能也帮助提升了...

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2017年12月13日 10:28

从金融去杠杆到实体去杠杆

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11月25日，中国人民大学国际货币研究所举办“大金融思想沙龙”（第75期）——解读十九大报告系列（第2期）讲座。财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生以“从金融去杠杆到实体去杠杆”为题发表了演讲。以下为演讲摘要： 一、引言 为演讲确定主题的时候，一开始想将“中国金融改革：历史、困境和未来”，最后确定为“从金融去杠杆到实体去杠杆”的题目。大家不要对这个题目产生误解：从金融去杠杆到实体去杠杆...

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2017年12月12日 17:13

当前财政压力的“三因素”——11月财政数据点评

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文 | 钟正生李蕙荃 主要观点 近期财政收支紧张程度有所加大，主要体现在三个方面：一、各类税收扩张放缓，拖累财政收入增速转负。11月财政收入增速年内首度转负，除减费政策导致的非税收入持续压缩外，边际上主要受到税收收入增速放缓的影响，特别是契税、土地增值税等地产相关税种的拖累加大，与调控政策下地产市场降温有关。今年迄今预算收入实现情况一般，反映总需求筑底与税费减免推进过程中，预算财政资...

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2017年12月12日 14:34

不必轻言滞胀——11月物价数据简评

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文 | 钟正生张璐 主要观点 11月CPI与PPI同比双双回落。 CPI食品价格回落、非食品价格攀升、核心通胀持平于高位。食品方面：鲜菜供给延后和猪肉价格持续低迷制约了CPI的回升，而其它食品分项因权重较低，其价格上涨对CPI的推升力度有限。非食品方面：主要受到成品油价格上涨的推升，而旅游和医疗保健分项在边际上压制了非食品价格涨幅。展望后续：高频数据显示11月下旬以来菜篮子批发价格指数已持续回升，预计鲜...

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2017年12月12日 14:32

税改通过前，市场仍平静

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文 | 钟正生夏天然 主要观点 上周最值得关注的海外政治事件当属英国的退欧谈判以及美国国会通过临时开支提案。欧洲方面，欧盟在上周五宣布英欧双方已就财务结算、公民权利以及英国脱欧后如何避免在爱尔兰和北爱尔兰之间出现“硬边界”的问题达成一致协议，可以开始有关未来双方关系的第二阶段谈判。该消息显著利好英镑，英镑兑美元上周一度突破1.35的两个月高位。美国方面，美国众议院上周四以235比19...

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2017年12月01日 13:13

中国经济的边际变化——11月统计局PMI数据简评

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文 | 钟正生张璐 主要观点 11月制造业PMI生产、出口、进口和新订单指数全线回升，带动综合指数小幅回升，反映出口和内需表现良好，中国经济的韧性依然得到体现。不过，其中也可能存在两方面的扰动：一是，今年10月国庆中秋相连，工作天数较少，从而压低了制造业景气度，而PMI是环比概念，因而11月的数据可能受到上月较低基数的支撑；二是，环保限产在11月中旬正式启动，不排除企业前半月赶工生产，令全月维持了较高的...

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2017年11月29日 09:27

中国经济的“近”与“远”

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文 | 钟正生张璐 中国经济究竟处于增长转型的什么阶段？这是新近争议不决的一个问题。对此，有乐观的声音，认为设备投资的大规模更新换代，将给已经触底的制造业投资带来新的提振，说制造业的“春天”来了也一点都不显武断；有谨慎的声音，认为随着全球经济步入“新常态”，中国经济迈入“新时代”，转型改革面临“新诉求”，中国经济必须也必将进入一个新的也许更低的增长平台。我们更倾向于后者，从“更高速增长”...

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2017年11月27日 16:07

国内宏观周报：工业品价格全线上扬

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文 | 钟正生张璐 主要观点 本周工业生产较上旬有所好转，工业品价格再现上扬。供给端收缩对工业品价格的影响得到凸显。上游煤炭、原油、有色金属和铁矿石价格，中游螺纹钢价格和水泥价格，甚至食品价格均有所上扬。本周全国高炉开工率维持在63.5%的历史低位，螺纹钢钢厂库存环比下降，预计随着高炉开工率维持在低位，而需求端相对平稳，短期内螺纹钢价格仍将受到支撑。据报道，千亿元规模的中国国家级混改基金...

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2017年11月27日 15:30

海外宏观周报：2018年美联储加息次数或超预期

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文 | 钟正生夏天然 主要观点 上周德国总理默克尔组阁失败，导致市场短期震荡，欧元兑主要货币全线下跌。但市场对政治事件的敏感性显然已经降低很多，在良好经济数据出炉后，欧元走出V型反转。同样情况也体现在资本市场对朝鲜事件的反应上，上周美国表示要对朝鲜采取新的制裁措施，因朝鲜违反《韩朝停战协定》，越过军事分界线追捕投韩士兵。该消息未对市场造成显著影响，在感恩节良好销售数据支持下，美股再创新高。...

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2017年11月23日 10:22

稳健货币政策的“底气”何来

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——2017年3季度《中国货币政策执行报告》解析 文 | 钟正生张璐 近日央行发布2017年三季度《中国货币政策执行报告》。在党的十九大报告明确“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”的基调下，本季度报告重申了“稳健中性”的货币政策基调，以及“货币政策和宏观审慎政策双支柱”的调控框架，并首次提出要“加强货币政策与其他相关政策协调配合”。 “保持政策的连续性和稳定性”是本季货币政策执行报告...

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2017年11月22日 16:50

海外宏观周报 | 美国通胀难以回升的结构性原因

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文 | 钟正生夏天然 主要观点 上周美国公布了一系列经济数据，包括房地产、劳动力市场和通胀等在内的最新数据均显示出美国经济延续平稳运行。首先，就业市场保持健康。11月11日当周首次申请失业救济人数 24.9万，虽升至六周新高，但已连续141周低于30万关口，为1970年以来最长周期；且续申失业金人数下降4.4万至186万，为1973年以来的最低值。其次，通胀水平略有回升。美国10月CPI环比上涨0.1%，符合预期；零售销售环...

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2017年11月22日 16:48

大宗商品周报 | OPEC延长减产协议犹存变数

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文 | 钟正生徐冬冬 主要观点 俄罗斯总统普京于10月初表示，OPEC和非OPEC国家之间达成的减产协议可以延长至2018年底，以缓解供应过剩局面。进入11月以来，OPEC也频频发声表示有可能将减产协议延长至2018年年底。OPEC推动减产的主要目的在于继续降低全球原油库存水平，特别是将OECD的库存水平削减至5年平均水平。本轮原油价格上涨，也部分源于市场预期OPEC会将减产协议延长至2018年年底。本月30日OPEC成员国将在维也纳...

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2017年11月16日 14:54

原油价格对2018年中国CPI影响几何

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文 | 钟正生陈秋祺 主要观点 今年下半年以来，原油价格呈现持续攀升态势。截至2017年10月，Brent和WTI原油价格分别回升至60.9美元/桶和54.4美元/桶，同比上涨30.6%和18.6%。与此同时，中国PPI同比进一步攀升，自今年5月的5.5%反弹至9月的6.9%，引发了资本市场对输入性通胀的担忧。本篇报告，我们梳理油价上涨的可持续性，以及油价对PPI和CPI的传导途径。我们的基本结论是： 1）年内原油价格维持在60美元...

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2017年11月15日 09:31

经济回落趋势未改——10月经济增长数据点评

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文 | 钟正生张璐 主要观点 继逊于预期的金融数据之后，10月中国经济数据全线回落。工业增加值降幅温和，环保限产背景下的“供需双杀”格局依然成立，但去年采矿业基数下降，为工业生产提供了一定的支撑和缓冲。固定资产投资继续探底，基建、房地产和制造业投资当月同比均有所回落，我们认为投资温和探底的过程将贯穿明年。社会消费品零售总额续创今年2月以来新低，主要受到房地产相关消费和其它日常消费的拖累。随着...

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2017年11月14日 09:35

债市调整何时休？——10月金融数据简评

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文 | 钟正生张璐 主要观点 10月信贷增长骤然减半，降幅主要来自两方面：一是，房地产销售转负后，居民房贷规模开始明显收缩；二是，信贷额度吃紧和财政赤字约束下，企业中长期贷款大幅下滑。在此情况下，10月基建投资或将拖累固定资产投资增速显著回落，而考虑到居民贷款规模依然不低，房地产投资或仍相对坚挺。10月社融存量同比仍保持在13%的高位，与往年月度规律偏离也不算大，表明在规模尚可的直接融资和表外融...

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2017年11月13日 16:38

PPI向CPI传导增强——10月物价数据简评

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文| 钟正生张璐 主要观点 10月食品价格带动CPI同比进一步回升，核心CPI继续保持在高位；PPI同比持平于上月高点，但环比增速已显著回落。原油价格上涨在CPI和PPI的分项中均有鲜明体现。PPI从上游向下游的传导进一步增强，这体现在：1）9月以来，生活资料的一般日用品分项大幅攀升，创下五年新高；2）9月中游行业对PPI同比的拉动进一步显著攀升，且中游行业主导了9月工业企业利润总额的增速上升，反映价格传导的中间...

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2017年11月09日 14:11

特朗普税改：谨慎期待

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文 | 钟正生夏天然 按： 11月8日，美国总统特朗普开启为期三天的访华之旅，与他同行的还有美国商务部长罗斯率领的由多家企业高管组成的商贸代表团，美国似乎有意与中国达成“直接成果”和“具体协议”。在我们猜测这次中美会晤能否有实质成果之时，不妨再关注一下特朗普税改的进展，这可能是对美国经济甚至全球经济影响更大的因素。 一、特朗普税改方案要点 美国时间11月2日公布的名为“减税与就业法案...

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