资产价格波动加剧
文 | 钟正生 张璐
主要观点 工业生产平稳偏弱，工业品价格反弹动能不足。本周六大发电集团日均煤耗量小幅上升，同比增速出现了较为明显的回升，但仍不改偏弱之态。本周前三天，南华工业品指数有所回落，未能延续上周末快速反弹的态势，除了受到中美贸易战升级的影响外，也反映经济走弱与供给松动的组合下，工业品价格缺乏强劲反弹的动能。 中美贸易战阻断钢价反弹势头，钢价存在阶段性反弹的基础。我们认为，二季度需求...
2018年04月09日 09:28
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 在大幅不及预期的非农数据和反复升级的中美贸易矛盾下，上周全球外汇、商品、股票和债券市场均出现震荡反复的行情。面对不断复杂化的局势，市场情绪高度敏感，资金避险意识浓厚。 美国3月非农新增就业人数大幅放缓，增加10.3万人，大幅低于预期的18.5万人；失业率表现并不理想，维持4.1%，略低于预期4.0%。但我们仍认为美国就业市场维持强劲，经济基本面未出现实质性转变。第一，季调...
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贸易战继续主导短期市场
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 在大幅不及预期的非农数据和反复升级的中美贸易矛盾下，上周全球外汇、商品、股票和债券市场均出现震荡反复的行情。面对不断复杂化的局势，市场情绪高度敏感，资金避险意识浓厚。 美国3月非农新增就业人数大幅放缓，增加10.3万人，大幅低于预期的18.5万人；失业率表现并不理想，维持4.1%，略低于预期4.0%。但我们仍认为美国就业市场维持强劲，经济基本面未出现实质性转变。第一，季调...
2018年04月08日 14:45
中国“两会”之后看宏观大势
2018年世界经济开局至今，似乎有稳中向好之势。美国经济首季的经济增长，就业和物价可能都表现不错，使美联储增强了加息意愿；欧元区经济表现也很抢眼。中国经济在提质增效的背景下，基调逐步从“稳增长”转向“稳中向好”。但与此同时，全球经济的同步性似乎有所弱化，经济复苏呈现出不平衡性，宏观政策常态化的节奏也存在差异。中国刚刚经历了全年最重要的“两会”，再来看全球经济大势，相比去岁今初又有哪些新变化？
主...
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2018年04月03日 09:21
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 上周，美国陆续公布多项经济数据。不仅包括2017年四季度GDP增速，还有美联储关注的PCE物价指数，以及消费者关心的房价数据。 美国经济基本面表现良好，消费支出拉动显著。3月28日（上周三）美国商务部公布数据显示，美国2017年四季度实际GDP年化季环比增速2.9%，高于预期2.7%，超过前值2.5%。从分项数据来看，占比最大的消费支出增速为2.9%，高于预期的2.7%，为三年来最大增速，且为G...
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美国经济“春困”不改向好趋势
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 上周，美国陆续公布多项经济数据。不仅包括2017年四季度GDP增速，还有美联储关注的PCE物价指数，以及消费者关心的房价数据。 美国经济基本面表现良好，消费支出拉动显著。3月28日（上周三）美国商务部公布数据显示，美国2017年四季度实际GDP年化季环比增速2.9%，高于预期2.7%，超过前值2.5%。从分项数据来看，占比最大的消费支出增速为2.9%，高于预期的2.7%，为三年来最大增速，且为G...
2018年04月02日 15:21
文 | 钟正生 夏天然
主要观点 美股刚经历了2月初的黑色一周，又迎来特朗普贸易战的冲击。目前虽然没有看到股市基本面出现明显问题，但美股的波动程度已经显著增大，市场情绪很不稳定。大多数投资者都认为，连涨了9年的美股存在泡沫，但也都猜不到泡沫破灭的时刻。泡沫破灭一般需要有触发因素，贸易战、美联储加息都有可能是压垮股市“最后的稻草”。但由于贸易战等涉及政治的因素难以预测，我们更应该讨论相对确定的因素，美...
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3.1%的美债收益率或是美股“警钟”
文 | 钟正生 夏天然
主要观点 美股刚经历了2月初的黑色一周，又迎来特朗普贸易战的冲击。目前虽然没有看到股市基本面出现明显问题，但美股的波动程度已经显著增大，市场情绪很不稳定。大多数投资者都认为，连涨了9年的美股存在泡沫，但也都猜不到泡沫破灭的时刻。泡沫破灭一般需要有触发因素，贸易战、美联储加息都有可能是压垮股市“最后的稻草”。但由于贸易战等涉及政治的因素难以预测，我们更应该讨论相对确定的因素，美...
2018年04月02日 15:19
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 需求反弹支撑油价高位震荡。近期美国汽柴油消费逐步进入旺季，上周美国成品油库存实现连续4周下降。成品油需求良好将拉动上游炼厂开工率继续反弹，从而刺激原油消费增加。3月以来Brent-WTI价差又重新走扩，这可能表明欧洲地区的原油需求也相对良好。目前，美国原油增产节奏相对平缓，故季节性消费复苏可能对油价构成一定支撑。 弱美元为金价上行提供关键支撑。上周美国通胀和就业数据公布，...
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钢价可能只是阶段性反弹
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 需求反弹支撑油价高位震荡。近期美国汽柴油消费逐步进入旺季，上周美国成品油库存实现连续4周下降。成品油需求良好将拉动上游炼厂开工率继续反弹，从而刺激原油消费增加。3月以来Brent-WTI价差又重新走扩，这可能表明欧洲地区的原油需求也相对良好。目前，美国原油增产节奏相对平缓，故季节性消费复苏可能对油价构成一定支撑。 弱美元为金价上行提供关键支撑。上周美国通胀和就业数据公布，...
2018年04月02日 10:16
文 | 钟正生 张璐
主要观点 一季度中国经济韧性良好，但已显示走弱迹象。3月制造业PMI从上月低点大幅反弹，印证一季度中国经济依然韧性良好。不过，去年四季度以后克强指数已脱离2016年底以来的高位，并持续回落，体现经济走弱的拐点应已呈现，只不过走弱速度较为平缓。与之互为佐证，1-3月制造业PMI均值也低于去年三季度和四季度的水平。 通胀压力明显缓释，将给货币政策更多腾挪空间。3月PMI主要原材料购进价格指数...
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制造业补库存不可持续——3月统计局PMI数据简评
文 | 钟正生 张璐
主要观点 一季度中国经济韧性良好，但已显示走弱迹象。3月制造业PMI从上月低点大幅反弹，印证一季度中国经济依然韧性良好。不过，去年四季度以后克强指数已脱离2016年底以来的高位，并持续回落，体现经济走弱的拐点应已呈现，只不过走弱速度较为平缓。与之互为佐证，1-3月制造业PMI均值也低于去年三季度和四季度的水平。 通胀压力明显缓释，将给货币政策更多腾挪空间。3月PMI主要原材料购进价格指数...
2018年03月26日 17:49
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 工业煤耗弱势平稳，工业品价格大幅下跌。本周，六大发电集团日均耗煤量继续回升，环比小增、同比走弱，反映开工复产节奏仍然弱于季节性规律。本周为采暖季后的首周，采暖需求有所下降；但是同时，环保限产要求的放开，并没有带来工业煤耗的显著增加。受此影响，本周南华工业品指数持续下跌。而周五工业品价格跌幅尤其显著，则是因为美国政府发起贸易战。周五凌晨，美国政府宣布计划对价值至少500...
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“贸易战”启动避险交易
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 工业煤耗弱势平稳，工业品价格大幅下跌。本周，六大发电集团日均耗煤量继续回升，环比小增、同比走弱，反映开工复产节奏仍然弱于季节性规律。本周为采暖季后的首周，采暖需求有所下降；但是同时，环保限产要求的放开，并没有带来工业煤耗的显著增加。受此影响，本周南华工业品指数持续下跌。而周五工业品价格跌幅尤其显著，则是因为美国政府发起贸易战。周五凌晨，美国政府宣布计划对价值至少500...
2018年03月26日 17:46
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 2018年3月23日凌晨，特朗普不顾多方反对，宣布对中国商品征收惩罚性关税。这是现代历史上美国总统对中国开出的最大一笔贸易“罚单”，涉及商品价值总额或达600亿美元。同日，我国商务部宣布对美7类128个税项中止减让措施，以“一不会怕，二不会躲”的姿态进行有理有节的反制。中美贸易交手迅速波及市场，美股A股跌幅均超过3%。随着贸易争端的持续蔓延，未来市场将维持高度动荡。 不可...
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中美贸易的“危”与“机”
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 2018年3月23日凌晨，特朗普不顾多方反对，宣布对中国商品征收惩罚性关税。这是现代历史上美国总统对中国开出的最大一笔贸易“罚单”，涉及商品价值总额或达600亿美元。同日，我国商务部宣布对美7类128个税项中止减让措施，以“一不会怕，二不会躲”的姿态进行有理有节的反制。中美贸易交手迅速波及市场，美股A股跌幅均超过3%。随着贸易争端的持续蔓延，未来市场将维持高度动荡。 不可...
2018年03月22日 14:42
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 2018年3月5日全国两会开幕，国务院总理李克强就2017年政府工作完成情况以及2018年工作部署进行了汇报。2018年“积极的财政政策取向不变”，中央与地方赤字规模均持平，预算赤字率下降至2.6%。这似乎与我们此前预期的中性略紧财政政策倾向一致。但是，预算赤字率下调，是否因为财政资金“枯竭”？是否意味着实际财政政策力度下降？这是我们在“通过两会看财政”系列的第二篇中将要重点分析的内容。...
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赤字率没告诉你的那些事儿
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 2018年3月5日全国两会开幕，国务院总理李克强就2017年政府工作完成情况以及2018年工作部署进行了汇报。2018年“积极的财政政策取向不变”，中央与地方赤字规模均持平，预算赤字率下降至2.6%。这似乎与我们此前预期的中性略紧财政政策倾向一致。但是，预算赤字率下调，是否因为财政资金“枯竭”？是否意味着实际财政政策力度下降？这是我们在“通过两会看财政”系列的第二篇中将要重点分析的内容。...
2018年03月22日 09:30
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 美国东部时间2018年3月21日下午，美联储宣布将联邦基金利率上调25bp，至1.50%-1.75%区间，本次决议符合市场预期。会议声明提高了美联储未来加息次数规划，但鲍威尔对通胀的态度较此前有所软化。利率决议公布后，美元美股收跌，金价油价大涨。我们提示美联储加息可能对美股造成的风险，年内加息两次或触及泡沫“警报线”。
一、美联储如期加息，资产价格宽幅震荡 美国东部时间...
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小心加息渐近“警报线”——3月美联储FOMC会议点评
文 | 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 美国东部时间2018年3月21日下午，美联储宣布将联邦基金利率上调25bp，至1.50%-1.75%区间，本次决议符合市场预期。会议声明提高了美联储未来加息次数规划，但鲍威尔对通胀的态度较此前有所软化。利率决议公布后，美元美股收跌，金价油价大涨。我们提示美联储加息可能对美股造成的风险，年内加息两次或触及泡沫“警报线”。
一、美联储如期加息，资产价格宽幅震荡 美国东部时间...
2018年03月21日 16:17
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 上周国际原油期货价格收涨，因沙特与伊朗就核武器问题，出现过激表态。目前来看，美国原油还在不断增产，库存还在加速累积，油价短期下跌风险加大。另外，OPEC3月月报显示，其2月原油产量进一步下滑，但在此期间美国原油产量增长更为迅速。这种状况将奠定原油弱势格局，未来油价反弹将更多寄希望于需求端出现明显增长。 黄金价格在巨大卖盘的压力下周度收跌。本周美联储将召开货币政策会议...
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警惕钢产量超预期增长
文 | 钟正生 徐冬冬
主要观点 上周国际原油期货价格收涨，因沙特与伊朗就核武器问题，出现过激表态。目前来看，美国原油还在不断增产，库存还在加速累积，油价短期下跌风险加大。另外，OPEC3月月报显示，其2月原油产量进一步下滑，但在此期间美国原油产量增长更为迅速。这种状况将奠定原油弱势格局，未来油价反弹将更多寄希望于需求端出现明显增长。 黄金价格在巨大卖盘的压力下周度收跌。本周美联储将召开货币政策会议...
2018年03月15日 09:30
文 | 钟正生 张璐
主要观点 2018年初经济增长数据终于出炉，在证实市场若干猜想的同时，也带来了新的疑惑。 这组数据证实了以下几点：1、出口交货值累计同比进一步回落，反映1-2月出口金额同比高增应在很大程度上源于春节效应，可持续性预计不足；2、钢铁实际产量高增，可能是导致近期钢铁库存高增的关键原因，在据此推断经济需求走弱时需抱有警醒；3、制造业投资从去年底创下的小高点显著回落，复苏进程确不畅通。 ...
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理解经济数据里的异样——1-2月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐
主要观点 2018年初经济增长数据终于出炉，在证实市场若干猜想的同时，也带来了新的疑惑。 这组数据证实了以下几点：1、出口交货值累计同比进一步回落，反映1-2月出口金额同比高增应在很大程度上源于春节效应，可持续性预计不足；2、钢铁实际产量高增，可能是导致近期钢铁库存高增的关键原因，在据此推断经济需求走弱时需抱有警醒；3、制造业投资从去年底创下的小高点显著回落，复苏进程确不畅通。 ...
2018年03月15日 09:25
编者按： 这算是一篇旧文，可太阳底下又有多少新事？！ 2017年11月中旬，中美债市均出现了深度调整，不仅中国与美国的10年期国债收益率一度突破关键点位，美国垃圾债市场也频频下挫。彼时美国BB级企业债收益率从4.1%蹿升至4.44%，与美国10年期国债收益率之差也一度走扩至206bp，风险规避情绪明显升温。 近期，特朗普“贸易战”不断发酵，“赶走"蒂乐森更是令人侧目，市场避险情绪再度席卷而来。加之3月美联储加息在...
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美国垃圾债遭抛售的根源及影响
编者按： 这算是一篇旧文，可太阳底下又有多少新事？！ 2017年11月中旬，中美债市均出现了深度调整，不仅中国与美国的10年期国债收益率一度突破关键点位，美国垃圾债市场也频频下挫。彼时美国BB级企业债收益率从4.1%蹿升至4.44%，与美国10年期国债收益率之差也一度走扩至206bp，风险规避情绪明显升温。 近期，特朗普“贸易战”不断发酵，“赶走"蒂乐森更是令人侧目，市场避险情绪再度席卷而来。加之3月美联储加息在...
2018年03月12日 15:48
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 2月CPI同比超预期蹿升，而PPI同比下行略超预期，以3成CPI加7成PPI衡量的物价总体水平与1月持平。春节扰动过后，CPI将从高位逐步回落，PPI下行则可能明显放缓，结合去年以来货币数量大幅减少的背景来看，一段时间内应不存在明显的通胀压力。 2月新增社融和信贷均符合1月爆增、2月收缩的月度规律，并不代表融资需求出现了明显下降；且贷款依然占据了社融的绝大部分，继续体现融资回表的趋势。...
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债券配置情绪有所增强
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 2月CPI同比超预期蹿升，而PPI同比下行略超预期，以3成CPI加7成PPI衡量的物价总体水平与1月持平。春节扰动过后，CPI将从高位逐步回落，PPI下行则可能明显放缓，结合去年以来货币数量大幅减少的背景来看，一段时间内应不存在明显的通胀压力。 2月新增社融和信贷均符合1月爆增、2月收缩的月度规律，并不代表融资需求出现了明显下降；且贷款依然占据了社融的绝大部分，继续体现融资回表的趋势。...