财新传媒
2018年04月09日 16:06

资产价格波动加剧

资产价格波动加剧 文 | 钟正生 张璐  主要观点 工业生产平稳偏弱,工业品价格反弹动能不足。本周六大发电集团日均煤耗量小幅上升,同比增速出现了较为明显的回升,但仍不改偏弱之态。本周前三天,南华工业品指数有所回落,未能延续上周末快速反弹的态势,除了受到中美贸易战升级的影响外,也反映经济走弱与供给松动的组合下,工业品价格缺乏强劲反弹的动能。   中美贸易战阻断钢价反弹势头,钢价存在阶段性反弹的基础。我们认为,二季度需求...
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2018年04月09日 09:28

贸易战继续主导短期市场

贸易战继续主导短期市场 文 | 钟正生 夏天然 耿烁 主要观点 在大幅不及预期的非农数据和反复升级的中美贸易矛盾下,上周全球外汇、商品、股票和债券市场均出现震荡反复的行情。面对不断复杂化的局势,市场情绪高度敏感,资金避险意识浓厚。   美国3月非农新增就业人数大幅放缓,增加10.3万人,大幅低于预期的18.5万人;失业率表现并不理想,维持4.1%,略低于预期4.0%。但我们仍认为美国就业市场维持强劲,经济基本面未出现实质性转变。第一,季调...
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2018年04月08日 14:45

中国“两会”之后看宏观大势

2018年世界经济开局至今,似乎有稳中向好之势。美国经济首季的经济增长,就业和物价可能都表现不错,使美联储增强了加息意愿;欧元区经济表现也很抢眼。中国经济在提质增效的背景下,基调逐步从“稳增长”转向“稳中向好”。但与此同时,全球经济的同步性似乎有所弱化,经济复苏呈现出不平衡性,宏观政策常态化的节奏也存在差异。中国刚刚经历了全年最重要的“两会”,再来看全球经济大势,相比去岁今初又有哪些新变化?   主...
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2018年04月04日 09:19

七问人民币汇率

七问人民币汇率 按:2016年1月8日,面对人民币汇率开年急贬,我们七问人民币汇率,以问答形式把脉行情;2018年4月3日,当人民币汇率重新回到“811”汇改之际的水平时,我们再度七问人民币汇率,深度解析新形势。此时彼时,沧海桑田……   文 | 钟正生 张璐   主要观点   2018年以来,人民币继续在升值的道路上激荡前行。离岸人民币对美元一度突破6.24关口,而开年时还在6.5一线。随着中美贸易摩擦呈剑拔弩张之势,市场对2018年人民币...
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2018年04月03日 09:21

美国经济“春困”不改向好趋势

美国经济“春困”不改向好趋势 文 | 钟正生 夏天然 耿烁 主要观点 上周,美国陆续公布多项经济数据。不仅包括2017年四季度GDP增速,还有美联储关注的PCE物价指数,以及消费者关心的房价数据。   美国经济基本面表现良好,消费支出拉动显著。3月28日(上周三)美国商务部公布数据显示,美国2017年四季度实际GDP年化季环比增速2.9%,高于预期2.7%,超过前值2.5%。从分项数据来看,占比最大的消费支出增速为2.9%,高于预期的2.7%,为三年来最大增速,且为G...
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2018年04月02日 15:21

3.1%的美债收益率或是美股“警钟”

3.1%的美债收益率或是美股“警钟” 文 | 钟正生 夏天然  主要观点 美股刚经历了2月初的黑色一周,又迎来特朗普贸易战的冲击。目前虽然没有看到股市基本面出现明显问题,但美股的波动程度已经显著增大,市场情绪很不稳定。大多数投资者都认为,连涨了9年的美股存在泡沫,但也都猜不到泡沫破灭的时刻。泡沫破灭一般需要有触发因素,贸易战、美联储加息都有可能是压垮股市“最后的稻草”。但由于贸易战等涉及政治的因素难以预测,我们更应该讨论相对确定的因素,美...
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2018年04月02日 15:19

钢价可能只是阶段性反弹

钢价可能只是阶段性反弹 文 | 钟正生 徐冬冬 主要观点 需求反弹支撑油价高位震荡。近期美国汽柴油消费逐步进入旺季,上周美国成品油库存实现连续4周下降。成品油需求良好将拉动上游炼厂开工率继续反弹,从而刺激原油消费增加。3月以来Brent-WTI价差又重新走扩,这可能表明欧洲地区的原油需求也相对良好。目前,美国原油增产节奏相对平缓,故季节性消费复苏可能对油价构成一定支撑。   弱美元为金价上行提供关键支撑。上周美国通胀和就业数据公布,...
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2018年04月02日 10:16

制造业补库存不可持续——3月统计局PMI数据简评

制造业补库存不可持续——3月统计局PMI数据简评 文 | 钟正生 张璐 主要观点   一季度中国经济韧性良好,但已显示走弱迹象。3月制造业PMI从上月低点大幅反弹,印证一季度中国经济依然韧性良好。不过,去年四季度以后克强指数已脱离2016年底以来的高位,并持续回落,体现经济走弱的拐点应已呈现,只不过走弱速度较为平缓。与之互为佐证,1-3月制造业PMI均值也低于去年三季度和四季度的水平。   通胀压力明显缓释,将给货币政策更多腾挪空间。3月PMI主要原材料购进价格指数...
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2018年04月02日 09:19

中美贸易战担忧减退

中美贸易战担忧减退 文 | 钟正生 李蕙荃 主要观点 工业煤耗弱势平稳,工业品价格超跌反弹。本周,六大发电集团日均耗煤量继续回升,但同比仍然为负,生产复工节奏仍未明显加速。南华工业品指数先跌后涨,尤其是后半周黑色系价格大涨,其他商品也出现了回暖迹象。我们认为,工业品价格反弹,主要是贸易战冲击减弱后的超跌修复。毕竟,工业煤耗还处在弱势平稳状态,生产复工节奏目前仍未明显加速。本周国际原油价格涨势缓和,也与贸易战的即时冲击减...
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2018年03月26日 17:49

“贸易战”启动避险交易

“贸易战”启动避险交易 文 | 钟正生 李蕙荃 主要观点 工业煤耗弱势平稳,工业品价格大幅下跌。本周,六大发电集团日均耗煤量继续回升,环比小增、同比走弱,反映开工复产节奏仍然弱于季节性规律。本周为采暖季后的首周,采暖需求有所下降;但是同时,环保限产要求的放开,并没有带来工业煤耗的显著增加。受此影响,本周南华工业品指数持续下跌。而周五工业品价格跌幅尤其显著,则是因为美国政府发起贸易战。周五凌晨,美国政府宣布计划对价值至少500...
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2018年03月26日 17:46

中美贸易的“危”与“机”

中美贸易的“危”与“机” 文 | 钟正生 夏天然 耿烁 主要观点 2018年3月23日凌晨,特朗普不顾多方反对,宣布对中国商品征收惩罚性关税。这是现代历史上美国总统对中国开出的最大一笔贸易“罚单”,涉及商品价值总额或达600亿美元。同日,我国商务部宣布对美7类128个税项中止减让措施,以“一不会怕,二不会躲”的姿态进行有理有节的反制。中美贸易交手迅速波及市场,美股A股跌幅均超过3%。随着贸易争端的持续蔓延,未来市场将维持高度动荡。   不可...
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2018年03月26日 16:48

避险情绪主导金价

避险情绪主导金价 文 | 钟正生 徐冬冬 主要观点 美国成品油需求复苏将支撑油价。上周国际原油期货价格录得近期最大周度涨幅。美国原油库存超预期下降、沙特表示2018年以后不会完全退出减产、以及美国对伊朗制裁可能性增加支撑油价走强。目前,美国炼厂开工率继续季节性反弹,且美国成品油需求表现强劲都有助于原油价格维持偏强走势。   避险情绪将主导近期黄金市场。上周美联储加息落地,中美贸易战升温,黄金价格大幅上涨。近期中美贸易战...
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2018年03月22日 14:42

赤字率没告诉你的那些事儿

赤字率没告诉你的那些事儿 文 | 钟正生 李蕙荃 主要观点 2018年3月5日全国两会开幕,国务院总理李克强就2017年政府工作完成情况以及2018年工作部署进行了汇报。2018年“积极的财政政策取向不变”,中央与地方赤字规模均持平,预算赤字率下降至2.6%。这似乎与我们此前预期的中性略紧财政政策倾向一致。但是,预算赤字率下调,是否因为财政资金“枯竭”?是否意味着实际财政政策力度下降?这是我们在“通过两会看财政”系列的第二篇中将要重点分析的内容。...
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2018年03月22日 09:30

小心加息渐近“警报线”——3月美联储FOMC会议点评

小心加息渐近“警报线”——3月美联储FOMC会议点评 文 | 钟正生 夏天然 耿烁 主要观点   美国东部时间2018年3月21日下午,美联储宣布将联邦基金利率上调25bp,至1.50%-1.75%区间,本次决议符合市场预期。会议声明提高了美联储未来加息次数规划,但鲍威尔对通胀的态度较此前有所软化。利率决议公布后,美元美股收跌,金价油价大涨。我们提示美联储加息可能对美股造成的风险,年内加息两次或触及泡沫“警报线”。 一、美联储如期加息,资产价格宽幅震荡   美国东部时间...
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2018年03月21日 16:19

白宫震荡,避险为上

白宫震荡,避险为上 文 | 钟正生 夏天然 耿烁 主要观点 近日特朗普政府经历大幅人事变动,全球风险资产在白宫大换血的漩涡中大受打压。3月14日(上周三),特朗普正式任命拉里·库德洛(Larry Kudlow)接替加里·科恩(Gary Cohn)科恩,担任白宫经济委员会主任。拉里·库德洛上任后的经济主张备受市场关注。   首先,库德洛曾为特朗普税改的起草立下汗马功劳,在税改方面最为积极且最有建树。当前库德洛进入特朗普核心圈,正值美国税改第二阶...
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2018年03月21日 16:17

警惕钢产量超预期增长

警惕钢产量超预期增长 文 | 钟正生 徐冬冬 主要观点 上周国际原油期货价格收涨,因沙特与伊朗就核武器问题,出现过激表态。目前来看,美国原油还在不断增产,库存还在加速累积,油价短期下跌风险加大。另外,OPEC3月月报显示,其2月原油产量进一步下滑,但在此期间美国原油产量增长更为迅速。这种状况将奠定原油弱势格局,未来油价反弹将更多寄希望于需求端出现明显增长。   黄金价格在巨大卖盘的压力下周度收跌。本周美联储将召开货币政策会议...
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2018年03月21日 09:34

债券市场分歧加大

债券市场分歧加大 文 | 钟正生 李蕙荃 主要观点 高频数据继续改善,工业品价格仍偏低迷。近期发电煤耗增速虽然回升,但改善幅度弱于季节性规律。结合高炉开工下降、钢材库存堆积的情况来看,工业复产节奏相对一般,这是对当前工业品价格最主要的约束因素。此外,1-2月地产投资增速虽然大幅上升,但主要有土地购置费滞后计入,及地价、人力成本等涨价因素的影响,并不意味着年初地产开工节奏加快。结合1-2月基建投资增速继续下降来看,年初经济可...
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2018年03月15日 09:30

理解经济数据里的异样——1-2月经济增长数据点评

理解经济数据里的异样——1-2月经济增长数据点评 文 | 钟正生 张璐  主要观点   2018年初经济增长数据终于出炉,在证实市场若干猜想的同时,也带来了新的疑惑。   这组数据证实了以下几点:1、出口交货值累计同比进一步回落,反映1-2月出口金额同比高增应在很大程度上源于春节效应,可持续性预计不足;2、钢铁实际产量高增,可能是导致近期钢铁库存高增的关键原因,在据此推断经济需求走弱时需抱有警醒;3、制造业投资从去年底创下的小高点显著回落,复苏进程确不畅通。 ...
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2018年03月15日 09:25

美国垃圾债遭抛售的根源及影响

美国垃圾债遭抛售的根源及影响 编者按:  这算是一篇旧文,可太阳底下又有多少新事?!   2017年11月中旬,中美债市均出现了深度调整,不仅中国与美国的10年期国债收益率一度突破关键点位,美国垃圾债市场也频频下挫。彼时美国BB级企业债收益率从4.1%蹿升至4.44%,与美国10年期国债收益率之差也一度走扩至206bp,风险规避情绪明显升温。   近期,特朗普“贸易战”不断发酵,“赶走"蒂乐森更是令人侧目,市场避险情绪再度席卷而来。加之3月美联储加息在...
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2018年03月12日 15:48

债券配置情绪有所增强

债券配置情绪有所增强 文 | 钟正生 李蕙荃 主要观点 2月CPI同比超预期蹿升,而PPI同比下行略超预期,以3成CPI加7成PPI衡量的物价总体水平与1月持平。春节扰动过后,CPI将从高位逐步回落,PPI下行则可能明显放缓,结合去年以来货币数量大幅减少的背景来看,一段时间内应不存在明显的通胀压力。   2月新增社融和信贷均符合1月爆增、2月收缩的月度规律,并不代表融资需求出现了明显下降;且贷款依然占据了社融的绝大部分,继续体现融资回表的趋势。...
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