融资回表窒碍而进——4月金融数据简评
文 | 钟正生 张璐
主要观点 4月贷款余额同比保持在12.7%的较高水平，企业中长期贷款依然明显强于季节性规律，体现实体经济的融资需求可能依然不弱，4月中国经济增长或仍可保持稳中趋缓。 在企业存款偏强的支持下，4月M2同比略微上行至8.3%，但M1同比为7.2%，连续第二个月低于M2增速。这主要是对融资回表的另一体现，而并不足以说明信用派生活动受到了更严重制约。2015下半年以来，M1增速快速蹿升并在此后两年多的时间里...
2018年05月14日 15:46
文 | 钟正生 张璐
主要观点 4月贷款余额同比保持在12.7%的较高水平，企业中长期贷款依然明显强于季节性规律，体现实体经济的融资需求可能依然不弱，4月中国经济增长或仍可保持稳中趋缓。 在企业存款偏强的支持下，4月M2同比略微上行至8.3%，但M1同比为7.2%，连续第二个月低于M2增速。这主要是对融资回表的另一体现，而并不足以说明信用派生活动受到了更严重制约。2015下半年以来，M1增速快速蹿升并在此后两年多的时间里...
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文 | 钟正生 张璐
主要观点 4月贷款余额同比保持在12.7%的较高水平，企业中长期贷款依然明显强于季节性规律，体现实体经济的融资需求可能依然不弱，4月中国经济增长或仍可保持稳中趋缓。 在企业存款偏强的支持下，4月M2同比略微上行至8.3%，但M1同比为7.2%，连续第二个月低于M2增速。这主要是对融资回表的另一体现，而并不足以说明信用派生活动受到了更严重制约。2015下半年以来，M1增速快速蹿升并在此后两年多的时间里...
2018年05月14日 13:57
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主题评论 美国宣布退出伊核协议，油价突破77美元/桶。北京时间5月9日美国宣布将退出伊朗核协议，实施“最高级别”的经济制裁，具体制裁方案尚未公布，制裁时间预计在90-180天内。截至5月11日，Brent原油期货价格上涨至77.01美元/桶，较年初涨幅达15.3%。 关于伊核协议的背景介绍： 2015年7月，伊朗与美国、英国、法国、俄罗斯、中国、德国以及欧盟达成伊朗核问题全面协议。根据协议，伊...
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制裁伊朗对油市影响几何？
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主题评论 美国宣布退出伊核协议，油价突破77美元/桶。北京时间5月9日美国宣布将退出伊朗核协议，实施“最高级别”的经济制裁，具体制裁方案尚未公布，制裁时间预计在90-180天内。截至5月11日，Brent原油期货价格上涨至77.01美元/桶，较年初涨幅达15.3%。 关于伊核协议的背景介绍： 2015年7月，伊朗与美国、英国、法国、俄罗斯、中国、德国以及欧盟达成伊朗核问题全面协议。根据协议，伊...
2018年05月11日 11:51
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 4月CPI同比继续大降至1.8%，主要因为食品价跌超季节性，尤其是猪价继续快速下跌。猪价快速下跌与猪肉供给仍然过剩、五一假期消费不足、冻肉收储量级偏小等有关。鲜菜、鲜果、蛋类、水产品等食品价格跌幅也超出季节性规律。4月非食品价格环比回升，主要受到交通通信分项的支撑，与4月油价上涨、成品油价格连续上调有关，节假日出行需求也支撑旅游相关价格上涨。 4月PPI同比升至3.4%，主要因...
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食品价格超季节性下跌——4月物价数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 4月CPI同比继续大降至1.8%，主要因为食品价跌超季节性，尤其是猪价继续快速下跌。猪价快速下跌与猪肉供给仍然过剩、五一假期消费不足、冻肉收储量级偏小等有关。鲜菜、鲜果、蛋类、水产品等食品价格跌幅也超出季节性规律。4月非食品价格环比回升，主要受到交通通信分项的支撑，与4月油价上涨、成品油价格连续上调有关，节假日出行需求也支撑旅游相关价格上涨。 4月PPI同比升至3.4%，主要因...
2018年05月09日 09:30
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 4月美元计价的中国进出口增速大超预期，主要受到美元升值、基数效应等的影响。其一，受4月美元大涨影响，美元计价贸易增速强于人民币计价贸易增速；其二，去年同期美元计价的进出口同比均明显回落，基数明显回落对今年贸易同比增速有推升作用。 外需格局继续转弱，但出口动能发生切换。4月对韩国、俄罗斯及印度的出口同比分别由3月的-4.25%、-5.74%与-3.97%，显著上升至4月的21.0%、12.72%...
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中美贸易摩擦影响初显——4月外贸数据简评
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 4月美元计价的中国进出口增速大超预期，主要受到美元升值、基数效应等的影响。其一，受4月美元大涨影响，美元计价贸易增速强于人民币计价贸易增速；其二，去年同期美元计价的进出口同比均明显回落，基数明显回落对今年贸易同比增速有推升作用。 外需格局继续转弱，但出口动能发生切换。4月对韩国、俄罗斯及印度的出口同比分别由3月的-4.25%、-5.74%与-3.97%，显著上升至4月的21.0%、12.72%...
2018年05月07日 15:44
资金宽松支撑债市回暖
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 工业生产量价暂且维持强势。本周，六大发电集团日均耗煤量小幅走弱，但同比涨幅增强；南华工业品指数涨势扩大，且黑色系与一些化工材料的价格进一步走强，仅有铜锌等金融属性较强的金属价格跌势放大。工业生产的季节性扩张延续，近期工业煤耗虽然小幅下滑，但仍强于往年同期，且工业品价格延续强势，与春节后复工偏晚、需求集中释放有关。 需要重视原材料价格的继续分化。本周煤炭价格继续...
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2018年05月07日 14:15
伊核问题发酵助力油价攀升
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点 伊核问题继续发酵助力油价攀升。上周Brent原油期货价格周上涨1.76%至75美元/桶，原油的上涨主要反应市场对伊朗核协议的不确定。Brent-WTI价差略微降至5.21美元／桶，美国原油对外出口吸引力增加，但受制于港口及管道运力，短期内美国原油出口或难大幅提升。我们维持油价全年中枢65美元／桶的判断。 金价有望短期冲高。上周美联储在议息会议声明中对于美国当前经济表现的评价偏于保守...
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2018年05月07日 09:25
文 | 钟正生 耿烁
主要观点 上周密集发布的几组美欧经济数据使“美强欧弱”的格局得以再度确认，对美欧大类资产表现形成主导。 总量上看，短期美国经济表现强于欧洲的预期正不断强化。美国经济大体维持高景气度：一季度数据高于预期；非农数据中失业率创多年新低，劳动市场表现依然向好；美联储最关心的通胀数据触及政策目标且维持趋势上行。 反观欧洲，屡屡令人失望的经济表现逐渐令市场失去耐心：一季度经济增速...
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“美强欧弱”格局再确认
文 | 钟正生 耿烁
主要观点 上周密集发布的几组美欧经济数据使“美强欧弱”的格局得以再度确认，对美欧大类资产表现形成主导。 总量上看，短期美国经济表现强于欧洲的预期正不断强化。美国经济大体维持高景气度：一季度数据高于预期；非农数据中失业率创多年新低，劳动市场表现依然向好；美联储最关心的通胀数据触及政策目标且维持趋势上行。 反观欧洲，屡屡令人失望的经济表现逐渐令市场失去耐心：一季度经济增速...
2018年05月02日 12:00
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点 伊核问题迫近，Brent-WTI价差扩大。上周 Brent-WTI价差扩大，主要因：1）伊朗核问题导致的潜在出口供应减少；2）美国地区石油活跃钻机数和原油产量上升；以及3）美国原油核汽油库存同时上升。我们维持油价全年中枢65美元／桶的判断，并且提醒投资者关注伊朗核问题、OPEC减产协议进程、全球石油需求给油价带来的冲击。 欧美经济基本面“反转”打压金价。上周欧洲央行主席德拉吉在4月...
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欧美经济基本面“反转”打压金价
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点 伊核问题迫近，Brent-WTI价差扩大。上周 Brent-WTI价差扩大，主要因：1）伊朗核问题导致的潜在出口供应减少；2）美国地区石油活跃钻机数和原油产量上升；以及3）美国原油核汽油库存同时上升。我们维持油价全年中枢65美元／桶的判断，并且提醒投资者关注伊朗核问题、OPEC减产协议进程、全球石油需求给油价带来的冲击。 欧美经济基本面“反转”打压金价。上周欧洲央行主席德拉吉在4月...
2018年05月02日 11:55
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 工业煤耗继续回升，工业品价格整体偏强。本周，六大发电集团日均耗煤量继续回升，同环比均有扩大；南华工业品指数先升后降，价格仍偏强势。分项来看，除了美元指数走强，带动铜铝等金融属性较强的金属价格走弱外，多数能源及化工产品的价格涨幅有所放大。工业生产整体呈现出量价同涨的格局，可能与采暖季结束后的陆续复工有关。 以钢材来看，本周螺纹钢价格继续上涨，高炉开工率与产能利用...
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资管新规主导债市情绪
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 工业煤耗继续回升，工业品价格整体偏强。本周，六大发电集团日均耗煤量继续回升，同环比均有扩大；南华工业品指数先升后降，价格仍偏强势。分项来看，除了美元指数走强，带动铜铝等金融属性较强的金属价格走弱外，多数能源及化工产品的价格涨幅有所放大。工业生产整体呈现出量价同涨的格局，可能与采暖季结束后的陆续复工有关。 以钢材来看，本周螺纹钢价格继续上涨，高炉开工率与产能利用...
2018年04月26日 16:09
文 | 钟正生 陈秋祺
主要观点 自2015年中国放开进口原油配额、非国营贸易进口资质及成品油出口配额的三权以来，两种类型的民营企业逐步切入炼化行业，一类是已获得国家给予的原油进口配额及使用权的地炼，另一类是以完善PX产业链为目的的化纤企业。本篇报告主要研究化纤企业主导的大炼化项目对炼化行业及公司自身的影响。 我们的结论是新增民营大炼化项目并不会加剧中国成品油市场产能过剩，主要原因：1）成品油出口量不...
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大炼化时代——民营炼化项目的盈利分析
文 | 钟正生 陈秋祺
主要观点 自2015年中国放开进口原油配额、非国营贸易进口资质及成品油出口配额的三权以来，两种类型的民营企业逐步切入炼化行业，一类是已获得国家给予的原油进口配额及使用权的地炼，另一类是以完善PX产业链为目的的化纤企业。本篇报告主要研究化纤企业主导的大炼化项目对炼化行业及公司自身的影响。 我们的结论是新增民营大炼化项目并不会加剧中国成品油市场产能过剩，主要原因：1）成品油出口量不...
2018年04月18日 16:14
文 | 钟正生 张璐
主要观点 本周工业生产平稳偏弱，工业品价格显著回升。3月中旬以来，发电煤耗就已得到恢复，规模上与去年同期基本持平。今年春节前发电煤耗大幅蹿升，反映开年经济表现还比较强劲，但春节之后表现有些偏弱。我们认为，以“缓步回落”来概括当前中国经济走势比较合适。在中美贸易局势趋于缓和的情况下，随着开工季步入正轨，前期工业品价格超跌情况逐渐得到纠正，本周铝价及原油价格因地缘政治因素出现飙涨。...
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经济与通胀回落中的“预期差”
文 | 钟正生 张璐
主要观点 本周工业生产平稳偏弱，工业品价格显著回升。3月中旬以来，发电煤耗就已得到恢复，规模上与去年同期基本持平。今年春节前发电煤耗大幅蹿升，反映开年经济表现还比较强劲，但春节之后表现有些偏弱。我们认为，以“缓步回落”来概括当前中国经济走势比较合适。在中美贸易局势趋于缓和的情况下，随着开工季步入正轨，前期工业品价格超跌情况逐渐得到纠正，本周铝价及原油价格因地缘政治因素出现飙涨。...
2018年04月17日 09:36
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点 地缘冲突加剧，国际油价跳涨。Brent原油期货价格周上涨8.5%至72.62美元/桶，WIT原油期货价格周上涨8.6%至67.30美元/桶。上周支撑油价上涨的因素主要来自消息面：叙利亚局势升级，美国对伊朗核问题的制裁，引发了市场对于中东局势的担忧；中美贸易战态势边际上有所缓和，市场对原油需求下降的担忧有所消退。此外，国际能源署IEA公布的最新月报显示3月全球原油供应量下降，也对油价构成支撑...
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叙利亚危局推动金价脉冲式上涨
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点 地缘冲突加剧，国际油价跳涨。Brent原油期货价格周上涨8.5%至72.62美元/桶，WIT原油期货价格周上涨8.6%至67.30美元/桶。上周支撑油价上涨的因素主要来自消息面：叙利亚局势升级，美国对伊朗核问题的制裁，引发了市场对于中东局势的担忧；中美贸易战态势边际上有所缓和，市场对原油需求下降的担忧有所消退。此外，国际能源署IEA公布的最新月报显示3月全球原油供应量下降，也对油价构成支撑...
2018年04月17日 09:34
叙利亚战事接棒贸易战？未必！
文| 钟正生 夏天然 耿烁
主要观点 近期市场对中美你来我往的贸易交手似乎形成一定免疫：自3月22日特朗普签署备忘录以来，美股震荡上扬，标普500指数从2643.69点上涨至2663.99点；十年期美债收益率走平，收于2.83%；市场波动率走出震荡下行的行情，避险情绪逐渐企稳。 而上周贸易战余波未平，中东和俄罗斯事态开始逐渐发酵。特朗普从宣布对俄罗斯启动新一轮制裁，到推特威胁对叙利亚发射导弹，直至4月14日（上周日）连同...
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2018年04月12日 09:20
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 3月CPI同比大幅降至2.1%，主要受到节日扰动因素的影响。一是，生鲜食品节前涨价较多，节后价格出现修复式大跌。其中，猪肉、鲜菜、鲜果等的价格跌幅都明显超出了季节性规律。二是，非食品价格环比走弱，也与节日因素扰动有关。节后集中出行减少，飞机票、长途汽车票与旅行社收费降幅都较明显，拖累CPI交通工具使用维修和旅游分项环比大幅转负。此外，国内成品油价格连续下调，对CPI交通工具用燃料...
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节日扰动消退，贸易战变数增多——3月物价数据点评
文 | 钟正生 李蕙荃
主要观点 3月CPI同比大幅降至2.1%，主要受到节日扰动因素的影响。一是，生鲜食品节前涨价较多，节后价格出现修复式大跌。其中，猪肉、鲜菜、鲜果等的价格跌幅都明显超出了季节性规律。二是，非食品价格环比走弱，也与节日因素扰动有关。节后集中出行减少，飞机票、长途汽车票与旅行社收费降幅都较明显，拖累CPI交通工具使用维修和旅游分项环比大幅转负。此外，国内成品油价格连续下调，对CPI交通工具用燃料...
2018年04月11日 09:32
文 | 钟正生 夏天然
主要观点 当美股因中美贸易战稍有缓和而在本周一高开反弹之时，FBI突袭特朗普私人律师办公室的消息使其几乎回吐全部涨幅（图表 1）。“通俄门”抢了贸易战的风头，再度成为市场关注焦点。与此同时，大洋彼岸的俄罗斯股市当天也出现天量暴跌，主要原因在于上周五美国曾宣布对一批与克里姆林宫关系密切的企业和个人实施新一轮制裁（图表 2）。自特朗普胜选以来，美俄之间的纠纷就持续不断，每次事件发酵总会...
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警惕“通俄门”成为最后一根稻草
文 | 钟正生 夏天然
主要观点 当美股因中美贸易战稍有缓和而在本周一高开反弹之时，FBI突袭特朗普私人律师办公室的消息使其几乎回吐全部涨幅（图表 1）。“通俄门”抢了贸易战的风头，再度成为市场关注焦点。与此同时，大洋彼岸的俄罗斯股市当天也出现天量暴跌，主要原因在于上周五美国曾宣布对一批与克里姆林宫关系密切的企业和个人实施新一轮制裁（图表 2）。自特朗普胜选以来，美俄之间的纠纷就持续不断，每次事件发酵总会...
2018年04月10日 09:31
文 | 钟正生 张璐
主要观点 2018年3月以来，中美贸易战进入到剑拔弩张的状态。3月8日特朗普签署“232措施”，对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税；3月22日，特朗普又签署备忘录，指令有关部门根据对华301调查报告，对进口自中国的500亿美元产品征收25%的关税，正式为中美贸易战拉响警报；同日，中国商务部宣布了针对此前232措施的反制措施，发布对美国7类128个税项中止减让措施的清单，涉及约30亿美元。 4月4日，...
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中美贸易战：源起、走向与应对
文 | 钟正生 张璐
主要观点 2018年3月以来，中美贸易战进入到剑拔弩张的状态。3月8日特朗普签署“232措施”，对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税；3月22日，特朗普又签署备忘录，指令有关部门根据对华301调查报告，对进口自中国的500亿美元产品征收25%的关税，正式为中美贸易战拉响警报；同日，中国商务部宣布了针对此前232措施的反制措施，发布对美国7类128个税项中止减让措施的清单，涉及约30亿美元。 4月4日，...
2018年04月09日 16:08
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点 美国原油产量持续上涨，国际油价承压下跌。上周Brent原油期货价格周下跌3.49%至66.93美元/桶，主要利空因素是美国原油产量增加，以及活跃石油钻机数增加。另外，沙特计划削减亚洲市场原油售价；俄罗斯原油产量3月原油产量上涨，一定程度上也打压了油价。 金价波动幅度预计加大。上周金价宽幅震荡，首先是中美贸易战升温提振金价，后美国非农数据不及预期，金价周内第二次大幅反弹。...
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铁矿石高低品价差骤降
文 | 钟正生 徐冬冬 陈秋祺
主要观点 美国原油产量持续上涨，国际油价承压下跌。上周Brent原油期货价格周下跌3.49%至66.93美元/桶，主要利空因素是美国原油产量增加，以及活跃石油钻机数增加。另外，沙特计划削减亚洲市场原油售价；俄罗斯原油产量3月原油产量上涨，一定程度上也打压了油价。 金价波动幅度预计加大。上周金价宽幅震荡，首先是中美贸易战升温提振金价，后美国非农数据不及预期，金价周内第二次大幅反弹。...